Два из трёх металлургов («Северсталь» и ММК) отчитались о хороших финансовых результатах по итогам 2023 г. EBITDA ММК и «Северстали» выросла на 26% г/г, до 195,6 млрд руб., и на 22% г/г, до 262 млрд руб., соответственно. Маржинальность по EBITDA осталась чуть выше среднеисторических значений и составила 26,1% для ММК и 35,9% для «Северстали». При этом в 2024 г. мы не ждем сильных результатов относительно 2023 г.

В этом посте поговорим о наших прогнозах по ценам на сталь и о финансовых результатах, а также дадим актуальные прогнозы по дивидендам компаний.

Краткие финансовые итоги ММК и «Северстали» за 2023 г.

Выручка ММК выросла на 9% г/г и составила 763,4 млрд руб., а EBITDA — на 26% г/г, до 195,6 млрд руб. Маржинальность по EBITDA составила 26,1% против исторического значения 20%. Чистая прибыль выросла на 68,2% г/г, до 118,4 млрд. руб. FCF компании сократился на 57% г/г, до 31 млрд руб. Чистый долг за год уменьшился с -54 до -99 млрд руб. (на конец 2023 года).

Сталевары уже больше 1,5 лет не платят дивиденды, вероятно, из-за риска попасть под дополнительные налоговые изъятия, а также из-за нерешенного вопроса с ФАС по поводу завышенных внутренних цен на сталь в 2021 году. За это время у них скопилась большая денежная подушка, которая потенциально может быть выплачена. В этом посте поговорим о возможных будущих дивидендах у сталеваров и дадим актуальный взгляд на сектор.

Ждем возобновления дивидендных выплат в 2024 году

Из-за того, что сталевары не платят дивиденды, их чистый долг существенно сократился с конца 2021 г. до конца 1 полугодия 2023 г.: с -30 до -86 млрд руб. у ММК, с 104 до -153 млрд руб. у «Северстали» и с 213 до -16 млрд руб. у НЛМК.

Сталевары, по нашим ожиданиям, вернутся к дивидендам в 2024 году, так как другие сектора уже возобновили выплаты, а дефицит бюджета стал более предсказуемым. Кроме этого, в скором времени должно решиться судебное дело с ФАС о завышении внутренних цен на г/к сталь в 2021 г. Вероятно, в январе компании и ФАС смогут договориться, после чего есть шанс, что дивидендные выплаты у сталеваров возобновятся.

Как ожидается, по итогам 2023 г. спрос на сталь вырастет на 6% по сравнению с 2022 г., до 45,6 млн т, на фоне увеличения потребления в строительной и машиностроительной отраслях. Восстановление деловой активности за счет роста бюджета и инвестиций в инфраструктурные проекты благоприятно отразилось на внутреннем спросе на сталь. В этом посте подробнее обсудим внутреннее производство и спрос на сталь, а также представим наш актуальный взгляд на отрасль.

Производство и спрос на сталь восстанавливаются высокими темпами

Согласно данным World Steel, за январь-октябрь 2023 г. производство стали выросло на 4,2% г/г, до 62,2 млн т. Россия, вероятно, сможет произвести ~74-75 млн т (+4-5% г/г), но вряд ли преодолеет историческое значение производства 2021 года на уровне 76,6 млн т в год.

По данным «Северстали», по итогам 2023 г. спрос на сталь вырастет на 6% по отношению к 2021 г., до 45,6 млн т. Сектор машиностроения прибавит 13% г/г, до 4,7 млн т, по итогам 2023 г. В 2024 г. металлопотребление в этом секторе также продолжит расти. Основная отрасль, строительная, которая занимает 75-80% внутреннего спроса, в металлопотреблении вырастет на 7% г/г, до 35,6 млн т.

Недавно прошла волна отчётов, свои операционные результаты раскрыли компании «Норникель», «Северсталь» и ММК. Мы подготовили ключевые тезисы и свои выводы по каждой из них.

«Норникель»

Операционка. Компания подтвердила прежний прогноз по производству за 2023 г. Большие капитальные расходы сохраняются. «Норникель» продолжит программу расширения мощностей порта Дудинка в Красноярском крае. Компания запустила на НМЗ первое оборудование по «серной программе» и в целом вложит в нее 180 млрд руб.
Компания снизила прогноз по капитальным затратам на 2023 г. с $4,7 до $3,5-3,8 млрд из-за ослабления рубля и сдвига графика проектов (МСФО отчет по итогам 1П).

Поставки переориентированы на новые рынки: увеличились отгрузки в Бразилию, в Китай. «Норникель» планирует перенести часть торговли в Дубай. Сроки доставки грузов выросли в 2-3 раза из-за отказа европейских транспортных компаний работать с российскими компаниями.

Компания увеличила долю поставок металла в Азию с 31% до 49% п/п и сократила в Европу с 47 до 25% п/п за 1-е полугодие 2023 г.

Компания ММК представила сильные операционные результаты за 3 кв. 2023 года и прогнозирует стабильный спрос на свою продукцию в ближайшее время. В этой статье подробно разберем результаты и дадим актуальный взгляд на компанию.

Производство и продажи стали у ММК стабильные

Производство стали сократилось на 3,0% кв/кв, до 3354 тыс. т (3231 тыс. т в РФ и 123 тыс. т в Турции). Продажи остались на уровне прошлого квартала – 3076 тыс. т. Компания ожидает, что в ближайшее время спрос будет стабильным.

Средние цены реализации металлопродукции, по нашим прогнозам, снизились на 12,5% кв/кв, до 643 $/т (-24,7% г/г).  (Компания перестала публиковать фактические цены реализации в своих операционных отчетах.) Основная причина падения цен в 3 кв. 2023 г. — охлаждение спроса на сталь, особенно в Китае.

При этом внутренние цены на сталь в рублях продолжают расти на фоне девальвации. C начала года индекс металлопроката вырос на 34%, а за месяц рост составил 8%, до ~78 тыс. руб./т.

Возврат металлургов к публикации отчетности — важное событие для рынка. Логика нераскрытия данных была в том, чтобы обойти санкции, однако мы видим, что «Алроса» уже опубликовала отчетность, тоже впервые с 2021 года, несмотря на то, что ей продолжают угрожать санкциями. Получается, металлурги тоже должны это сделать.

С 2021 года они ни разу не раскрывали свои финансовые результаты, и аналитики могли примерно посчитать выручку по публичным ценам на сталь и курсу рубля, но по динамике издержек ориентировались на собственные предпосылки. Розничные инвесторы же вообще не видят, сколько компании сейчас зарабатывают, и могут смотреть только на данные за 2021 год, которые явно завышены по сравнению с 2022-2023 гг., т.к. в 2021 году были аномально высокие мировые и внутренние цены на сталь. Розничных инвесторов могут разочаровать результаты металлургов, т.к. они увидят существенное снижение по сравнению с 2021 годом (падение EBITDA и прибыли в два раза).

Раскрытие отчетности — шаг на пути к возвращению дивидендов.

Со времен наступления локдаунов в апреле 2020 года наши сталевары (ММК, Северсталь и НЛМК) удвоились. Этому послужили высокие цены на стальную продукцию на фоне восстановления мировых экономик. Экспортные цены на сталь штурмуют максимумы и приблизились к отметке 965 $ за тонну на г/к сталь. 

В конце марта этого года мы открыли инвест идею по Северстали, доходность которой к текущим ценам составила около 28%. У многих возникает вопрос, стоит ли держать металлургов дальше или фиксировать прибыль. Мы по-прежнему считаем, что нужно держать данный сектор в портфеле.

В этой статье расскажем о: 

• Текущих ценах на сталь и нашем прогнозе на них;
• Антимонопольном разбирательстве ФАС; 
• Возможном повышении налогов.

Краткосрочно ожидаем высоких цен на сталь, но на долгосрочном горизонте ожидаем коррекцию

В Апреле экспортные цены на г/к сталь продолжают обновлять новые вершины. Текущая цена составляет 965 $ за тонну.