Эксперты Институт ВЭБа представили февральский краткосрочный макропрогноз на 2026 год. Документ фиксирует заметное замедление экономической динамики на фоне повышения налоговой нагрузки, сохранения жесткой денежно-кредитной политики и охлаждения инвестиционной активности.

По оценке аналитиков, рост ВВП в 2026 году составит 0,8%, а в I квартале — около 1% в годовом выражении. Это ниже как прежних темпов роста, так и ожиданий части рыночных экспертов.

После роста на 4,3% в 2024 году и 4,1% в 2023-м экономика в 2025 году прибавила лишь 1%, следует из первой оценки Росстата. В 2026 году динамика останется сдержанной.

В Минэкономразвития России прогнозируют рост ВВП на 1,3%, однако глава ведомства Максим Решетников уже допускал дальнейшее замедление в первом полугодии. Банк России ожидает рост в диапазоне 0,5–1,5%.

Эксперты сходятся во мнении, что I квартал станет самым сложным периодом. Возможна даже квартальная просадка из-за эффекта высокой базы конца 2025 года и снижения спроса после повышения налогов и утильсбора.

Несмотря на переход Банка России к смягчению денежно-кредитной политики, фонды денежного рынка в 2026 году сохраняют инвестиционную привлекательность. На горизонте года эксперты оценивают потенциальную доходность таких инструментов в диапазоне 13–16,5% годовых, что сопоставимо с ключевой ставкой и зачастую выше банковских вкладов.

Ставка снижается — что происходит с доходностью

Банк России снизил ключевую ставку с пиковых 21% до 16%, обозначив начало цикла смягчения. По оценкам аналитиков, в первой половине года ставка может опуститься к 13%, после чего регулятор возьмет паузу. В среднем по году ожидания находятся в районе 14–15%.

Банки уже начали корректировать депозитные продукты. По данным рынка, средние максимальные ставки по вкладам в крупнейших банках сейчас находятся в диапазоне примерно 12–14% в зависимости от срока. Причем тенденция — к постепенному снижению.

Именно на этом фоне фонды денежного рынка выглядят конкурентоспособно. Их доходность ориентирована на индикаторы денежного рынка — RUONIA и RUSFAR — которые обычно отражают реальную стоимость денег в системе и часто остаются выше депозитных ставок, особенно в период ожиданий дальнейшего смягчения политики.

В 2026 году около 20–25% рынка корпоративных облигаций в России находятся в зоне повышенного дефолтного риска. Такие оценки приводят опрошенные брокеры. Год назад доля рискованных выпусков составляла 15–18%, а по некоторым оценкам — даже 10–12%.

Рост проблемных бумаг связан с длительным периодом жесткой денежно-кредитной политики. В условиях высокой ключевой ставки заимствования подорожали, а рефинансирование долгов для ряда компаний стало обходиться в 26–35% годовых. В результате часть эмитентов направляет привлеченные средства не на развитие бизнеса, а на обслуживание прежних обязательств.

Особенно уязвимыми остаются облигации второго и третьего эшелонов, а также бумаги малого и среднего бизнеса. Эти компании имеют ограниченный доступ к банковскому финансированию и зависят от текущей ликвидности. Риски усиливаются в секторах девелопмента, коммерческой недвижимости, логистики, автоперевозок, лизинга и торговли, где высокая долговая нагрузка сочетается со снижением спроса.

Основной аргумент в пользу сохранения ставки — ускорение инфляции в начале года и рост инфляционных ожиданий бизнеса и населения. По оценкам экспертов, январский скачок цен оказался выше ожиданий ЦБ, а ожидания компаний усилились на фоне повышения НДС и тарифов. Это повышает риск закрепления инфляции на высоком уровне, если начать снижать ставку слишком рано.

В то же время аналитики отмечают, что давление со стороны спроса постепенно ослабевает. Рост кредитования в 2025 году замедлился и в целом соответствует прогнозам Банка России, а потребительская активность охлаждается под влиянием уже высокой ключевой ставки. Денежная масса выросла на 10,6% — уровень, близкий к периодам, когда инфляция находилась около цели ЦБ.

Эксперты сходятся во мнении, что текущий всплеск инфляции во многом носит разовый характер и связан с факторами предложения.

Большинство участников консенсус-прогноза ожидают, что 13 февраля Банк России оставит ключевую ставку без изменений — на уровне 16% годовых. Такого мнения придерживаются 15 из 21 опрошенного эксперта. Еще пятеро допускают снижение на 0,5 п. п. до 15,5%, а один аналитик считает оба сценария равновероятными. Среднее значение прогноза составляет 15,87%.

Ранее ЦБ снижал ставку пять заседаний подряд, в последний раз — 19 декабря, когда она была опущена до 16%. Тогда регулятор сохранил нейтральный сигнал, указав, что влияние повышения НДС до 22% носит разовый характер. Однако к февральскому заседанию риторика Банка России стала заметно жестче.

В обзоре «О чем говорят тренды» регулятор подчеркнул необходимость дополнительной осмотрительности, чтобы не допустить нового устойчивого ускорения инфляции. Зампред ЦБ Алексей Заботкин также заявил, что ключевое значение имеет траектория ставки на горизонте 12–18 месяцев, а не решение на отдельном заседании. По его словам, снижение ставки возможно только соразмерно замедлению инфляции.

Денежно-кредитная политика Банка России останется жесткой «продолжительное время», следует из свежего бюллетеня регулятора «О чем говорят тренды». Ключевым фактором стала неожиданная динамика инфляции в начале 2026 года: основной эффект от повышения НДС сместился с декабря 2025 года на январь 2026-го, что привело к резкому скачку цен.

Как отмечает Банк России, в декабре производители и торговые компании сознательно сдерживали рост цен, сокращая складские запасы перед повышением НДС. В результате инфляция в конце 2025 года оказалась ниже ожиданий, а в январе 2026 года эффект «догнал» рынок. С 1 по 26 января рост цен составил 1,91% — почти вдвое выше, чем в аналогичный период 2019 года, когда НДС повышали в прошлый раз (около 1%).

Регулятор указывает, что январский всплеск инфляции был усилен не только НДС, но и совокупным действием других разовых факторов: индексацией тарифов, ростом акцизов и утильсбора. В сопоставимых товарных группах прямой эффект переноса НДС оказался близок к уровню 2019 года, однако выборка таких товаров была узкой.

В России обсуждают идею введения индексируемого рубля — отдельной формы национальной валюты, предназначенной для накопления, а не для расчетов. С таким предложением выступил академик РАН, директор Московской школы экономики МГУ Александр Некипелов. По его оценке, сейчас россияне хранят «под подушкой» более 16 трлн руб., которые ежегодно обесцениваются из-за инфляции.

Суть инициативы — разделить деньги на две функции:

• обычный рубль — как средство платежа;

• индексируемый рубль — как средство сбережения.

Предполагается, что индексируемый рубль будет привязан к корзине биржевых товаров и ежедневно индексироваться, фактически растя в цене аналогично вкладу. Банк России, по задумке автора, должен регулярно публиковать котировки и гарантировать свободный обмен между двумя видами рублей. В перспективе доля индексируемого рубля в денежной массе может достигать до 80%.

По мнению Некипелова, такой инструмент снизит риск обесценивания накоплений и повысит привлекательность рубля в международных расчетах. Однако быстрый массовый эффект маловероятен — востребованность будет зависеть от доверия к механизму индексации и удобства использования. На первом этапе инструмент может применяться в долгосрочных контрактах.

Доля компаний, повысивших цены продаж в январе 2026 года, выросла до 25%, следует из «Индекса деловой среды» РСПП. Месяцем ранее показатель составлял 16,5%, то есть увеличился сразу на 8,5 п. п. В опросе участвовали 130 компаний, около 80% — крупный бизнес, почти половина — промышленность.

Одновременно резко ухудшились оценки цен закупки: о росте издержек сообщили две трети респондентов, тогда как в декабре — лишь около 50%. Это указывает на сохраняющееся давление затрат, которое бизнес пока переносит в цены лишь частично.

Ситуация со спросом в отрасли в целом стабильна:

• 56% компаний не заметили изменений,

• 12,7% сообщили о росте спроса,

• 31,3% — о снижении.

При этом динамика спроса на продукцию самих компаний остается положительной, а показатель «количество новых заказов» удерживается в плюсе. Доля предприятий с ростом заказов с ноября 2025 по январь 2026 года стабильно составляет около 25%, а число компаний с падением заказов сократилось на 2,5 п. п.

Инфляционные ожидания населения и бизнеса в январе остаются одним из ключевых ориентиров для Банка России при принятии решения по ключевой ставке на заседании 13 февраля. Данные опросов показывают, что, несмотря на рост ценовых ожиданий компаний, давление со стороны спроса постепенно ослабевает, что усложняет выбор регулятора между паузой и началом осторожного снижения ставки.

Согласно опросу ООО «ИнФОМ», проведенному по заказу ЦБ, инфляционные ожидания граждан на горизонте 12 месяцев в январе сохранились на уровне декабря — 13,7%. Наблюдаемая инфляция также третий месяц подряд составляет 14,5%. При этом ожидания домохозяйств без сбережений выросли до 15,2%, тогда как у граждан с накоплениями они снизились до 12%. В ЦБ и экспертном сообществе отмечают, что основная реакция населения на рост налогов, включая повышение НДС, была заложена еще в декабре, а новых ценовых шоков в январе не возникло.

Иная динамика наблюдается в бизнес-секторе. По данным «Мониторинга предприятий» Банка России, средний ожидаемый рост цен в ближайшие три месяца в пересчете на год ускорился до 10,4% против 8,5% в декабре.

Опросы предприятий и населения фиксируют расхождение между ростом инфляционных ожиданий и ухудшением прогнозов спроса в промышленности и потребительском секторе. Аналитики считают, что ожидаемый бизнесом рост цен во многом связан с повышением налоговой нагрузки, однако значительная часть этого эффекта уже была реализована в январе, а дальнейшая динамика будет определяться состоянием спроса, который начинает ослабевать.

Согласно свежему «Мониторингу предприятий» Банка России, в январе ухудшились ожидания бизнеса при умеренном улучшении текущих оценок. Индикатор бизнес-климата снизился с 2,6 пункта в декабре до 1,7 пункта в январе за счет падения ожиданий с 10,7 до 7,4 пункта — минимального уровня с октября 2022 года. Текущие оценки при этом выросли с минус 5,3 до минус 3,8 пункта.

Оценки текущего спроса в январе достигли максимума за семь месяцев, однако ожидания на ближайшие три месяца снизились и вернулись к уровням конца 2022 года. Наиболее слабую динамику показали розничная торговля и сельское хозяйство. Как отмечает аналитик «Астра УА» Дмитрий Полевой, в рознице ожидания по спросу опустились до уровней марта—апреля 2022 года, что может отражать опасения бизнеса по поводу реакции потребителей на рост налогов и цен.