Блог им. AlexandrE |ФСК ЕЭС. Долгосрочное видение. Часть 1.

Третий год наблюдаю за бумагой, за это время подробно изучил этот бизнес и накопились мысли, которые наконец хочу оформить в пост и освободить от них свой мозг.
Мыслей много, поэтому многобукв, буду писать и публиковать частями. 

Основные тезисы выскажу сразу.
ФСК – это квазиоблигация с хорошей дивидендной доходностью, потенциал роста которой ограничен. 
Карнавала номинала не будет (не жду).
Мой прогноз на ближайшие годы: те же дивиденды на уровне 1,6 копеек и болтание цены бумаги в широком боковике от 14-15 до 20-22 копеек. 

Теперь попробую это видение обосновать, т.к. смотря на отчётность, в которой постоянно растёт выручка и чистая прибыль, усомниться в моих прогнозах можно легко.

Рассмотрим, может ли бизнес расти. Какие возможные драйверы роста у ФСК?

Первый драйвер. Рост выручки за счёт роста передачи энергии.

Есть некоторое заблуждение у тех, кто видит огромную (по 100 млрд в год) инвестпрограмму и думает, что бизнес ФСК за счёт инвестпрограммы растёт. Нет. Электрические сети – это не сеть магазинов у Магнита, не месторождения у нефтяных компаний. Если ФСК строит новую подстанцию или линию, выручка сама по себе не будет расти. Выручка ФСК (как и генераторов) определяется только спросом потребителей. Будет ли спрос расти? Ответ можно найти в прогнозах Минэнерго, а можно посмотреть в годовой отчёт ФСК. Вот картинка из него:



( Читать дальше )

Блог им. AlexandrE |Отчетность ФСК 2 квартал

ФСК 2 квартал

Смотрим отчётность. Начну как обычно с баланса, он скучный, но следить за ним надо.

Обращает на себя внимание снижение дебиторки на 17 млрд за полгода, в том числе снижение долгосрочной на 11 и краткосрочной на 6. Одновременно подрос кэш (денежные средства и эквиваленты) на 13 млрд до 45 млрд, что не может не радовать, деньги на дивиденды 20 млрд есть и ещё много останется. Прилично сократился долг, на 18 млрд, тоже позитив.

Переходим к интересному, отчет о прибылях. Тут уже уместна картинка  (ёпт, ну кто бумагу в сканер криво положил).
Отчетность ФСК 2 квартал

Пусть вас не обманывают итоговые цифры, что чистая прибыль чуть-чуть припала, это всё издержки РСБУ. В РСБУ я считаю важным смотреть на валовую прибыль и прибыль от продаж, всё, что идёт после – разовые доходы/расходы и широкий простор для бухгалтерских манипуляций, позволяющих нарисовать нужный итоговый результат.



( Читать дальше )

Блог им. AlexandrE |Цифровизация ФСК ЕЭС

В предыдущем посте «Россети и цифровизация – подробный разбор» https://smart-lab.ru/blog/474861.php  были рассмотрены 7 направлений цифровизации.

Из них в ФСК в ближайшие 7 лет будут в основном развиваться следующие:

  • Цифровые вторичные системы подстанций (программа Цифровая подстанция)
  • Системы управления
  • Кибербезопасность

Цифровая подстанция

 

Слово эмитенту: «Работа  по направлению «Цифровая подстанция» ведется в ФСК ЕЭС с 2010 года, являясь одним из ключевых направлений перспективного развития. Деятельность синхронизирована с общегосударственным подходом к цифровизации объектов электроэнергетики. К 2020 году планируется ввести 25 пилотных проекта. Одно из направлений — типизация решений различных производителей, не противоречащих стандарту МЭК 61850. Практический результат — сокращение капитальных и операционных издержек, сокращение времени проектирования, повышение надежности системы и внедрение новых технологических решений.» 



( Читать дальше )

Блог им. AlexandrE |Россети и цифровизация – подробный разбор

Миллиарды капитальных затрат, которые планируют потратить Россети – это не шутки. Попробуем разобраться, что это такое вообще, какой эффект может дать холдингу и дочерним компаниям. Некоторые ошибочно сводят цифровизацию к повсеместной установке «умных» счётчиков, но тема намного обширнее.

(на всякий случай отрекомендуюсь: тема энергетики мне близка, поскольку по долгу службы посетил не один десяток подстанций, в основном подстанции ФСК ЕЭС, описываемое оборудование (АСУТП, РЗА, счётчики и т.п.) своими глазами видел и понимаю, как эти системы работают)

По этой теме высказался Электромонтёр https://smart-lab.ru/blog/473188.php. Написано эмоционально, но я не полностью согласен со сделанными им выводами и кроме того вижу технические неточности. Не хочу критиковать и влезать в полемику, просто представлю своё видение, и если оно приведёт к конструктивному обсуждению – замечательно. Тема на самом деле непростая – не столько технически, сколько в плане перевода этих инвестиций на язык денег. Нас, инвесторов, всё-таки не железки интересуют, а денежная отдача от всех этих мероприятий.



( Читать дальше )

Блог им. AlexandrE |Будущее энергетики России. Часть 5. Магистральные сети (ФСК ЕЭС)

Раздел 10 документа «Схема и программа развития Единой энергетической системы России на 2018 – 2024 годы» посвящён расчёту капитальных затрат на развитие сети ЕЭС. Всего на развитие предполагается потратить 2,3 трлн рублей, в том числе:

— Росатом – 1,5 трлн на строительство атомных станций

— Сетевым компаниям – 637 млрд на строительство сетей 220 кВ и выше:

Будущее энергетики России. Часть 5. Магистральные сети (ФСК ЕЭС)
В конце документа размещены длиннющие списки ввода объектов ЕЭС (подстанций и линий). В основном это объекты ФСК, за малыми исключениями: в Москве и МО затраты несёт МОЭСК, в Крыму – Крымэнерго.  

Планы ФСК по строительству в 2018-2020 годах соответствуют утверждённой в декабре 2017 года инвестпрограмме. Как известно, ФСК уже предложило поправки в инвестпрограмму с увеличением затрат, так что отмеченные сумы будут ещё выше.

Несколько десятков подстанций ФСК реконструирует с обоснованием «Реновация основных фондов». Скорее всего, на этих подстанциях сразу будут внедряться технологии цифровизации (о цифровизации в Россетях планирую отдельный рассказ).



( Читать дальше )

Блог им. AlexandrE |Будущее энергетики России Часть 2. Развитие единой сети и перспективы МРСК.

Первая часть: smart-lab.ru/blog/472476.php

Чтобы оценить перспективы отдельных распределительных компаний, пройдёмся по отдельным энергосистемам (ОЭС). 

ОЭС Северо-Запада.

Тут работают одноимённый МРСК и Ленэнерго. Цитата:

«На энергосистему города Санкт-Петербург и Ленинградской области приходится около 48,68 % всего потребления электрической энергии ОЭС Северо-Запада. К 2024 году этот показатель вырастет до 49,67 % по причине более высоких перспективных темпов прироста электропотребления (1,09 %) за прогнозный период по сравнению с ОЭС Северо-Запада в целом (0,80 %). При этом объем спроса на электрическую энергию возрастет на 7,87 %». «Согласно прогнозу потребления электрической энергии, энергосистема города Санкт-Петербург и Ленинградской области обеспечит около 67 % прироста спроса на электрическую энергию по ОЭС Северо-Запада в период до 2024 года».

То есть территория, подконтрольная Ленэнерго, будет развиваться веселее вотчины МРСК С-З. Стоит отметить, что в регионе планируется серьёзное развитие промышленности (заводы, газопроводы, порт, оборонка), соответственно у МРСК С-З наверняка прибавится капзатрат. Тогда как у Ленэнерго капзатраты в основном завершены, эта компания будет в ближайшие годы привлекательна.



( Читать дальше )

Блог им. AlexandrE |Перспективы энергетических компаний России. Часть 1. Единая сеть и общие перспективы

Министерством энергетики выпущен документ «Схема и программа развития Единой энергетической системы России на 2018 – 2024 годы», который меня как инвестора в энергетику и достаточно близкого с темой очень заинтересовал. Можно оценить перспективы энергокомпаний: ФСК, за счёт роста потребления э/э и мощности, прикинуть капитальные затраты.

Сам документ тут: https://minenergo.gov.ru/node/11323

Немного об определениях, а то многие путаются. Что такое единая энергетическая система (ЕЭС, ЕНЭС)? Чуток истории. Когда деревья были большими, в стране было одно РАО ЕЭС, которое отвечало за всю энергетику вообще. Потом пришёл всеми ненавидимый Чубайс и попилил РАО на несколько полян. Ключевых полян три:

  1. Генерация. Электростанции, где электричество рождается. Это АЭС, ГЭС, ТЭЦ и прочие. Компании владеют разные собственники (Росатом, Русгидро, ИнтерРАО, ГЭХ и т.п.). Они конкурируют между собой за потребителя, где могут.
  2. Распределительные сети. Сети, доставляющие энергию до конкретных потребителей, корпоративных (заводы-комбинаты) и рядовых граждан. Это в основном дочки Россетей — МРСК.  Сети (за малым исключением) напряжением 110 кВ и ниже, до 0,4 кВ (т.е. 380 В на три фазы или 220 В на одной фазе в ваших розетках).


( Читать дальше )

Блог им. AlexandrE |ДВЭУК - часть отдали РусГидро, скоро очередь ФСК

Прошла новость, что ДВЭУК отдала распредсети по Приморскому краю в РусГидро.
Поинтересовался, что ДВЭУК может передать ФСК ЕЭС, это видимо будет в ближайшее время. 
Посмотрел годовой отчёт ДВЭУК. Оказалось, не очень много. 
Пять подстанций 220 кВ и пять ВЛ 220 общей длиной не более 2 тыс.км. Кусочек длинной сети питания объектов ВСТО.
В ФСК сейчас 940 подстанций и общая длина ВЛ 140 тыс.км. 
В общем, с точки зрения расширения бизнеса это совсем немного.
Плюс — хозяйство новое, выручка чуть-чуть прирастёт, минус — это хозяйство надо обслуживать в нечеловеческих климатических условиях. Красивыми вездеходами. 
Для бумаги считаю нейтрально. 

Небольшой звоночек про будущие капексы.
«Начатое присоединение энергорайонов Якутской энергосистемы в истории современной российской энергетики фактически стало первым шагом назревшего процесса интеграции технологически изолированных энергорайонов Дальнего Востока в ЕЭС России.»


Блог им. AlexandrE |Почему ФСК рискованна в долгосрок - субъективное мнение

Изучая отчётность и презентации 2015-2016-2017, обратил внимание на одну вещь.

Во-первых, немаленькая сумма основного долга, более 200 млрд.

Во-вторых, колебания стоимости долга:  

01.01.2015: 8,65%

31.12.2015 – 12,89%.

31.12.2016 – 7,83%

Почему стоимость долга так плавает? Дело в том, что долг ФСК сформирован в основном за счёт облигаций с плавающим купоном, который привязан к инфляции (облигации серий 22, 37 и т.п.). По некоторым облигациям купон сейчас всего 4% годовых!

Всего таких облигаций выпущено ни много ни мало на 151 млрд.

www.fsk-ees.ru/shareholders_and_investors/information_on_bonds/

Таким образом, стоимость долга напрямую завязана на инфляцию. Сейчас инфляция сдерживается ЦБ (и подозреваю, что рисуется заниженная). При разгоне инфляции (из-за девальвации, повышения зарплат бюджетникам или пенсий в качестве предвыборного подарка – причины могут быть разные) стоимость долга снова может подняться на те же 5% или выше. Можно прикинуть, насколько возрастут платежи по обслуживанию долга.



( Читать дальше )

....все тэги
2010-2020
UPDONW