ОзонФарм и Промомед. Таблетки против уколов

Обе компании провели IPO в 2024 г., обе обещали рост и обе его показали. При этом объемы продаж у них сначала были вполне сопоставимые, однако в прошлом году Промомед значительно вырвался вперед

ОзонФарм – это конвейер дженериков, 151 млн упаковок за полугодие, средняя цена упаковки 98 руб. Выручка за 1-е пг 2026 г. выросла на 12% (прогноз на год +15-25%), зато чистая прибыль +90% – долг гасится, процентные расходы снижаются

Промомед – это история стремительного роста. Выручка за полугодие +76%, за последние 12 месяцев уже 47 млрд руб. против 33 млрд руб. у ОзонФарма, хотя еще в 2024 г. было наоборот

Промомед дороже по всем коэффициентам, и это вроде логично – он растет в 6 раз быстрее. Вопрос в том, чем этот рост оплачен

ОзонФарм: за 1-е пг свободный денежный поток +4,5 млрд руб., чистый долг всего 0,4 EBITDA

Промомед: за 1-е пг свободный денежный поток –4,5 млрд руб., свободный поток отрицательный каждый год, чистый долг вырос до 30 млрд руб. В общем – прибыль есть, а денег нет

Причина стремительного роста Промомеда это всего лишь одно слово — Тирзетта. Это аналог Mounjaro от Eli Lilly, укол раз в неделю от диабета и ожирения, действующее вещество — тирзепатид. За 9 мес. 2026 г. аптеки продали тирзепатида на 49 млрд руб., из них около 33 млрд руб. – Тирзетта и 16 млрд руб. – Седжаро от Герофарма (это цены аптек, не компаний). За весь 2025 г. Тирзетты продали на 6,2 млрд руб. Сейчас это самый продаваемый препарат в российских аптеках. Страна активно худеет

Промомед продажи Тирзетты отдельно не раскрывает. Но можно предположить, что это около 50-55% всей выручки компании (грубо – за полгода объем продаж Тирзетты по данным аптек составил 17 млрд руб., наценка примерно 25-30%, т.е. продажи компании – это 12-13 млрд при общей выручке за полугодие в 23 млрд руб.). В этом кроется главный успех роста и главный риск Промомеда – один препарат занимает половину выручки компании

Риск этот основан на том, что Eli Lilly в ноябре 2024 г. сама досрочно прекратила действие евразийского патента на тирзепатид на территории России. А раз патента нет, то выпускать тирзепатид может кто угодно

К ноябрю 2026 г. регистраций уже шесть – к Промомеду и Герофарму добавились ПСК Фарма, Фармасинтез, Р-Фарм и АлФарма. Все, кроме Промомеда, работают на китайской субстанции и заходят с ценой ниже: стартовая упаковка Тирзетты за полтора года подешевела с 16-19 тыс. руб. до 4,5 тыс. руб., а Р-Фарм в октябре вышел с ценой 2 990 руб. При этом рост рынка стремительно замедляется: в 1-м квартале 100х год к году, в 3-м – 9х, а сентябрь к августу у Тирзетты всего +3,5%

В 2027 г. ОзонФарма запускает две новые площадки – Озон Медика (онкопрепараты, 5 млн упаковок в год) и Мабскейл (биосимиляры, это таблетки, полученные не путем химии, а выращенные из живых клеток китайских хомячков). Прогноз капзатрат на 2026 г. – 5,5-6,5 млрд руб. Представитель компании заявлял, что и после завершения строительства капзатраты останутся около 5 млрд руб. в год – это уже не строительство, а финальные (и самые дорогие) этапы разработки препаратов Мабскейл

Обе компании провели IPO в 2024 г., при этом текущие цены почти такие же (см. таблицу), для сравнения индекс MCFTRR за тот же период также практически в нуле. Компании размещались довольно дорого (особенно Промомед), т.е. инвесторы дорого покупали будущий рост. Рост финансовых показателей действительно произошел (EBITDA Промомеда – почти 2,5х, ОзонФармы – на +50%), однако инвесторы на IPO почти ничего не получили от этого роста (дивидендная доходность у обеих компаний оставляет желать лучшего). Это интересный момент для размышлений о том, сколько стоит переплачивать за потенциальный будущий рост?

Недавно я побывал на новых заводах ОзонФармы, включая завод по онкопрепаратам и Мабскейл


Обитель зла, день первый ...

Все оборудование новое, блестящее, нержавеющее, заграничное. Капекс виден невооруженным глазом. Все работает, чаны с зеленой жидкостью бурлят, из биореакторов никто не пытался сбежать, люди в защитных халатах сосредоточенно смешивают в пробирках белый порошок. Все это уже в 2027 г. начнет давать денежную отдачу

Что в итоге? ОзонФарм – это ставка на постепенное развитие и отдачу от капекса, практически отсутствующий долг и широкая номенклатура препаратов. Промомед – это ставка на Тирзетту, приносящую половину выручки, высокий долг, отрицательный денежный поток и дышащих в спину конкурентов

Покупать акции или нет, решать только вам

https://t.me/investwanderer