Макрообзор № 26 (2026)
Это макрообзор за 26 неделю 2026 года.
ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика
- Предварительные индексы PMI за июнь показывают, что ситуация в Еврозоне (в том числе в Германии и Франции) продолжает ухудшаться.
- В мае рост реальной денежной массы (РДМ) США составил 1,3% к маю 2025 года. ВВП в 1 квартале вырос на 2,0% к 1 кварталу 2025 года. Инфляция ускорилась, но ФРС на это пока не реагирует.
Экономика России
- Промпроизводство в мае снизилось на 0,7% к маю 2025 года.
- Производство электроэнергии в мае составило 90 млрд. кВт-часов. Это на 1,9% меньше, чем мае 2025 года. За 5 месяцев рост сохранился: +0,8%.
- Производство цемента падало в апреле (-14%) и продолжило падать в мае (- 3,5%), но темпы падения замедлились. С рекордного за 10 лет уровня 2024 года объёмы производства опустились до обычного для 2017-2020 годов уровня.
- Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в июне вырастет на 34% и составит 120 тыс. шт. Это будет уже пятый месяц роста подряд.
- Инфляция по итогам июня может вырасти до 6,0%.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Предварительные индексы PMI: красный цвет преобладает
Вышли предварительные индексы PMI по Европе, США, Японии, Австралии и Индии за июнь. В Еврозоне и двух её «локомотивах» (в Германии и Франции) деловая активность падает как в секторе услуг (средняя часть таблицы), так и в экономике в целом (нижняя часть таблицы).
Источник иллюстрации: t.me/russianmacro/23049
В ноябре-декабре конъюнктура была максимально благоприятной (максимум зелёного цвета в таблице, особенно в нижней её части).
Сейчас началось какое-то «весеннее обострение». Красного цвета всё больше и больше, и он начал преобладать.
США: РДМ и ВВП растут
Денежная масса в мае ускорила свой рост до 5,6% к маю прошлого года. В последний раз подобные темпы наблюдались в июле 2022 года (5,7%), почти четыре года назад.
Инфляция в мае тоже выросла до 4,2% годовых. Это самая большая инфляция с апреля 2023 года. «Антирекорд» за последние 3 года. Ставка сейчас (3,75%) ниже инфляции.
В мае рост РДМ составил 1,3% к маю 2025 года. Невысокий рост, по историческим меркам.
Это 21-й месяц роста РДМ подряд. До этого она падала 31 месяц.
Динамика номинальной и реальной денежной массы более чем за 110 лет (с 1907 года) показана на графике ниже.
Как видно на этом графике РДМ испытала в 2023 году сильнейшее падение с 1940-х годов. Но произошло оно после сильнейшего роста тоже с 1940-х годов. Возможно, этим объясняется тот факт, что провал РДМ не трансформировался в падение ВВП.
ВВП в 1 квартале вырос на 2,0% к 1 кварталу 2025 года.
Темпы роста замедляются с 2024 года (см. синюю линию на графике).
В 2025 году экономика США выросла на 2,2%. Это выше, чем оценка МВФ (2,1%), сделанная в январе.
МВФ прогнозирует, что в 2026 году рост ВВП США ускорится до 2,3%.
Комментарий
Учитывая невысокие по историческим меркам темпы роста реальной денежной массы, мы не ожидаем ускорения ВВП США. Это расходится с оценкой МВФ.
Рост инфляции требует реакции ФРС вне зависимости от того, что он может быть связан с внешними факторами (война с Ираном). В прошлом эпизоде роста цен ФРС показала себя не с лучшей стороны. Реакция на рост цен была очень запоздалой.
Подробнее см. «О поздней реакции центробанков на инфляцию».
Какой будет реакция ФРС на этот раз, мы узнаем в ближайшее время.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
Промпроизводство: -0,7% в мае
В мае промышленное производство в России снизилось на 0,7% к маю 2025 года.
Промпроизводство в России – это примерно треть ВВП.
Если рост промпроизводства в апреле создавал хорошую предпосылку для роста ВВП во втором квартале, то майский показатель наоборот, может говорить о слабом росте.
Напомним, что в данных Росстата по промпроизводству сохраняется противоречие.
Так, по годовым данным (г/г) в январе и феврале отмечается падение (-0,8% и -0,9%, соответственно). А если продолжать месячный ряд (м/м), то никакого падения словно и нет, наоборот, получается рост в январе на 4,9% и в феврале на 4,2%.
Производство электроэнергии в мае: -1,9%
Производство электроэнергии в мае составило 90 млрд. кВт-часов.
К маю прошлого года падение составило 1,9%.
Это третий месяц падения. При этом среднегодовые темпы сохраняются вблизи нулевой отметки (-0,1%; синяя линия на графике).
За последние 12 месяцев (скользящий год) было произведено 1,20 трлн киловатт-часов электроэнергии.
Вблизи отметки 1,2 трлн показатель находится с мая 2024 года (2 года).
При сохранении темпов первых четырёх месяцев (+0,8%) производство за год составит около 1,20 трлн. кВт-час.
Этот результат стал бы вторым лучшим в истории.
Производство цемента в мае: -3,5%
Производство цемента продолжило падать в мае (-3,5%).
Максимальное падение наблюдалось в январе 2026 (-32%). С тех пор темпы падения замедлились. Не исключено, что в ближайшие месяцы мы можем увидеть рост.
Производство за 12 месяцев (скользящий год) опустилось до 55 млн тонн.
Но только на фоне исторического рекорда, установленного в январе 2025 года, нынешний уровень выглядит как провал. Но для 2018-2019 годов это обычный уровень.
Рынок легковых, 26 неделя: 28,9 тыс. (+12%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 26 неделе составили 28,9 тыс. шт.
Это на 12% больше аналогичной недели 2025 года. Уже двадцатую неделю подряд рынок выше, чем в прошлом году.
Темпы вписываются в коридор улучшающейся динамики (пунктиры на графике).
Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году, но ниже, чем в 2024 году. «Курс» на недельном графике, казалось бы, ведёт на 1,45 млн по итогам года.
Но если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат лишь немногим выше прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если посмотреть его на более долгом графике (см. ниже).
Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей.
Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.
Рынок легковых, перспективы июня: 120 тыс. (+34%)
Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в июне составят порядка 120 тыс. шт. (оценка недельной давности 120 тыс. шт.)
Июнь 2026 года, по этой оценке, будет на 34% больше прошлогоднего. Это будет пятый месяц роста подряд. Сохраняется «двузначный» (выше 10%) рост. Более того, рост ускоряется.
К тому же в положительную зону вышли среднегодовые темпы. Это означает, что регистрации за последние 12 месяцев превысили аналогичный показатель годовой давности.
Низшей точкой нынешнего цикла падения был октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.
По итогам июня 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,4 млн., если оценка июня верна.
1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.
Сейчас продажи за 12 месяцев превысили отметку 1,4 млн и идут вверх.
Если же текущий тренд сохранится, то рынок к концу года приблизится к отметке 1,6 млн (пунктирная линия на графике). Год будет близким к итогам 2024 года, который был лучшим после начала СВО.
Повторим, что это предварительные оценки июня на основе недельных данных.
Инфляция в июне может вырасти до 6,0%
Суточный рост цен 1 по 22 июня составил 0,029%, сообщил Росстат.
Если среднесуточный рост цен будет на уровне 0,029%, то по итогам июня годовая инфляция может составить 6,0%.
Недельное изменение цен (0,25% за 24 неделю) оказалось выше, чем в прошлом году (0,04% за 24 неделю 2025 года).
Это означает, что на 24 неделе годовая инфляция росла уже четвёртую неделю подряд.
Комментарий и оценка
Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не только из-за инфляции, а по другой, более важной причине. Низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.
В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ
- Прибыль предприятий в апреле;
- Выпуск базовых отраслей;
- ВВП в мае по оценке МЭР;
- Другая информация.
===
Телеграм: @m2econ
Макс: max.ru/m2econ
Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr
