Математика за ВДО
Я позаимствовал данные у Эксперт ра и чата Иволги и спросил Кьювена:
Предположим я куплю облигации с погашением через год разных эмитентов в равных долях на 100000 рублей в каждой рейтинговой категории, каково математическое ожидание полученной суммы денег с учетом вероятности дефолта за год, если справедливы такие параметры:
Рейтинговая категория |
Частота дефолтов на горизонте 1 года (эксперт ра) |
Доходность сглаженная на 29.5 |
AAA |
0,00% |
14,3% |
AA |
0,25% |
16,5% |
A |
0,84% |
17,7% |
BBB |
1,90% |
23,9% |
BB |
3,47% |
27,6% |
B |
7,94% |
41,8% |
ССС |
21,54% |
17% (sky.pro) |
СС |
36,36% |
Нет данных |
Q: Поскольку норма возврата в условии не указана, привожу два сценария:
Сценарий 1: RR = 0% (полная потеря при дефолте)
Рейтинг |
PD |
Доходность |
Ожидаемая сумма |
|
|---|---|---|---|---|
AAA |
0,00% |
14,3% |
114 300 ₽ |
+14,30% |
AA |
0,25% |
16,5% |
116 209 ₽ |
+16,21% |
A |
0,84% |
17,7% |
116 711 ₽ |
+16,71% |
BBB |
1,90% |
23,9% |
121 546 ₽ |
+21,55% |
BB |
3,47% |
27,6% |
123 172 ₽ |
+23,17% |
B |
7,94% |
41,8% |
130 541 ₽ |
+30,54% |
CCC |
21,54% |
17,0% |
91 798 ₽ |
−8,20% |
CC |
36,36% |
Нет данных |
— |
— |
Итого (7 категорий, 700 000 ₽ вложено):
Ожидаемая сумма: 814 278 ₽
Чистая ожидаемая доходность портфеля: +16,33%
Сценарий 2: RR = 40% (типовой возврат для корпоративных облигаций)
Рейтинг |
PD |
Доходность |
Ожидаемая сумма |
Чистая ожидаемая доходность |
|---|---|---|---|---|
AAA |
0,00% |
14,3% |
114 300 ₽ |
+14,30% |
AA |
0,25% |
16,5% |
116 309 ₽ |
+16,31% |
A |
0,84% |
17,7% |
117 047 ₽ |
+17,05% |
BBB |
1,90% |
23,9% |
122 306 ₽ |
+22,31% |
BB |
3,47% |
27,6% |
124 560 ₽ |
+24,56% |
B |
7,94% |
41,8% |
133 717 ₽ |
+33,72% |
CCC |
21,54% |
17,0% |
100 414 ₽ |
+0,41% |
CC |
36,36% |
Нет данных |
— |
— |
Итого (7 категорий, 700 000 ₽ вложено):
Ожидаемая сумма: 828 654 ₽
Чистая ожидаемая доходность портфеля: +18,38%
Ключевые выводы
Категория B — математически наиболее выгодна(до 33,7% ожидаемой доходности). Высокая доходность (41,8%) с избытком компенсирует вероятность дефолта ~8%.
Категория CCC — «ловушка»: при RR = 0% ожидаемая доходность отрицательная (−8,2%). Доходность 17% не компенсирует вероятность дефолта 21,5%. Это аномалия — обычно CCC торгуется с гораздо большей доходностью.
Категория CCне может быть рассчитана без данных о доходности. При RR = 40% и доходности, скажем, 30%, ожидаемая сумма составила бы ~86 000 ₽ (убыток), а при 50% — ~102 000 ₽ (небольшая прибыль).
Кредитный спред растёт нелинейно: от AAA к B доходность увеличивается в ~2,9 раза, а ожидаемая доходность с учётом дефолтов — в ~2,3 раза (при RR = 0%). Это означает, что рынок «переплачивает» за риск в высокодоходном сегменте.
Я и раньше знал что вдо приносят в среднем большую доходность чем офз или вклады, но тут с цифрами всё хорошо посчитано. Удивительно что многие боятся вдо как огня хотя статистика на стороне вдо, а если человек разбирается в вдо и избегает дефолтов, то математика сильно выше.
У меня есть объяснение почему так происходит. Во-первых никто не хочет лишний раз нервничать из за дефолтов и поэтому доходность выше. Во-вторых объём выпусков вдо довольно маленький и крупным игрокам сегмент вдо не интересен. Но даже если какой-нибудь банк может купить выпуск вдо на 500-1000 млн рублей то продать это будет нереально, у большинства выпусков объём торгов 1-2 млн в день. Плюс нужно большие резервы делать под облигации такого рейтинга.
Ликвидность.
(а) иногда спреды на джанки раздвигаются так, что при продаже можно потерять процентный доход за пару лет (б) как выше верно написано, объем имеет значение, большой объем не пропихнуть без потерь, особенно, когда нужно продать быстро.
Объем информации, которую нужно собирать отслеживать, чтобы не вляпаться.
Все облигации могут иметь оферты, ковенанты, переменные купоны и все это нужно отслеживать, чтобы не вляпаться. Облигаций много, и чтобы выбрать 10 из 100, нужно очень постараться. К сожалению, обычный подход новичка, довериться расчету доходности биржей и набрать полные руки Бог весть чего чреват неожиданными и неучтенными в расчете потерями.
Ну и в скрытой форме в данном расчете почти наверное присутствует ошибка выжившего.