Смерть старого ритейла: пустые залы Watsons, крах юнит-экономики и земельный картель Ли Кашина

Живу в Китае уже 12 лет и постоянно наблюдаю один и тот же паттерн. Все же обращали внимание на огромные магазины в премиальных локациях, где годами нет ни одного покупателя, но точки почему-то продолжают работать? Первая обывательская мысль всегда одна: наверняка моют бабки или мы просто не видим пиковые часы. Не могут же они генерировать одни убытки. Я часто ловил себя на этих размышлениях, но практика доказала: визуальная оценка трафика в классическом офлайн-ритейле — это не косвенный признак, а прямая метрика операционной рентабельности. Если точка выглядит мертвой, то она правда сжигает капитал.

Проходя на днях мимо огромного Watsons в Ханчжоу я в очередной раз поймал эту мысль. Залез в интернет, раскопал их свежую отчетность и увидел абсолютно сломанную математику. А на следующий день, когда я снова шел мимо этой локации, точка была физически уничтожена и завалена строительным мусором. Архитектура продаж старого ритейла находится в стадии системного разрушения. Раскладываю механику этого падения.

Чьи деньги горят: структура капитала и колониальные корни

Для начала давайте поймем, что Watsons — это не просто сеть ларьков с шампунями. Это транснациональная корпорация из 17 000 магазинов в 31 стране. 75% акций принадлежит гонконгскому конгломерату CK Hutchison Holdings миллиардера Ли Кашина. Оставшиеся 23% держит сингапурский государственный инвестфонд Temasek Holdings.

Их бизнес-модели почти два века.

В 1841 году в Гонконге это была соломенная хижина Hong Kong Dispensary, которая продавала чистую газированную воду и западные лекарства от тропических болезней британским колонизаторам. Управление исторически держали шотландские врачи и британские фармацевты, отсюда и название в честь Александра Скирвинга Уотсона. Косметика появилась там десятилетиями позже.

В материковый Китай они зашли в 1989 году, это была первая точка в Пекине, с понятной концепцией: продажа качественного дефицитного импорта исключительно для экспатов и местной элиты. Эта стратегия работала 30 лет. А потом сломалась.

Глобальный пылесос vs Китайская мясорубка

Глобально корпорация продолжает выкачивать миллиарды. Общая выручка группы за 2024 год составила 190,19 млрд гонконгских долларов ($27 млрд) — рост на 4%.

Европа для них — это безусловный топ. Выручка там составила 117,18 млрд HKD (+8%), сопоставимые продажи выросли на 5,7%. Основные генераторы кэша — Великобритания через их бренд Superdrug и Польша. Азия без учета Китая, то есть Филиппины, Тайвань тоже показывает рост +6%. Гибридная стратегия там работает и приносит чистую прибыль.

Но то, что в Европе дает сверхприбыль, в материковом Китае сейчас просто аннигилирует капитал. Моя визуальная оценка пустых магазинов на 100% подтверждается бухгалтерскими балансами. Юнит-экономика Watsons в КНР разорвана в клочья:

В 2023 году выручка упала на 6% (до 16,45 млрд HKD).

В 2024 году падение ускорилось в три раза — рухнули на 18% (до 13,5 млрд HKD).

Продажи в существующих магазинах обвалились на 15,3%.

Операционная прибыль (EBITDA) китайского сегмента рухнула на 74%.

Из-за этого финансового кровотечения в 2022–2023 годах они ликвидировали более 300 убыточных точек в КНР, и этот процесс только набирает обороты.

Для понимания масштаба сдвига: главные исторические конкуренты Watsons из Гонконга, сети Sa Sa и Mannings, уже признали поражение и полностью ликвидировали свое физическое присутствие на материке. Watsons остается последним динозавром, который сжигает живой кэш исключительно на поддержание иллюзии присутствия.

Понимая, что классическая розница мертва, корпорация хочет выжить за счет костылей гибридной модели. Их дорогие витрины в торговых центрах сейчас функционируют не как магазины, а как распределительные узлы для онлайн-доставки через мини-программы WeChat. Только за 2025 год количество специализированных скрытых складов у них выросло со 131 до 412. То есть визуально зал может быть пустым, но персонал в подсобке собирает заказы. Однако использовать премиальную арендную площадь в торговом центре под логистический склад — это конечно же финансовый суицид в долгосрочной перспективе.

Я не знаю, были ли вы в Watsons, но аномально высокие цены Watsons ведь не подкреплены никакой добавленной стоимостью. Уязвимость сети по-моему заключается в устаревшей модели продаж.

Они десятилетиями делали ставку на навязчивых консультантов, которые буквально преследуют клиента между стеллажами, заставляя купить импортный товар с самой высокой наценкой.

Новое поколение китайских потребителей плюс еком эту модель жестко отвергли.

Весь платежеспособный трафик перераспределился в две независимые зоны.

Первая — алгоритмическая коммерция в Douyin и Taobao, где цены в разы ниже благодаря прямым цепочкам поставок.

Вторая — новые офлайн-форматы со стопроцентным самообслуживанием, огромным выбором и полным отсутствием навязчивого персонала, типа KKV, The Colorist, Harmay.

Продажа обычных брендов по завышенным ценам при астрономических издержках на аренду и раздутый штат математически не сходится с реальностью.

Архитектура монополии и земельный картель

Чтобы понимать, чьи деньги сейчас горят в Китае, нужно посмотреть на структуру собственников.

Watsons принадлежит гонконгскому конгломерату CK Hutchison Holdings, основанному миллиардером Ли Кашином.

В Гонконге пресса подобострастно называет его суперменом)), но на материке за ним прочно закрепилось прозвище вампира. Его капитал построен не на технологических прорывах, а на классической рентной монополии и выстраивании непреодолимых барьеров входа.

Ли Кашин построил экстракционную машину, контролируя порты, электросети и коммерческую недвижимость.

Но его главный схематоз — это архитектура чудовищного жилищного кризиса в Гонконге.

Его девелоперская структура десятилетиями практиковала массовую скупку земли с умышленным замораживанием строительства.

Они искусственно ограничивали предложение, дожидались вертикального роста цен на недвижимость, а затем строили знаменитые квартиры-клетки с максимальной операционной маржой на квадратный метр. Зачем строить много и дешево, если можно держать актив в жестком дефиците и продавать бетон по цене золота, физически уничтожая конкурентную среду.

При этом старый(ему 98) остается гениальным стратегом риск-менеджмента. В 2015 году, математически просчитав замедление китайской экономики и грядущее закручивание политических гаек, он совершил выход из актива. Реструктуризировал империю, перенес юридическую прописку на Каймановы острова и устроил масштабную распродажу недвижимости на материке, перелив выведенный кэш в защитные инфраструктурные активы Великобритании. С точки зрения теории игр все безупречно.

Watsons сегодня — это просто остаточное явление этой огромной империи. Живой труп, который не смог адаптироваться к рынку, где алгоритмы оказались эффективнее рентного диктата.

Отчет 2024: www.aswatson.com/wp-content/uploads/2025/03/CKHHAnnualReport_EN_31Dec2024.pdf

Отчет 2025: www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0417/2026041700411.pdf

Тикер CKH HOLDINGS 0001.HK