Роснефть акции

Неопределенность относительно дальнейших приобретений. Мы полагаем, что снижение чистой прибыли в 2016 г. стало следствием учетной политики компании, действующей с 4 кв. 2014 г. Она позволяет избежать неденежных убытков от переоценки валютных обязательств в период ослабления рубля, как это произошло в 2014 г., однако в период укрепления рубля может привести к значительным убыткам по инструментам управления курсовым риском. Мы ожидаем, что дивиденды компании (сверх минимальных 35% чистой прибыли) будут определяться главным образом размером СДП с учетом всей инвестиционной программы, включая приобретения активов. В 2016 г. объем капвложений и приобретений дочерних компаний составил около 1 трлн руб. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции Роснефти.

РОСНЕФТЬ ПРОВЕЛА ТЕЛЕКОНФЕРЕНЦИЮ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ЗА 4К16

Мы выделяем следующие важные момент:

В целом мы услышали мало информации, которая могла бы повлиять на котировки компании. В то же время мы считаем потенциальное снижение ставки НДПИ для Самотлорского месторождения в два раза очень сильным катализатором для акций Роснефти, который принесет 80-90 млрд руб. дополнительной EBITDA или ~5% в год, по нашим оценкам. На настоящий момент мы считаем результаты телеконференции НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций, которые остаются под давлением в последние недели, что, на наш взгляд, объясняется скорее переоценкой шансов на смягчение антироссийских санкций, чем какими-то специфическими для компании факторами.

Чистая прибыль компании оказалась чуть ниже ожиданий рынка. В целом отчетность Роснефти не принесла особых сюрпризов. Падение прибыли было связано с общим сокращением операционной прибыли из-за падения цен на нефть, но основной вклад внесла переоценка от курсовых разниц. С позитивной стороны можно отметить рост EBITDA на фоне снижения выручки и как следствие маржи по этому показателю (до 25%), а также, несмотря на высокий чистый долг в абсолютном значении (1,9 трлн руб.), сохранение приемлемых кредитных метрик.

Мы считаем результаты умеренно ПОЗИТИВНЫМИ для акций Роснефти, особенно выделяя сильный показатель EBITDA. Мы ждем дополнительных комментариев от руководства в понедельник 27 февраля на телеконференции.

Комментируя результаты 4 кв. 2016 г., Председатель Правления и Главный исполнительный директор ПАО «НК «Роснефть»  И.И. Сечин сказал:

«Ряд знаковых для рынка событий оказал влияние на деятельность Компании в четвертом квартале. Работа по исполнению поручений Правительства о приватизации пакета акций Компании завершилась вхождением в состав ее акционеров одного из крупнейших международных инвестиционных фондов «Qatar Investment Authority» и крупнейшего мирового нефтетрейдера «Glencore».

Одновременно Компания приобрела контроль над Башнефтью. Стратегическое сотрудничество с новыми акционерами открывает для Компании новые возможности в области международного трейдинга углеводородов и реализации других проектов.

Сезонность программы капитальных вложений Компании учитывает тренд на повышение инвестиционной активности, что привело к естественному росту капитальных затрат в четвертом квартале на 40,1% по отношению к предыдущему кварталу. Инвестиции в приоритетный сегмент разведки и добычи выросли более чем на треть по итогам года, что соответствует планируемым показателям. Улучшения в динамике цены на нефть, которая повысилась на 10%, эффективный контроль над расходами, а также рост производства позволили Компании в 4 квартале увеличить операционную прибыль до амортизации (EBITDA) на 25%, а чистую прибыль почти в 2 раза, сохранив положительный свободный денежный поток. Компания продолжает работу по эффективной интеграции новых активов.

Только по итогам 2017 г. мы ожидаем реализацию синергии в объеме порядка 40 млрд руб.»

Международные проекты Роснефти, помимо Бразилии, включают в себя также Венесуэлу (проекты по добыче тяжелой нефтисовместно с PDVSA), Essar Oil в Индии (сделка скоро будет завершена) и газовый проект Zohr в Средиземном море. Солимойнс — достаточно маленький проект по сравнению с масштабами бизнеса Роснефти, и мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций компании.