Лукойл акции

После проведенной встречи с руководством ЛУКОЙЛа мы более уверены в том, что динамика производства и доходности капитала компании улучшается. Инвестиционная привлекательность ЛУКОЙЛа, на наш взгляд, повышается. В этом году будут завершены два главных инвестиционных проекта. Кроме этого, ЛУКОЙЛ предлагает инвесторам самые высокие дивидендные доходности в секторе: 7,3% за 2016 год и 8% за 2017 год. Мы повышаем рекомендацию по GDR ЛУКОЙЛа с «держать» до «покупать», а целевую цену – с $48 до $50, в связи с улучшением перспектив компании. 

Нет, пакет (акций «Роснефти") нас не интересует, компания «Лукойл» — операционная компания, она кооператор, действует на многих месторождениях. А владение большими пакетами нефтяных компаний — это удел инвестиционных или пенсионных фондов

По масштабу тех месторождений, которые мы сегодня изучаем – это будут многомиллиардные инвестиции

Отчетность компании вышла ожидаемо слабее, чем за аналогичный период год назад. Больше всего на финрезультат повлияли низкие цены на нефть и колебания валютных курсов. Тем не менее, частично сгладить негативный эффект помогло снижение НДПИ и экспортных пошлин. Снижение добычи на зрелых месторождениях Западной Сибири было компенсировано ростом добычи в Ираке, на проектах в Тимано-Печоре, Предуралье и Северном Каспии в России.

Результаты за 1 кв. 2016 г. по МСФО: небольшой рост OIBDA, хороший денежный поток и привлекательная дивидендная политика OIBDA выросла на 3% год к году в рублях. Вчера ЛУКОЙЛ (LKOH RX – ПОКУПАТЬ) опубликовал отчетность за 1 кв. 2016 г. по МСФО и провел телефонную конференцию. Так, выручка увеличилась на 18% год к году и на 14% квартал к кварталу до 1 178 млрд руб. (15,8 млрд долл.), что соответствует консенсус- прогнозу. OIBDA упала на 9% год к году, но выросла на 3% квартал к кварталу до 192 млрд руб. (2,57 млрд долл.), в то время как EBITDA, согласно расчетам компании, упала на 32% год к году и выросла на 246% квартал к кварталу до 145 млрд руб. (1,95 млрд долл.). Разница между OIBDA и EBITDA преимущественно объясняется убытками и доходами от курсовых разниц, которые не включены в первый показатель. Чистая прибыль сократилась на 59% год к году до 43 млрд руб. (0,52 млрд долл.), на 14% меньше, чем ожидал рынок, по сравнению с чистым убытком в размере 65 млрд руб. (1,09 млрд долл.) в 4 кв. 2015 г.

Сильный СДП, несмотря на слабую макроэкономическую конъюнктуру.
 Добыча жидких углеводородов у ЛУКОЙЛа снизилась на 1,3% год к году до 2 млн барр. в сутки, поскольку трехпроцентное снижение добычи в России год к году, на которую приходится 85% совокупной добычи, было частично компенсировано ростом добычи в Ираке и по другим международным проектам. ЛУКОЙЛ прогнозирует небольшое снижение нефтедобычи год к году в 2016 г., так как ожидается, что снижение в Западной Сибири будет сглажено ростом добычи на Урале, в Тимано-Печоре, Ираке и на месторождении им. Филановского, которое будет запущено в эксплуатацию в сентябре. Капзатраты в 1 кв. 2016 г. сократились на 22% год к году до 126 млрд руб. (1,69 млрд долл.), хотя планы компании по капзатратам на 2016 г. остаются неизменными в рублевом выражении. За вычетом влияния от изменений в оборотном капитале, операционный денежный поток уменьшился на 6% год к году до 183 млрд руб. (2,46 млрд долл.), а свободный денежный поток вырос на 81% год к году до 57 млрд руб. (0,77 млрд долл.).

Дивидендная политика оправданна, если сокращение добычи удастся сдержать без наращивания капзатрат. Пока у компании получается ограничивать снижение добычи жидких углеводородов без увеличения капзатрат. ЛУКОЙЛ ожидает стабилизации добычи нефти в 2017 г. преимущественно за счет месторождения им. Филановского, полка добычи которого, по прогнозам, составит 120 тыс. барр. в сутки; это месторождение также подпадает под налоговые льготы, что делает его одним из наиболее прибыльных проектов. Дивидендная политика ЛУКОЙЛа предполагает выплату в размере не менее 25% чистой прибыли по МСФО, по количеству акций в свободном обращении (за вычетом казначейских акций). Также имеется дополнительное положение о том, что рублевый объем дивидендов должен ежегодно увеличиваться по меньшей мере на уровне инфляции в России. Это означает, что дивиденды за 2016 г. должны составить по крайней мере 185–190 руб./акция, предполагая доходность на уровне 7%. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции ЛУКОЙЛа.

Мы наблюдаем существенное снижение добычи там (в Зап. Сибири — ред.), в основном на зрелых месторождениях… Ранее мы приняли решение перенаправить capex со зрелых месторождений на новые проекты. Сейчас, когда ситуация несколько стабилизировалась, мы активно работаем над дополнительным бурением в Западной Сибири, чтобы сократить падающую добычу. Эффект этого можно будет увидеть ближе к концу второго полугодия или в 2017 году

Free cash flow is the weakest point in the entire first-quarter report. Free cash flow is the key thing investors watch in Lukoil numbers, making judgments about the company’s capability to increase its dividend payments in ruble terms.

Мы повышаем рекомендацию «ЛУКОЙЛа» до ПОКУПАТЬ с ДЕРЖАТЬ на фоне недавнего снижения цен, кульминацией которого стало резкое падение котировок компании на этой неделе, после того как вес компании в индексе MSCI Russia снизился. «ЛУКОЙЛ» — единственная компания в России, снижающая свои капзатраты и высвобождающая больше FCF для выплаты дивидендов. В настоящий момент компания предлагает потенциал роста 21% до нашей 12-месячной целевой цены 47 долл. 

Акции компании снизились на 10% с начала аналитического покрытия. «ЛУКОЙЛ» потерял в цене 10% с момента начала нашего аналитического покрытия компании 13 апреля 2016 года. Котировки компании резко упали на этой неделе, после того как ее вес в индексе MSCI Russia был снижен, что привело к значительным продажам акций из-за оттока средств из индексных фондов. Учитывая, что это событие никак не связано с фундаментальными показателями компании, а акции в настоящий момент предлагают потенциал роста 21%, мы повышаем рекомендацию по «ЛУКОЙЛУ» до ПОКУПАТЬ с ДЕРЖАТЬ, сохраняя нашу 12-месячную целевую цену на уровне 47 долл. за ГДР (3 161 руб. за акцию). После коррекции акций «ЛУКОЙЛ» в настоящий момент — единственная компания с рекомендацией ПОКУПАТЬ у «АТОНа» в российском нефтегазовом секторе, который в основной своей массе торгуется с ограниченным потенциалом роста. 

FCF и отсутствие долга делают «ЛУКОЙЛ» дивидендной историей. «ЛУКОЙЛ» − единственная в России нефтяная компания, которая в настоящий момент снижает свои капитальные затраты. Ее умеренные капзатраты в районе 8,0-9,5 млрд долл. в год должны привести к генерации FCF на уровне около 4,5-5,0 млрд долл. в 2016-2018 гг., по нашим расчетам, и учитывая ограниченную долговую нагрузку, есть все шансы, что компания повысит свои дивидендные выплаты. Мы ожидаем, что дивидендная доходность в течение двух-трех лет достигнет 10-11%, превратив «ЛУКОЙЛ» в одну из самых привлекательных дивидендных возможностей в российском нефтегазовом секторе. 

Фокус на новые месторождения с высокой добавленной стоимостью. «ЛУКОЙЛ» − один из самых активных шельфовых игроков в России, и каждая тонна нефти, добытой в Каспийском море, оказывается в 2,0-2,5 раза прибыльнее, чем тонна нефти, добытая в Западной Сибири. Это объясняет апатию «ЛУКОЙЛа» в отношении инвестирования в поддержание добычи на старых месторождениях в Западной Сибири, что, скорее всего, сохранит объемы добычи на текущем уровне без роста. 

Иракские инвестиции окупились, большого интереса к проектам за пределами России нет. «ЛУКОЙЛ» практически полностью окупил свои инвестиции в проект Западная Курна-2 в Ираке. Соответственно, компания, по всей видимости, больше не спешит с дальнейшим развитием этого месторождения, учитывая ценовую конъюнктуру в нефтяном секторе на данный момент, до тех пор, пока не договорится об условиях контракта с иракским правительством. Кроме того, «ЛУКОЙЛ» мало заинтересован в международных проектах добычи помимо Ирана. В этом отношении не наблюдается большого прогресса, поскольку местное правительство еще не решило, какие условия предложить крупным международным компаниям. 

Цена на нефть — основной риск, но изменение режима налогообложения — тоже далеко не последний. Как и другие нефтяные компании, «ЛУКОЙЛ» остается крайне чувствительным к изменениям цен своего базового актива, нефти, которые по-прежнему чрезвычайно волатильны. Соответственно, возможная коррекция в нефти потянет за собой вниз акции «ЛУКОЙЛа». Кроме того, как мы отмечали в нашем отчете с началом аналитического покрытия (Российский нефтегазовый сектор: ДЕРЖАТЬ нельзя ПРОДАТЬ? от 13 апреля 2016 года), риск ужесточения режима налогообложения для российского нефтяного сектора все еще витает в воздухе. Россия, скорее всего, зафиксирует дефицит бюджета в районе приблизительно 3% ВВП в этом году, и, хотя мы пока еще не услышали о каких-то конкретных решениях в части его финансирования, мы считаем, что велик риск, что это бремя падет на плечи именно нефтегазового сектора.