Berkshire Hathaway Календарь Акционеров | |
Прошедшие события Добавить событие |
Мы расцениваем новость как позитивную для акций HP Inc. и считаем, что рост котировок может продолжиться, так как зачастую Berkshire Hathaway продолжает увеличивать долю в компаниях и иногда выкупает их целикомВахрамеев Сергей
Если и есть одно предприятие под крылом Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ), которое вызвало больше критики, чем какое-либо другое, так это Clayton Homes. За последние пару десятилетий, с тех пор как бизнес был приобретен в 2003 году, он подвергался критике за низкое качество сборки и хищническую практику кредитования. Его обвиняют в том, что он использует в своих интересах потребителей с низкими доходами, у которых нет другого выбора, кроме как приобрести свои дома в кредит по относительно высоким процентным ставкам по сравнению с 30-летней ипотекой.
Я здесь не для того, чтобы комментировать эти обвинения и критику. Я думаю, что у каждого бизнеса есть свои слабости, и потребители должны требовать от компаний отчета. Обслуживание клиентов действительно имеет значение, и тот факт, что Clayton продолжает расти, наводит меня на мысль, что некоторые из обвинений, выдвинутых против бизнеса, могут быть не слишком распространенными и не окончательными. С чисто деловой точки зрения, даже если они верны, компания все равно зарабатывает деньги.
В Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) спрятана компания, о которой многие инвесторы, возможно, не слышали, поскольку это, безусловно, не самый интересный бизнес. Тем не менее, этот бизнес представляет собой типичную инвестицию в стиле Уоррена Баффета, даже несмотря на то, что он имеет крайне низкую норму прибыли и относительно высокие затраты.
Компания, о которой я говорю, — это группа розничных продаж McLane. Группа зафиксировала выручку чуть менее 50 миллиардов долларов в 2021 году и прибыль до налогообложения в размере 230 миллионов долларов, что дает маржу прибыли до налогообложения в размере 0,5%.
Бизнес вписывается в подразделение Berkshire по производству, обслуживанию и розничной торговле, которое принесло группе чистую прибыль в размере 11 миллиардов долларов в 2021 году, что составляет примерно 40% чистой прибыли группы без учета доходов от инвестиций и производных инструментов.
Недавняя сделка Уоррена Баффета и Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) по покупке страховой группы Alleghany Corp. ( Y ) наглядно иллюстрирует, насколько инвестирование в стоимость по-прежнему актуально сегодня.
За последние пару лет многочисленные комментаторы утверждали, что стоимостное инвестирование умерло, уступив место инвестированию в рост как доминирующему стилю.
Некоторые комментаторы даже говорят, что стоимостное инвестирование не только не в моде, но и совершенно неправильно, поскольку может привести к значительному разрушению капитала в долгосрочной перспективе.
Я не совсем согласен с этим пунктом. Я думаю, что некоторые стоимостные инвестиции приведут только к плохим результатам, потому что некоторые стоимостные инвесторы не понимают, как найти скрытую ценность.
Поиск скрытой ценности
Инвестирование в стоимость по своей сути — это процесс поиска актива, который выглядит дешевым по сравнению с его базовой внутренней стоимостью.
В последний раз, когда я пытался оценить Berkshire Hathaway ( BRK.А ) ( BRK.B ) был в январе. В то время я пришел к выводу, что в пересчете на акции были недооценены примерно на 20%.
Однако эти цифры включали ряд предположений, которые мне пришлось сделать, поскольку корпорация не опубликовала свои результаты за весь 2021 год.
Теперь страховой конгломерат из Омахи, штат Небраска, обнародовал свои результаты за этот период, что помогает заполнить пробелы в моем анализе. При этом, поскольку бизнес-среда постоянно меняется и развивается, всегда будет сложно определить точную стоимость акций.
Тем не менее, использование показателей на конец года для любого бизнеса, возможно, является одним из лучших способов оценки, поскольку эти годовые отчеты, как правило, содержат больше информации о финансовом положении компании и показателях эффективности отдельных подразделений.
Оценка сожением
Я понимаю, что оценка по сумме частей не всегда является наиболее разумным способом оценки компании. Это особенно верно для такой сложной компании, как Berkshire.
Уоррен Баффет наконец-то выстрелил из своего слоновьего ружья, развернув часть огромной денежной массы Berkshire Hathaway ( BRK.A )( BRK.B ). В понедельник конгломерат объявил о приобретении страховой группы Alleghany Corporation ( Y ) за вознаграждение в размере 848,02 доллара за акцию, или 11,6 миллиарда долларов.
Это относительно небольшое приобретение по меркам Berkshire. Действительно, это менее 10% от суммы наличных средств в размере более 140 миллиардов долларов, о которой группа сообщила в конце 2021 года.
Тем не менее, это первая крупная частная сделка, о которой договорился Оракул из Омахи за последние пару лет. Последняя крупная сделка, заключенная компанией, была заключена в 2019 году, когда Berkshire согласилась предоставить кредит Occidental Petroleum ( OXY ) на 10 миллиардов долларов посредством выпуска привилегированных акций, чтобы помочь ей профинансировать приобретение Anadarko Petroleum. Последней крупной частной сделкой была Precision Castparts в 2016 году.
Berkshire Hathaway (BRK.B) опубликовала отчёт за 4 кв. 2021 г. (4Q21) 26 февраля. Операционная прибыль за квартал взлетела на 45% и составила $7,3 млрд. Чистая прибыль $39,65 млрд, включая $32,2 млрд – нереализованная прибыль от прироста оценки портфеля инвестиций. Прибыль в расчёте на 1 акцию (EPS) класса B $17,62 против $15 в 4Q20. Выручка выросла на 11,5% и составила $71,8 млрд. Аналитики в среднем прогнозировали операционную прибыль $6,28 млрд.
Страховой бизнес. Операционная прибыль от андеррайтинга составила $372 млн против убытка $299 млн в 4Q20. Инвестиционная прибыль страхового бизнеса $1,22 млрд, по сравнению с $1,27 млрд годом ранее. Полученные премии выросли на 12,5% до $18,2 млрд. Выручка от андеррайтинга Geico выросла на 14,6% до $9,63 млрд. Полученные премии группы перестраховочных компаний Berkshire Hathaway Reinsurance Group прибавили 1,9% и составили $5,33 млрд. Убыток до налогов Geico $101 млн против прибыли $108 млн годом ранее. Прибыль до налогов Reinsurance Group составила $368 млн в сравнении с убытком $667 млн в 4Q20.
Согласно последним документам, поданным в SEC, Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) приобрела дополнительно 18,1 млн акций Occidental Petroleum ( OXY ) за первые три дня этой недели.
Исходя из текущих цен, эти цифры предполагают, что фирма инвестировала в акции еще 1 миллиард долларов в дополнение к своей существующей позиции. Berkshire теперь владеет обыкновенными акциями компании на сумму около 7 миллиардов долларов после этой серии покупок в марте, за исключением привилегированных акций и варрантов Occidental. Berkshire должна сообщать о любых изменениях в этом холдинге за пределами обычного ежеквартального 13F, поскольку ей принадлежит 12,66% акций компании, находящихся в обращении.
Последняя покупка Баффета
Размер этой позиции предполагает, что эту сделку совершил, Уоррен Баффет, а не один из его управляющих портфелем. Баффет ранее отмечал, что Тодд Комбс и Тед Вешлер управляют более чем 30 миллиардами долларов в Berkshire. Тем не менее, любая позиция, которую они строят выше 1 миллиарда долларов, должна получить зеленый свет от самого миллиардера.
За последние пару десятилетий Уоррен Баффет выбрал несколько иное направление своих инвестиций в Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ). Корпорация вложила десятки миллиардов долларов в инфраструктурные активы, а это не те приобретения, которые Оракул из Омахи купил бы в начале своей карьеры.
Инфраструктурные активы, как правило, имеют длительный срок службы, но относительно низкую отдачу. По сравнению с компаниями с небольшими активами, такими как Apple ( AAPL ), которые могут получать относительно высокую отдачу от инвестиций, инфраструктура требует большого авансового капитала и имеет серьезные нормативные ограничения.
Более низкая доходность
Проблемы, связанные с инвестированием в инфраструктуру, могут снизить доходность отрасли. Тем не менее, инфраструктурные активы действительно имеют долгую жизнь, и это может быть частью компромисса, на который идут Баффет и его портфельные менеджеры.
Одним из наиболее интересных инвестиционных примеров в долгой карьере Уоррена Баффета была его покупка через Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) привилегированных акций USAir в 1989 году.
В том же году конгломерат приобрел привилегированные акции авиакомпании на сумму 358 миллионов долларов. Вскоре после того, как сделка была раскрыта, авиакомпания объявила, что потеряет деньги в 1989 и 1990 годах. Обыкновенные акции упали на 50% после предупреждения.
Убытки растут
Два фактора повлияли на работу авиакомпании в конце 1980-х — начале 1990-х годов.
Рост цен на топливо значительно увеличил расходы группы, война за проезд подорвала ее доходы, а рост заработной платы стал еще одним встречным ветром. Только в 1990 году корпорация потеряла ошеломляющие 454 миллиона долларов. В 1989 году компания зарегистрировала убытки в размере десятков миллионов долларов. Денежных вливаний Баффета было недостаточно, чтобы покрыть убытки.
Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) — компания, не похожая ни на одну другую. В основном это связано с тем, как организована группа.
В отличие от многих крупных корпораций, организация работает как децентрализованная организация. Отдельные компании корпорации отчитываются перед головным офисом, но головной офис имеет лишь ограниченное влияние на повседневную деятельность отдельных компаний.
Децентрализованный подход
По большей части Berkshire позволяет своим дочерним компаниям заниматься повседневным ведением бизнеса, не вмешиваясь в них.
Уоррен Баффет разработал этот стиль инвестирования, потому что ему не нравится вести отдельные предприятия. У него был некоторый опыт управления отдельными предприятиями в начале своей карьеры, когда он покупал крупные доли в недооцененных корпорациях и пытался извлечь выгоду, меняя руководство, распродавая активы или увольняя персонал. Такой подход ему не понравился.
За последние семь десятилетий Уоррен Баффет превратил Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) в крепость.
В последние годы Оракул из Омахи подвергся нападкам за его консервативный подход к инвестированию, но теперь мы начинаем понимать, как этот подход действительно работает.
По мере роста геополитической и экономической неопределенности Berkshire превзошла рынок, а также многие компании, которые ранее считались лучшими инвестициями, чем этот медленный и устойчивый конгломерат.
Например, за последние 12 месяцев Berkshire превзошла S&P 500, вернув 34% по сравнению с 16% индекса без учета дивидендов. Он также превзошел ARK Innovation ETF ( ARKK ) на ошеломляющие 80% за последний год.
На данный момент я должен заявить, что я написал эту статью не только для того, чтобы похвастаться тем, насколько хорош Berkshire как инвестиция. Я вовсе не это пытаюсь сказать. Цель этой статьи — понять, как Баффет превратил свою компанию в крепость и что мы, как инвесторы, можем извлечь из этого метода, чтобы улучшить свои собственные стратегии.
В выходные Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) Уоррена Баффета опубликовала свой годовой отчет за 2021 год. В отчете представлен всесторонний анализ прогресса конгломерата в прошлом году. Оракул из Омахи посвятил большую часть своего регулярного письма обзору так называемых четырех «гигантов» портфолио Berkshire, которые помогли повысить ценность бизнеса за последние пару лет.
Эти компании позволили увеличить долгосрочную доходность, что, как отметил Баффет в своем письме, является лучшим способом увеличить стоимость предприятия. Еще один способ увеличить стоимость предприятия — выкупить акции.
«Когда соотношение цена/стоимость правильное, этот путь — самый простой и надежный способ увеличить ваше богатство», — отметил Баффет в своем письме.
Это стало его любимым способом вернуть деньги инвесторам за последние два года.
Выкуп акций
За последние два года, когда количество привлекательных акций и возможностей для бизнеса сократилось, конгломерат направил около 53 миллиардов долларов на выкуп собственных акций.
Сегодня ночью Berkshire Hathaway опубликовала форму 13F по своим инвестиционным позициям в американских компаниях. Эта штуковина более известна по своему клише «Портфель Уоррена Баффетта», хотя таковым не является. Сам Уоррен неоднократно заявлял, что его личное состояние на 99,9% состоит из акций BRK.A. Кстати, оно с каждым годом снижается — он периодически продает часть акций и жертвует по нескольку миллиардов долларов на благотворительность. Так например, 23.06.2021 он совершил очередное пожертвование на сумму $4.1 млрд.
А инвестиционный портфель, который прозвали «Портфелем Баффетта», является частью страхового бизнеса Berkshire Hathaway. Доходы от страховой деятельности компания вот уже десятки лет отправляет на скупку самых разных бизнесов. Сам Уоррен Баффетт неоднократно в своих письмах и интервью повторял, что они рады покупать хорошие бизнесы полностью — как это произошло, например, с железнодорожной компанией BNSF или производителем батареек Duracell. Но в современном мире такая возможность (купить качественную недорогую компанию целиком) предоставляется редко, так что вот уже несколько десятков лет страховые доходы отправляются на покупку небольших долей компаний (акции).
За последние пару месяцев между акциями конгломерата Уоррена Баффета Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) и флагманского биржевого фонда Ark Invest образовался значительный разрыв.
Berkshire за последние два года заработала 38% по сравнению с 30% у ARK. В интересах полного раскрытия информации я должен отметить, что ARK по-прежнему опережает результаты за последние пять лет. Акции ETF Кэтрин Вуд выросли на 255% с 2016 года по сравнению с 140% у Berkshire.
Эти показатели производительности на самом деле недостаточно обширны, чтобы судить о производительности ARK, и при этом они недостаточно обширны, чтобы оправдать стратегию поставщика ETF. Тем не менее, недавние события иллюстрируют одну из основных проблем, с которыми инвесторы столкнутся в долгосрочной перспективе. Это сохранение и увеличение благосостояния без значительных просадок и резервных потерь.
Растущее богатство
Уоррен Баффет заслужил репутацию одного из величайших инвесторов всех времен. Благодаря сочетанию навыков и рычагов, он построил один из крупнейших в мире конгломератов практически с нуля и тем временем заработал состояние в 100 с лишним миллиардов долларов.
К сожалению, большинство розничных инвесторов не могут повторить успех Баффета, инвестируя только в акции. За последние семь десятилетий Оракул из Омахи разработал уникальную структуру в Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ), которая помогла ему ускорить создание богатства.
Однако, хотя инвесторы не могут скопировать все инвестиционные подходы Баффета, мы можем многому научиться на его многолетних успехах.
Что мы не можем сделать
За последние пять десятилетий Баффет активно использовал рычаги для расширения своей империи. Прежде всего, он использовал заемные средства от страховых компаний Berkshire, которые предоставляют инвестору практически бесплатный капитал в виде страхового оборота, который он может использовать по своему усмотрению.
Уоррен Баффетт и Кэти Вуд на текущий момент являются самыми популярными инвесторами мира. Они представляют две разные инвестиционных философии по выбору активов, что позволяет противопоставлять их результаты. Кратко подходы можно описать так:
Баффетт — стратегия стоимости. Покупаем понятный устойчивый бизнес по адекватным мультипликаторам оценки и с неплохой текущей прибыльностью. В портфеле преимущественно компании потребительского и финансового секторов.
Кэтти Вуд — стратегия роста. Покупаем акции с наибольшими перспективами в будущем. Текущая оценка неважна, так как инвесторы обычно недооценивают потенциал инноваций. В портфеле фонда преимущественно быстро растущие в выручке убыточные технологические компании.
2020 год стал триумфом для стратегии Кэтти Вуд. Приток денег от миллионов новых инвесторов, появившихся на рынок в период пандемии, низкие процентные ставки и успех Tesla (крупнейший актив фонда) принесли фонду инноваций ARK доходность в ≈150% и широкую известность. Berkshire Hathaway Баффетта, встретившая пандемию с банками и авиалинии в портфеле, в тот год показала доходность в 0%.