Финаме
БКС Мир Инвестиций
По отчету Акрона: неплохой отчет, однако не шикарные результаты на фоне недешевых акций.
На первый взгляд, отчет Акрона просто отличный! Но при более внимательном рассмотрении оказывается, что это не шикарный, а просто хороший отчет. В чем же дело? В прибыли от операций с производными финансовыми инструментами. Чистая прибыль с учетом этих результатов (с ПФИ) в 3кв2019 к 3кв2018 выросла на 47%, а доналоговая прибыль (для более корректного сравнения) — рост на 38%, однако если эту статью исключить, то получится, что доналоговая прибыль даже уменьшилась на 5,2%. Да, разумеется, входящие в отчет результаты сделок с ПФИ — это тоже результаты Акрона, это деньги компании, но это разовая статья доходов, не являющаяся устойчивым основным бизнесом, и рассматривать результаты с такой корректировкой тоже нужно. В остальном результаты отчетного квартала можно назвать умеренно позитивными, учитывая, что в 2019 году цены на продукцию компании снижаются (особенно на аммиак, КАС и карбамид).
Учитывая это, уже очевидна эффективность Акрона в работе с себестоимостью: при скромном росте производственных показателей (на 3% за 9мес2019 к 9мес2018), и снижении цен на продукцию, EBITDA выросла на 9%. Бизнес очень стабилен и диверсифицирован как по продуктам, так и по рынкам сбыта, как гордо заявляет сама компания, для Акрона нет границ — продукция продается на шести континентах (и причем с достаточно равномерным распределением по регионам). Все это сильные сторона Акрона.
Слабая сторона банальна — на рынке есть компании, выплачивающие более щедрые дивиденды. Бизнес Акрона силен в том числе в силу развитой вертикальной интеграции. Однако планы развития требуют инвестиций, а долговая нагрузка, хоть и не критичная, но все же присутствует — 1,9 EBITDA. Поэтому вряд ли в ближайшее время (с учетом слабости рынков продукции Акрона), акционеры могут рассчитывать на существенный рост дивидендов. А без этого уже сейчас акции оценены адекватно, и нет большого апсайда. Дивидендная доходность средняя, условный конкурент по отрасли Фосагро платит больше (в % дивдоходности), металлурги тоже. Бумаги Акрона интересны в случае просадок на рынке, однако где будут другие акции в это время?
Grigory Saveliev, ответьте пожалуйста, на вопрос: кого на мосбирже можно купить из производителей калийный удобрений? После делистинга Уралкалия, у которого рентабельность была под 60% — никого. Акрон построит калийный рудник и станет производителем, а мне хотелось бы иметь в долгосрочном инвест портфеле такую компанию.
Ps
Начал чуть-чуть покупать. План по набору позиции в Фосагро выполнен.
