Статическая репликация барьерных опционов

Up-and-Out Call Option предусматривает право его держателя потребовать поставку базового актива по оговоренной цене S в момент T, при условии, что цена базового актива не достигала уровня B в течении срока действия контракта.

Рассмотрим N-периодную модель: t[0] – момент выписывания Up-and-Out Call Опциона,t[N]=T – момент его истечения.

В момент истечения Up-and-Out Call Опциона, то есть t[N], при цене базового актива меньшей барьера, его стоимость определяется как стоимость простого европейского ванильного опциона, если в остальные моменты времени цена базового актива не достигала уровня барьера. То есть для того чтобы воссоздать реализацию первого сценария, в дублирующий портфель включается один простой европейский колл опцион с ценой исполнения S и экспирацией в момент времени t[N]. Обозначим его стоимость момент t[N] O(1,t[N]).

Второй сценарий предполагает, что при достижении ценой базового актива уровня B моделируемый опцион утрачивает силу и его стоимость «обнуляется». Для того чтобы сдублировать этот вариант развития событий в момент t[N-1] потребуется закрыть все позиции* по опционам, и сделать это необходимо при их нулевой стоимости. Для того чтобы «занулить» стоимость портфеля в момент времени t[N-1] в портфель добавляется позиция по европейскому колл опциону со страйком B** и моментом исполнения t[N] –O(2,t[N]). Стоимость такого контракта в момент времени t[N] не окажет влияния на финальную стоимость портфеля при цене меньшей B. А объем позиции по добавляемому опциону определяется из условия x[1]*O(1,t[N-1]) + x[2]*O(2,t[N-1]) = 0, то есть x[2] = -O(1,t[N-1])/O(2,t[N-1]).

В момент времени t[N-2] в портфель добавляется опцион с исполнением в момент времени t[N-1], страком B и в количестве из расчета x[1]*O(1,t[N-2]) + x[2]*O(2,t[N-2]) + x[3]*O(3,t[N-2])= 0.

На i-м шаге, в портфель добавляется позиция по простому европейскому колл опциону с ценой исполнения B, экспирацией в момент t[N-i-1]. Объем позиции определяется исходя из x[1]*O(1,t[N-2]) + x[2]*O(2,t[N-i]) + x[3]*O(3,t[N-i]) + … +x[i+1]*O(i+1,t[N-i])= 0.

И так далее …

В момент t[0], стоимость составленного портфеля при любой цене базового актива, не превосходящей уровень барьера, будет служить оценкой стоимости Up-and-Out Call Опциона. Чем больше N, тем ближе оценка к теоретической стоимости моделируемого опциона.

Пример: Страйк – $100, барьер $120, волатильность базового актива 15%, безрисковая ставка 5% годовых, дивидендная доходность 3% годовых, срок опциона – один год. Зададим N=6.

По истечении 12-ти месяцев стоимость Up-and-Out Колл Опциона до барьерного уровня будет сооствествовать стоимости простого ванильного европейского опциона с ценой исполнения в $100 и моментом экспирации, соответствующем моменту экспирации моделируемого контракта.

По прошествии десяти месяцев с момента выписывания рассматриваемого Up-and-Out контракта, стоимость дублирующего портфеля определяется стоимостью европейского ванильного колл опциона с исполнением через 1/6 года и при цене спота в $120 – $20.23. При этом стоимость аналогичного опциона с исполнением по $120 в этот же момент времени составляет $3.11. Таким образом, чтобы портфель в рассматриваемый момент времени стоил ровно «нуль», объем позиции по добавляемому инструменту составит -$20.23/$3.11=-6.50.

В момент, соответствующий четырем месяцам до исполнения Up-and-Out контракта, стомость составленного портфеля опционов в барьерном уровне составит $20.51 + $4.50*(-6.50) = -$8.70. Поэтому в портфель добавляется простой европейский опцион ценой исполнения $120 и исполнением через два месяца, стоимость которого в рассматриваемый момент времени $3.11. Объем открываемой позиции определяется из рассчета -(-$8.70/)/$3.11 = 2.79.

И так далее …

Результаты расчетов приведены в таблице:

№ / Страйк опциона, ден ед. / Время до экспирации, лет / Количество, шт 

1 / 100.00 / 1.00 / 1.0000 
2 / 120.00 / 1.00 / -6.4962 
3 / 120.00 / 0.83 / 2.7945 
4 / 120.00 / 0.67 / 0.9237 
5 / 120.00 / 0.50 / 0.4417 
6 / 120.00 / 0.33 / 0.2553 
7 / 120.00 / 0.17 / 0.1657

Стоимость портфеля на момент выписывания Up-and-Out Колл Опциона при цене базового актива $100 равняется $2.2971.

Репликация Up-and-Out Call опциона:

При увеличение числа шагов до 12 стоимость портфеля составит $2.1136.

Ошибка репликации Up-and-Out Call опциона:

Чем большее число шагов используется, тем ближе стоимость дублирующего портфеля к теоретической стоимости моделируемого Up-and-Out контракта.

Скрип Microsoft Visual Basic, позволяющий приблизительно оценивать Up-and-Out Колл Опциона рассмотренной моделью для сравнительно небольшого числа шагов***.

___________________________________

*) рассматриваемый метод репликации не является статическим в понимании «купил и забыл». Потребуется при некоторых условиях (при достижении ценой базового актива барьерного уровня) скорректировать позиции. Однако в отличие от динамического хеджирования позицией по базовому активу, скорректировать позиции потребуется не более чем один раз.

**) на самом можно добавлять опционы со страйком не меньшим, чем барьерный уровень.

***) следует отметить, что результаты расчетов несколько отличаются от результатов представленных в [1] в силу ряда причин. Более тщательная реализация скриптов позволит получить более качественные оценки, так например при подсчете «вероятностного интеграла» средствами MS Excell (функция NormDist(…)) получаются более точные оценки.


Reference:

[1] Static Option Replication – Emanuel Derman, Deniz Ergener, Iraj Kani// Goldman Sachs – Quantitative Strategy Research Notes – May 2004