Блог компании УРАЛСИБ Брокер | Внутренний рынок долга

Продажи в ОФЗ вчера продолжились. Вчера второй день подряд наблюдались продажи на всех EM. Российский рынок не стал исключением, и снижение здесь было чуть сильнее по сравнению со средой, поскольку цены на нефть начали падать и потеряли почти 1%. Индекс доллара DXY заметно вырос и протестировал уровень 97,2 б.п., на этом фоне все валюты развивающихся рынков закрылись в минусе. Турецкая лира вновь стала аутсайдером, лишившись более 4%. Курс рубля за основную торговую сессию упал на 0,4%, что стало не самым плохим результатом. Объем сделок в ОФЗ вчера был неплохим, превысив 25 млрд руб. Наибольшие обороты прошли на участке кривой сроком пять–шесть лет. Котировки рублевых госбумаг потеряли около 0,2–0,5 п.п., кривая доходности поднялась еще примерно на 3–7 б.п. Впрочем, мы отмечали, что после заседаний ЦБ РФ и ФРС российский рынок должен хоть немного скорректироваться, так как рублевые гособлигации заметно дорожали до этих событий. С начала недели ОФЗ уже потеряли порядка 0,6–1 п.п. от номинала.

Ждем понижения ориентира ЕвроХима в ходе букбилдинга сегодня. ЕвроХим рефинансирует не только долларовый, но и рублевый долг и сегодня планирует собрать заявки на выпуск серии 001Р-03R объемом не менее 10 млрд руб. Книга будет открыта сегодня, с 11:00 до 15:00 по московскому времени, а на бирже новый бонд будет размещен 9 апреля. Ориентир ставки купона заявлен в диапазоне 8,75–9% годовых, что транслируется в доходность к погашению через три года в размере 8,94–9,2% годовых и спред к кривой ОФЗ порядка 105–130 б.п. На локальном рынке у ЕвроХима два выпуска рублевых облигаций, каждый объемом 15 млрд руб. Один из них, размещенный в апреле 2016 г. под ставку купона 10,6% годовых, будет погашен в апреле. Компании присвоены следующие кредитные рейтинги международных агентств: «ВВ-» от S&P, «Ва2» от Moody’s, «ВВ» от Fitch. По итогам прошлого года эмитенту, согласно нашим расчетам, которые учитывают проектное финансирование и консервативнее оценок ЕвроХима, удалось снизить показатель Чистый долг/EBITDA до 2,6 с 3,9 за первое полугодие. Однако инвестиционная программа остается значительной, и в условиях нестабильных цен на удобрения есть риск того, что компании будет сложно сокращать долговую нагрузку. Однако мы ждем высокого интереса к новому выпуску ЕвроХима из-за недостатка первичного предложения в корпоративном сегменте, особенно от компаний из этой отрасли. Известные крупные эмитенты первого эшелона, такие как Мегафон, Ростелеком или РЖД, занимали в этом году со спредом к ОФЗ порядка 65–75 б.п., чуть менее популярные на рублевом рынке имена привлекали с премией к госбумагам около 80–100 б.п. В случае с ЕвроХимом мы ждем премию к ОФЗ порядка 90 б.п. и понижения ориентира в ходе букбилдинга.

Справедливый уровень доходности нового евробонда РЖД, на наш взгляд, находится в районе 8,95% годовых. Сегодня ОАО «РЖД» завершает начавшееся накануне роуд-шоу нового рублевого евробонда. По его результатам эмитент планирует разместить выпуск сроком обращения 6,5 года и объемом не менее 15 млрд руб. Объявленный только что ориентир составляет 9–9,125% годовых. В последний раз рублевые евробонды эмитент размещал в 2017 г., после этого выходил только на локальный рынок долга. В 2017 г. было размещено даже два выпуска рублевых еврооблигаций, каждый объемом 15 млрд руб. и с погашением в 2024 г. RURAIL’24 (YTM 8,75%) с погашением в октябре 2024 г. предлагает сейчас доходность порядка 8,75% по мид-маркету, чуть более короткий RURAIL’24 (YTM 8,65%), погашаемый в марте 2024 г., дает доходность 8,65% годовых. Таким образом, премия за дюрацию в полгода составляет примерно 10 б.п. Новый выпуск должен быть погашен в сентябре 2025 г., то есть будет примерно на год длиннее евробонда с погашением в октябре 2024 г. По причине того, что эмитент планирует занять больше, чем обычно, возможно, ему придется предложить небольшую премию. Мы полагаем, что справедливый уровень доходности нового евробонда РЖД составляет примерно 8,95% годовых.

Торгуйте БЕСПЛАТНО с тарифным планом «15 лучших»

С уважением, команда УРАЛСИБ Брокер.

т.: 8 (800) 100-59-00