Блог компании КИТ Финанс Брокер | Fed Tapering. Часть 3

Федрезерв четко просигнализировал о своих планах по выходу из программы количественного смягчения QE3. Дождались, так сказать. В мае 2013 года глава ФРС Бернанке сообщил Конгрессу, что центробанк планирует сокращать объем выкупа активов, на который направляется $85 млрд в месяц. Эти изменения будут оказывать серьезное влияние на финансовые рынки по всему миру. Для оценки будущих действий Феда мы рассмотрим ожидания по экономике, безработице, инфляции и росту процентных ставок на фоне динамики рынка фьючерсов. Посмотрим, как повышение ставок скажется на стоимости заемных средств, проанализируем корреляцию между уровнями ставок, оценим динамику потоков капитала в EM.

Рост доходностей на фоне разговоров о «tapering»

Заявление Бернанке о возможности сворачивания программы QE в мае немедленно спровоцировало падение цен на активы с фиксированной доходностью и привело к всплеску волатильности. С мая доходности бенчмарка долгового рынка США – 10-летних трежериз – выросли на 95 б.п. Это говорит о том, что рынок воспринял сворачивание QE как ужесточение монетарной политики.

 
С момента, когда разговоры про “tapering” взвинтили доходности трежериз,  Бернанке и Co сразу же начали успокаивать инвесторов  и рынки через использование “forward guidance”. Они попытались убедить рынок в том, что Фед не будет отказываться от стимулирующих программ до тех пор, пока не проявится очевидный рост экономики и уровня занятости.

Мониторинг дезинфляции

На заседании 31 июля FOMC отметил, что стабильно низкая инфляция может негативно сказаться на темпах экономического роста и указывает на необходимость продолжения QE. Индекс личных потребительских расходов (PCE) продолжает оставаться ниже таргета ФРС в 2% уже более года и вырос на 1,2% в июне.

Уровень 5Y5Y Forward Rate, выступающей в качестве решающего показателя для Феда (отражает уровень гэпа между реальными и номинальными доходностями трежериз), показывает, что рыночные инфляционные ожидания составляют сегодня 2,63%. На фоне того, как ФРС начнет сворачивать программу QE, этот спред можно использовать в качестве оценки успеха Феда в контроле за рыночными ожиданиями по уровню инфляции и реальными процентными ставками. 

 


 
Прогнозы по ставкам

Решение Феда о сокращении объема выкупа активов в рамках QE3 никак не означает, что немедленно будут повышены ключевые процентные ставки. Экономисты, опрошенные Bloomberg, предполагают, что ставка по федеральным фондам на уровне в 0,25% сохранится в течение 2013 и 2014 года.

ФРС сообщил, что политика нулевых процентных ставок сохранится до того момента, пока уровень безработицы не упадет до 6,5%, а инфляционные ожидания в течение одного-двух лет будут держаться ниже 2,5%. Согласно прогнозам, уровень безработицы опустится к 6,5% в 2015 году.

 
Как быстро Фед начнет действовать?

Вероятно, план Бернанке состоит в том, что при выходе из программы QE, необходимо сформировать у рынка четкие ожидания того, что дата повышения процентных ставок будет перенесена на более отдаленное будущее. Мол, мы сокращаем QE, но ставки будем поднимать позднее ранее обозначенных сроков.  Это и есть политика “forward guidance”.  Бернанке четко сказал, что сворачивание аккомодационной политики никак не приближает дату повышения базовых ставок.

На графике ниже показано как распределяются ожидания по уровню процентной ставки от заседания к заседанию вплоть до 2015 года. Вероятность того, что на заседании 28 января 2015 года ставки останутся на уровне 0,25 или будут подняты до 0,5% уже почти одинаковые.

 

Правило Тейлора

Сегодня правило Тейлора говорит, что идеальный уровень процентной ставки ФРС должен находится на уровне в 0,42%. Это говорит о том, что желание ФРС постепенно ужесточать монетарную политику выглядит верным.

График показывает, что правило Тейлора предполагает куда более жесткую политику ФРС, нежели чем это предполагают фьючерс на ставку по федеральным фондам. Дивергенция в 133 б.п. между уровнем фьючерса на ставку (22 б.п.) и уровнем ставки по правилу Тейлора (155 б.п.) говорит о том, что Феду пока удается контролировать ожидания рынка через использование политики “forward guidance”.

 

Банк Англии и ЕЦБ недавно приняли решение активно использовать инструмент “forward guidance” в своей монетарной политике для контроля за ожиданиями рынка по динамике уровня процентных ставок в будущем. Проснулись называется. Фед завершает цикл аккомодационной политики, а эти только начинают, по большому счету…   

Динамика капитала в Emerging Markets 

Программы количественного смягчения поспособствовали большому притоку капитала в экономики Emerging Markets (EM). Это поспособствовало снижению уровня процентных ставок в этих экономиках и снизило стоимость внешнего фондирования. Завершение QE и дальнейший настрой Феда ужесточать монетарную политику и повышать базовые ставки оказывает сильное давление на курсы национальных валют EM.

Некоторые из этих стран, которые покрывают дефицит по счету текущих операций за счет внешних заимствований,  позволили своим валютам обесцениться более чем на 10% с мая 2013 года, когда начались разговоры про “tapering”. Это касается высокодоходных валют таких стран, как Бразилия, ЮАР и Индия. Да, и собственно валюты практически всех стран EM сдали позиции против доллара США.



Вот интересный график по динамике валют EM, нормализованный по январю 2008 года (по правой шкале — %)



Разговоры про “Fed tapering” привели к росту ставок и к массовым распродажам активов на рынках EM. USD Emerging Market Sovereign Bond Index – это взвешенный по рыночной стоимости индекс, созданный для оценки долговых бумаг эмитентов EM по фиксированному курса доллара США.

Анализ этого индекса показывает, что доходности EM выросли более чем на 110 б.п. за последние 3 месяца!



В целом, с начала 2013 года доходности различных групп (HY, IG) корпоративных долговых бумаг EM показали восходящую динамику.




И будущее Emerging Markets с усилением “Fed Tapering Talk” и с началом реального сворачивания QE выглядит безрадостным. 

Источник: Bloomberg

P.S. наглядное доказательство того, какими темпами наращивал долг частный сектор развивающихся стран после 2008 года


Первая часть темы «FED Tapering» здесь, вторая здесь.


***майские разговоры про «tapering» привели к тектоническим сдвигам на рынках. Даже фонды Рея Далио попали жестко — они активно использовали модель Risk Parity (которую копировали другие фонды)… рекомендую статью на Bloomberg про то, как Bridgewater решил пересмотреть риски http://www.bloomberg.com/news/2013-08-14/dalio-patched-all-weather-s-rate-risk-as-u-s-bonds-fell.html 

про Risk Parity писал не так давно True-flipper — cм. по ссылке.


Дмитрий Шагардин

КИТ Финанс Брокер
КИТ Финанс Европа