Блог компании Альфа-Инвестиции | Стратегия на IV квартал. Экономика

Инвестиционная Стратегия на IV квартал 2025 года предлагает ориентиры для управления портфелем. Ведущие аналитики Альфа-Инвестиций оценили перспективы ключевых рынков и сделали прогнозы для российской экономики, отдельных отраслей и популярных инструментов. В этом материале наш взгляд на экономику и прогноз основных показателей.

Ситуация в экономике

Рост экономики замедляется. По оценкам Минэкономразвития, во II квартале ВВП вырос на 1,1% против 1,35% кварталом ранее, а по итогам 8 месяцев 2025 года рост ВВП и вовсе замедлился до 1,0%. Такие темпы значительно отстают от прогноза ЦБ (1,8% по итогам года).

Индикатор бизнес-климата также говорит о замедлении роста экономической активности. При этом в сентябре текущие оценки бизнес-климата снизились.

Потребительское кредитование остаётся слабым. Корпоративное кредитование в июле-августе ускорилось после снижения ключевой ставки, значит, в некоторых отраслях сохраняется настрой на рост.

При этом промпроизводство в августе замедлилось до +0,5% в годовом выражении с 0,7% в июле и 1,9% в июне. По итогам 8 месяцев 2025 года промышленное производство увеличилось лишь на 0,8%, в основном благодаря росту в обрабатывающей промышленности.

Сводный индекс PMI в августе остался на уровне ниже 50 пунктов, что указывает на охлаждение деловой активности. А в сентябре индекс PMI обрабатывающих отраслей опустился до 48,2 пунктов, это снижение продолжается уже четыре месяца подряд.

На рынке труда ситуация также остаётся напряжённой. Безработица в августе обновила исторический минимум и опустилась до 2,1%, тогда как зарплаты продолжают расти и номинальном и в реальном (с корректировкой на инфляцию) выражении. Это увеличивает потребительский спрос, то есть работает на инфляцию.

Наш прогноз

Положительный разрыв выпуска продолжит постепенно сокращаться под влиянием жёсткой денежно-кредитной политики (ДКП). Ожидаем, что рост ВВП по итогам года замедлится до 1–1,5%, ближе к нижней границе прогноза ЦБ.

При этом дефицит бюджета, вероятно, окажется, выше ранее названных Минфином 3,8 трлн руб. (это 1,7% ВВП). Согласно поправкам к бюджету, он может вырасти до 5,7 трлн руб., или 2,6% ВВП.

Инициативы Минфина по повышению налогов в следующем году помогут сбалансировать бюджет, но могут вызвать разовый незначительный скачок инфляции и инфляционных ожиданий. Также можно говорить о том, что повышение НДС приведёт к росту оборота розничной торговли и, как следствие, ВВП. Люди будут стараться успеть купить товары длительного пользования до их подорожания, а компании, в свою очередь, захотят пополнить склады до повышения цен.

Инфляция

После традиционного сезонного снижения в конце июля – августе потребительские цены вернулись к росту в сентябре. На 29 сентября рост цен составил 0,34% с начала месяца, что соответствует годовой инфляции на уровне 8,0% г/г. Дополнительное давление создает рост цен на бензин: за месяц они прибавили 2,5%. Кроме того, рост потребительского спроса может привести к новому всплеску инфляции. В то же время годовая инфляция к концу сентября замедлилась до 8,0%.

Ценовые ожидания предприятий не имеют устойчивой динамики, однако опустились немного ниже средних значений за II квартал. Инфляционные ожидания населения в сентябре сократились до минимального значения за год, однако остаются повышенными.

Наш прогноз

Высокая ключевая ставка уже привела к замедлению инфляции, и это влияние продолжится, так как эффект ставки проявляется с задержкой в несколько кварталов. Достижение целевого уровня инфляции в 4% будет медленным из-за устойчивости проинфляционных факторов.

Повышение НДС даст краткосрочно добавит около 1 п. п. к ожидаемому росту цен. Правительство ожидает рост цен на уровне 6,8% г/г на декабрь 2025 г., что близко к верхней границе прогноза ЦБ РФ по инфляции ( 6-7% г/г). Дополнительный стимул инфляции может дать рост потребительского спроса.

Дезинфляционным фактором, в свою очередь, может стать снижение расходов бюджета до конца.

Курс рубля

В I полугодии рубль устойчиво укреплялся на фоне жёсткой ДКП. С III квартала ситуация развернулась. По мере смягчения денежно-кредитных условий (ДКУ) с июля курс рубля начал постепенно снижаться. Кроме того, началось восстановление импорта и снижение продаж валютной выручки экспортёрами. При этом спрос на валюту со стороны компаний начал расти.

Наш прогноз

Цикл смягчения ДКП и ухудшение платёжного баланса будут оказывать давление на рубль. На фоне пока ещё относительно крепкого рубля, снижения ставок и уменьшения эффекта затоваривания будет расти спрос на импорт, а экспортная выручка в условиях отмены её обязательной продажи и при низких сырьевых ценах может стагнировать. Инвестиционная привлекательность рублёвых инструментов снижается вместе с реальной процентной ставкой.

В базовом сценарии ожидаем возврат курса в коридор 86–90 руб. за доллар к концу 2025 года, юаня — до уровней 12,1–12,7 руб. Не исключаем более резкого снижения в случае падения цен на нефть Brent ниже $60 за баррель.

Ключевая ставка

С июня ЦБ начал цикл смягчения ДКП, однако сохраняет жёсткую риторику. В IV квартале состоятся два заседания ЦБ, на которых будет принято решение о ставке.

Факторы в пользу дальнейшего снижения

• Несмотря на всплеск инфляции в начале сентября, в целом она замедляется: в годовом выражении показатель опустился до 8%.
• Продолжается охлаждение экономики, рост ВВП замедляется. Важно, что высокие ставки и ультражёсткая ДКП, которой регулятор придерживается с прошлого года, сказываются на экономике с временным лагом от двух–трёх кварталов. Так что эффект от прошедшего ужесточения будет проявляться и дальше, ограничивая инфляционное давление.
• Потребительское кредитование не растёт с начала года (в августе незначительный рост на 0,02%). Портфель необеспеченных потребительских кредитов снизился на 4,9% г/г по итогам августа. Это ограничивает потребительский спрос. 

• Есть косвенные признаки стабилизации на рынке труда: по данным HeadHunter, рост числа резюме в сентябре ускорился до 7%, тогда как количество активных вакансий за месяц выросло всего на 1%. Но говорить об устойчивом охлаждении рынка труда пока рано.

Факторы ограничения для снижения ставки

• Ценовые ожидания предприятий остаются на повышенном уровне. Инфляционные ожидания населения в сентябре снизились до минимума за год, однако всё ещё высоки.
• Корпоративное кредитование продолжает расти. В июле – августе кредитование ускорилось и по итогам года может превысить прогноз ЦБ.

• Бюджетные расходы превысили план. В январе – августе дефицит бюджета составил уже 4,2 трлн руб., а прогноз на весь год был увеличен.
• Ухудшение геополитической ситуации может спровоцировать санкционное давление и ослабление рубля. На этом фоне инфляция будет снижаться медленнее.
• Разовый рост цен из-за повышения НДС замедлит снижение инфляционных ожиданий.

Наш прогноз

В октябре снижение ставки маловероятно. В декабре не исключаем понижения до 16%, если не проявятся проинфляционные риски.

В то же время, мы не ждём значительного смягчения сигналов ЦБ на следующих заседаниях. Регулятор нацелен поддерживать высокий уровень реальной ставки (с поправкой на инфляцию), чтобы не повторилась ситуация сентября. Тогда в ожидании большего снижения КС (часть участников рынка ожидала снижение на 2%) ДКУ заранее смягчились, но после решения и комментариев регулятора вновь ужесточились.

Альфа-Инвестиции