Блог компании Альфа-Инвестиции | Битва акций: Хэдхантер или Циан

Хэдхантер и Циан — два представителя сектора информационных технологий. Мы сравнили их и определили, какие акции привлекательнее.

Хэдхантер — один из самых популярных в России сервисов для поиска работы или сотрудников.

Циан — ведущая онлайн-платформа объявлений о недвижимости в России.

Компании работают в разных отраслях, поэтому справедливо будет сравнивать не только заработок в абсолютном значении, но и их доли рынка.

— Выручка в 2024 году у Хэдхантера (39,6 млрд руб.) была в три раза выше, чем у Циана (13 млрд руб.).

— Доля рынка Хэдхантера в онлайн-рекрутинге в РФ, по разным оценкам, составляет около 60–70%, тогда как Циан занимает примерно 25–30% рынка объявлений о недвижимости. У Хэдхантера меньше серьёзных конкурентов, в то время как Циан соперничает с Avito и Яндексом.

Получается, Хэдхантер крупнее по выручке и больше доминирует в своей нише, за это компании отдаётся первый балл.

Для инвестора важнейшие показатели при анализе эмитентов — это темпы роста продаж и рентабельность. По ним можно судить, как развивается компания и успешна ли её бизнес-модель.

Средние темпы роста выручки за предыдущие пять лет показывают преимущество Хэдхантера: +38% против +29% у Циана. 

Операционная эффективность тоже лучше у Хэдхантера — рентабельность по EBITDA у него стабильно держится выше впечатляющих 50%. У Циана показатель в последние годы вырос, но находится на других уровнях. Плюс один балл Хэдхантеру. 

Здесь ещё стоит отметить разницу в налогообложении этих компаний. Прибыль Хэдхантера облагается налогом по льготной ставке для IT–компаний: в 2024 году — это 0%, с 1 января 2025 года — 5%. Циан платит налог на прибыль по стандартной схеме: 25% с 2025 года, ранее — 20%. Этим отчасти объясняется преимущество в итоговой маржинальности бизнеса Хэдхантера.

Фактор долговой нагрузки сейчас особенно актуален для российского бизнеса. Высокие ставки приводят к увеличению процентных расходов и значительно влияют на финансовые результаты. Но у рассматриваемых компаний с этой точки зрения никаких проблем нет.

У обоих эмитентов отрицательный чистый долг — на 31 марта 2025 года чистая денежная позиция равна 10 млрд руб. у Хэдхантера и 9,5 млрд руб. у Циана. По этому параметру лидера не выделяем.

В прошлом году Хэдхантер после завершения процедуры редомициляции выплатил огромные дивиденды с доходностью в 23%. Сейчас компания продолжает генерировать положительную чистую прибыль, от 60 до 100% которой планируется направлять на выплату дивидендов. Менеджмент в мае объявил о планах выплатить дивиденд по итогам I полугодия в размере около 200 руб. на акцию (доходность 6,5%).

Циан ещё не выплачивал дивиденды, но совет директоров ожидает, что после завершения редомициляции к концу года дивиденды могут быть рекомендованы. По предварительным оценкам, их размер может превысить 100 руб. на акцию, что означает доходность выше 19% по текущим ценам. Мы допускаем, что дивиденды могут быть даже выше 150 руб. на акцию.

По этому критерию отдаём балл Хэдхантеру — за то, что уже начал делиться прибылью и предлагает высокую доходность регулярных выплат.

У обеих компаний прогнозный мультипликатор EV/EBITDA на 2025 год составляет 6,3х. Однако, по нашим расчётам, показатель P/E ниже у Хэдхантера: 7,5х против 9,6х у Циана. Ещё плюс один балл Хэдхантеру, его оценка привлекательнее.

— Хэдхантер последние три года был главным бенефициаром дефицита кадров и напряжённости на рынке труда. Рекордно низкий уровень безработицы и высокая активность работодателей привели к значительному росту затрат на найм новых сотрудников, что трансформировалось в доходы Хэдхантера. Однако сейчас ситуация начала меняться, появились признаки нормализации рынка занятости. Из-за этого замедляется темп роста выручки Хэдхантера.

Менеджмент предоставил сдержанный прогноз роста выручки в 2025 году — на 8–12% с рентабельностью по EBITDA выше 50%. Тем не менее подтверждены стратегические планы по удвоению бизнеса каждые три года, что подразумевает солидный потенциал ускорения в следующем году.

— У Циана противоположная ситуация. В секторе недвижимости наблюдается спад из-за высокой стоимости заимствования и сворачивания льготных ипотечных программ. В начале 2025 года конъюнктура на рынке остаётся непростой, но во II полугодии ожидается смягчение денежно-кредитной политики ЦБ. Потенциально это может привести к оживлению активности и реализации отложенного спроса на покупку недвижимости.

Уже в апреле — мае компания отмечает постепенное увеличение выручки до двузначных значений: с примерно 10% год к году в апреле до 11–12% в середине мая. В последующие кварталы менеджмент ожидает ускорения роста бизнеса.

С точки зрения экономических трендов более привлекательные перспективы на среднесрочном горизонте у Циана. Один балл уходит Циан.

Мы сравнили динамику акций обеих компаний с момента IPO Циана в конце 2021 года, хотя история торгов Хэдхантера более длительная. С тех пор акции Хэдхантера показали лучший результат, что объясняется вышеупомянутыми фундаментальными факторами.

Согласно данным Интерфакса, доля рекомендаций экспертов на покупку сейчас выше у Хэдхантера: 8 из 10, тогда как для акций Циана — 3 из 4. Средний расчётный потенциал роста тоже выше у Хэдхантера: +51% на год вперёд против 42% у Циана.

Динамика акций Хэдхантера была лучше, и эксперты чуть более оптимистично оценивают их перспективы. Ещё плюс один балл рекрутинговой компании. 

Хэдхантер побеждает Циан со счётом 5:1. Во многом компании схожи, но Хэдхантер по большинству критериев немного впереди. Он рентабельнее, имеет привлекательную оценку и уже выплачивает одни из самых высоких дивидендов в секторе информационных технологий.

Циан — тоже фундаментально сильная компания, но его бумаги находятся под давлением неблагоприятных условий в секторе недвижимости. В будущем при снижении ключевой ставки ЦБ есть шансы на оживление активности в отрасли. При этом инвестиционную привлекательность бумаг Циана также может поддержать анонс высокого спецдивиденда, который ожидается к концу 2025 года.

Алексей Девятов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции