Отчётность Башнефти за 2012 год.Кейс для инвестора

15 апреля «Башнефть» отчиталась о финансовых результатах своей работы в 2012  году. На закрытие ММВБ, вчера 18/04/2013 капитализация «Башнефти» составила 360 169 450 000 рублей или $11 455 771 310. «Обычка» стоила 1870,1 рублей, «префка» 1211,2 рублей, дисконт п.а. к о.а. составляет 45%
Рисунок среднесуточная добыча углеводородов сравнительный анализ


Производственные результаты в 2012 году «Башнефть» добыла 15,437 млн тонн нефти (+2,2% г/г). При этом переработала 20,773 млн тонн. Баланс между переработкой и добычей составил 134%. (Глубина переработки самая высокая в РФ — 85%). Это говорит о том, что перерабатывающие мощности Группы значительно больше, чем добывающие. Т.е. «Башнефти» нужно наращивать добычу кратно, что б и перерабатывать нефть и торговать нефтью. Среднесуточная добыча нефти выросла до 0,3079 млн баррелей в сутки, рекордный за последние 15 лет показатель для «Башнефти». Объем продаж продуктов нефтепереработки и нефтехимии в 2012 году снизился на 0,5% — до 19,251 млн тонн. 
Драйверы роста производственных показателей следующие: начало добычи нефти из расконсервированных скважин на месторождении Требса и Титова, старт эксплуатационного бурения там же. Старт деятельности «Башнефти» как оператора Иракских месторождений. Выделение нефтехимического бизнеса в «ОНК»

Финансовые результаты Выручка «Башнефть» в 2012 году составила 532,5 млрд рублей, это +9% по сравнению с 2011 годом. Себестоимость выросла на 10% до 452,2 млрд рублей. Наибольший вклад в рост себестоимости внесли две статьи: «Экспортные пошлины и акцизы» и «Стоимость приобретённых нефти, газа и нефтепродуктов». Операционная прибыль составила 80,3 млрд рублей (+6% г/г).  Операционная рентабельность 15%. Чистая прибыль составила 56,6 млрд рублей рост +6% относительно 2011 года. Чистая рентабельность продаж составила 11%. Выросли капитальные затраты группы до 30,7 млрд рублей (+16%). Вырос на 1% чистый долг до 110 млрд рублей при росте доли краткосрочного долга в общем портфеле долга, но это не проблема для «Башнефти», фин положение от этого не ухудшается, потому что пока ещё доля собственного капитала в капитале составляет 69%.  Рентабельность рабочего капитала составила 23%. Рентабельность собственного капитала составила 24%.

Рисунок Дивидендная история Башнефти
 
Компания щедра на дивиденды и регулярно платит их с 2002 года и если даже допустить, что по итогам 2012 года коэффициент  payout ratio будет, как и по итогам 2011 года 38%, то расчётный дивиденд как по о.а., так и по п.а. составит 105 рублей. Следовательно, текущая дивидендная доходность по «обычке» составляет 5,6%, а текущая дивидендная доходность по «префам» составляет 8,6% (сравнимо с депозитом в Сбербанке) и повыше, чем у «обычки» и «префов» «Татнефти», про которую я писал вчера. Рано или поздно компания засобирается на IPO на международные площадки и это абсолютно в принципах, той стратегии, которую сейчас реализует «Система» относительно «Башнефти», а перед IPO вполне логично и правильно упростить структуру капитала путём конвертации «префов» в «обычку» 1 к 1. Из-за этого, а также из-за тех драйверов, которые описаны в абзаце «Производственные результаты» мне инвестиции в п.а. «Башнефти» как идея очень нравится. Сейчас компания торгуется за 130% от собственного капитала, если заходить через «обычку» и за 100%, если заходить через «префа», ставя на конвертацию в конечном итоге.