Что ждать от ОФЗ? 12.02.2024

Что ждать от ОФЗ?

Сейчас на рынке, по мнению автора, сложилось устойчивое ожидание ралли в гособлигациях на фоне замедления инфляции и перспектив смягчения ДКП. Будет ли оно — узнаем в ближайшие месяцы. Но на рынках нередко случается противоположное ожиданиям рынка. Подробнее можно ознакомиться в следующих материалах про рыночный консенсус: Часть 1, Часть 2, Часть 3.

Одно из главных заблуждений на рынке и одновременно частый аргумент в пользу того или иного решения — вера в рыночный консенсус, в правоту большинства, которое не может ошибаться.

Пример из недавнего прошлого. Осенью, вопреки ожиданиям рынка, ЦБ продолжал активно повышать ставку в целях борьбы с инфляцией. Уже в конце октября ставка достигла 15%. Длинные ОФЗ торговались с доходностью около 12% — значительно ниже КС. К тому моменту гособлигации падали уже на протяжении нескольких месяцев. Дальнейшие перспективы были туманны, риторика ЦБ была довольно жёсткая. Тем не менее, в следующие 2 недели после заседания индекс RGBI вырос практически на 4. Корпоративные облигации последовали в том же направлении. Все это было довольно неожиданно, тем не менее произошло.

Что происходит сейчас? Неплохие данные по инфляции в январе быстро заставили участников рынка поверить в скорое снижение ставки. Хотя на самом деле ЦБ занимает выжидательную позицию, о чем постоянно говорит,  и не собирается спешить. А если ЦБ не собирается спешить, то как говорят в США: «Don't fight the FED» (не борись с регулятором). Это правило применимо и к нам, особенно в отношении очень консервативного Банка России.

Кроме намерений ЦБ, важно отметить и перспективы инфляционного давления. Декабрь-январь — это только пару месяцев. Нужно больше времени, чтобы регулятор удостоверился в замедлении инфляции. В силе остаётся ряд проинфляционных факторов, которые продолжат оказывать повышательное давление на цены: активная фискальная политика, дефицит рабочей силы и рост зарплат, замедляющиеся, но все ещё высокие темпы роста кредита, рост тарифов с 1 июля, сильный потребительский спрос.

Банк России поспешил со снижением ставки в 2022 году и не собирается повторять собственную ошибку в этот раз. Поэтому ставку будут снижать только при условии устойчивого замедления темпов роста цен. Не раньше. В США, Европе, Великобритании аналогичная ситуация. Рынок постоянно закладывает смягчения ДКП, но регуляторы не спешат. И не будут спешить, пока выполняется одно из условий: 1) инфляция выше таргета и 2) экономика растет.

А раз регуляторы не спешат, то не стоит спешить и инвесторам. Или по крайней мере нужно быть предельно осторожными и расчётливыми при покупке длинных гособлигаций. И относиться со скепсисом к расчетам по типу: ОФЗ 26238 принесет 40-50% при снижении ставки до 10%. Такое может произойти, но, во-первых, при снижении ставки до 7-8%, во-вторых, при резком и устойчивом замедлении инфляции. И поэтому скорее всего это процесс несколько растянется во времени.

t.me/DolgosrokInvest
12 февраля 2024 г.