Фундаментальный анализ финансовых рынков на 29.06.2015 – 05.07.2015 г.

Волна терактов, прокатившаяся по миру, является платой, за проводимую властями США и европейских государств, политику. В глобальном мире, созданном ими же, им не удастся отсидеться ни за высокими заборами, ни за океанами. Решить проблему террористов-одиночек традиционными мерами не удастся. Уже почти два года назад, мы предупреждали о высоком риске возникновения напряжённости в республиках Закавказья, и вот, первые оранжевые ласточки в Армении уже во всю чирикают. Дефолт Греции, судя по всему, неизбежен – люди на референдуме никогда на проголосуют за урезание собственных доходов. В ближайшее время на её примере мы сможем наблюдать, как именно протекают дефолты подобных масштабов. А на примере Швеции, сможем увидеть последствия длительной и значительной, относительно объёмов экономики, программы количественного смягчения. Обе этих модели помогут понять, как именно нужно действовать, когда подобные ситуации достигнут более серьёзных масштабов.

1.Перспективы развития госфинансов США

Вопрос по ставкам пока отложен, до публикации экономических данных следующих периодов. Ключевую роль здесь будет играть динамика ВВП, инфляции и занятости во втором квартале. Это не афишируется, но судя по всему, в США снова изменили методологию подсчёта ВВП. Это может создать достаточную информационную основу для принятия решения о повышении базовой процентной            ставки на заседании в сентябре текущего года. Однако информация, поступающая с финансовых рынков США, говорит о том, что эти рынки совсем не готовы к подобным потрясениям, и малейшего стресса достаточно, чтобы вызвать небывалый всплеск волатильности. В предыдущих статьях мы уже не раз обращали внимание читателей, что благодаря действиям регулятора, а может и по собственной инициативе, банки перестали выполнять роль маркетмейкеров на рынках. Это привело, с одной стороны, к значительному падению ликвидности на всех без исключения площадках и инструментах, с другой — к резкому (в десятки раз) сокращению количества различных биржевых инструментов на балансах банков. В результате сложилась ситуация, при которой, в случае возникновения турбулентности на рынках, гасить её будет просто некому. Цены на финансовые активы, как в начале ХХ-го века, будут то опускаться, до близких к нулевым отметкам, то также резко взлетать до небес. Пока же, в профессиональной среде продолжает обсуждаться тема падения ликвидности. Очередным раундом этого обсуждения, стал вопрос о ситуации на рынке корпоративного долга в США. На текущий момент осуществлять какие-либо активные операции на этом рынке, а тем более с приличными объёмами, стало попросту невозможно. Нет, набрать позиций вы, конечно, можете, но вот чтобы потом избавиться от них, придётся серьёзно попотеть. И речь сейчас идёт не о российском рынке корпоративного долга, а о некогда величайшем рынке, с огромными ежедневными оборотами – рынке США. Здесь нужно помнить, что компании в США предпочитают не брать кредиты в банках, а выпускать облигации. Благодаря существованию на этом рынке маркетмейкеров, в лице американских банков, рынок рос и активно развивался. С ростом ставок, логично предполагать, что инвесторы захотят пересмотреть свои портфели, причём, их решения часто будут похожи. Это означает, что отдельные инструменты, в какой-то момент, будут резко падать в цене, до близких к нулевым отметкам, а другие — взлетать в космос, а падать — уже немного позже. Эти обстоятельства могут запросто вызвать массовые банкротства, даже вполне благополучных компаний, чего уж говорить о перегруженных кредитами компаниях времён мирового финансового кризиса. По данным биржевой статистики, понимающие это институциональные инвесторы, стараются постепенно, чтобы не вызвать паники на рынках, сокращать свои позиции. Зато частные или, так называемые «наивные» инвесторы, свои позиции наращивают. Такая ситуация позволяет рынку поддерживать видимое равновесие. Так, например, индекс Доу Джонса, достигнув исторических максимумов, уже полгода пребывает в замешательстве. Собственно, расти ему особо не на чем, а падать рано – не все институциональные инвесторы ещё закрыли свои позиции.


В подобных ситуациях, как правило, потери несут именно частные и прочие не институциональные инвесторы. Параллельно наблюдается некоторый рост числа корпоративных дефолтов в США. По данным аналитического агентства S&P — уже 52 с начала 2015 года, тогда как за весь 2014, всего 60. Мы предполагаем, что это только начало, дальше маховик начнёт раскручиваться, набирая обороты, особенно при условии ужесточения монетарной политики, о котором так много говорит ФРС.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

 Среда 24.06.2015г. в 12-30 GMT – Окончательная оценка роста ВВП за первый квартал

 Данные совпали с прогнозом – снижение ВВП в первом квартале составило 0,2% в годовом выражении. Однако причиной этому может быть лишь изменение методики расчёта показателя.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

 Четверг 02.07.2015г. в 12-30 GMT –       Количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях за июнь; уровень безработицы за июнь

Ожидается, что будет создано 232 тысячи рабочих мест, а безработица снизится на 0,1% до 5,4%. Без положительной динамики этих показателей, говорить о повышении ставок, не приходится.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Наибольший интерес представляет, не сам ход переговоров по Греции – их исход был понятен нам уже давно, а как рынок реагировал на поступающую информацию. Позитивная информация поступала в начале недели, вплоть до среды, однако ощутимо просев, евро категорически отказался отыгрывать назад и ждал результатов. Это означает, что основные игроки уже тогда имели другую информацию о ходе переговоров, чем та, которую передавали СМИ. Второй, очень интересный момент: окончательный раунд переговоров и решение не продлевать программу помощи были намечены на выходные дни, когда невозможна быстрая эмоциональная реакция рынка. В результате, на графике образовался ценовой разрыв, но все эмоции остались за кадром.

 

Интересным является также тот факт, что ЕЦБ заблаговременно отказался увеличивать объёмы предоставляемой ликвидности по программе экстренной помощи греческим банкам. Скорее всего, с понедельника банки не смогут в полной мере выполнять свои обязательства по выдаче наличных. Остаётся надеяться, что большинство греческих граждан и предприятий смогли вывести свои средства заблаговременно. Исход, назначенного на 5-е июля референдума, кажется нам очевидным – греки проголосуют за отказ платить по долгам, и сумма, близкая к пятистам миллиардам евро, повиснет в воздухе. Как мы уже говорили ранее, это скорее всего уже учтено в рыночных ценах и самого евро и европейских фондовых площадок, а долговой рынок ЕС поддержит ЕЦБ за счёт программы количественного смягчения. Проблемы могут возникнуть только у стран, не входящих в зону евро, но имеющие соглашения о поддержании курсов национальных валют в привязке к евро. Скорее всего, рынок быстро переварит эти изменения и сконцентрируется на перспективах. Факт дефолта Греции, можно считать состоявшимся. На его примере мы сможем посмотреть, как будет действовать мировая финансовая система в ответ на подобный вызов. Из зоны евро Греция, скорее всего, тоже выйдет, интрига лишь в том, сохранит ли она членство в ЕС. Собственно говоря, именно ЕС испытывает сейчас серьёзное испытание на прочность. Напряжение возникает в любом вопросе, и достигать консенсуса становится всё труднее. Это касается и вопроса продления антироссийских санкций, и вопроса размещения мигрантов, и вопросов бюджета и т.д. Англия уже назначила приблизительную дату референдума о членстве, сбор подписей по этому вопросу начался в Австрии, лидеры французских политических партий заявляют о необходимости подобного референдума.

 Швеция стала первой страной, у которой объём количественного смягчения достиг критического уровня по отношению к госдолгу и размерам экономики. Первые последствия состоят в том, что на рынке практически исчезла ликвидность. Сторонние покупатели попросту отказываются приобретать правительственные бонды, а ЦБ вынужден монетизировать львиную долю государственного долга. Фактически, это является ничем необеспеченной эмиссией, но при этом, инфляция падает, а курс национальной валюты растёт, либо остаётся стабильным. Выйти из этой спирали теперь — крайне сложно. Если прекратить эмиссию, экономика испытает серьёзный шок до того момента, пока ликвидность не вернётся на рынок. Если продолжать эмиссию, то рано или поздно и здесь будет достигнута критическая масса, и доверие к деньгам просто будет потеряно. В этом случае, на какое-то время, придётся перейти к натуральному обмену. В общем, Швеция вместе с Грецией, покажут, как будут вести себя рынки в подобных обстоятельствах. Т.к. в обозримом будущем, существует риск возникновения подобных ситуаций в глобальном масштабе.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

 Среда 24.06.2015г. в 05-30 GMT – ВВП Франции за первый квартал

 ВВП Франции в годовом выражении вырос на 0,8%. Это весьма значительный рост. Похожая ситуация наблюдается и в других странах еврозоны, если греческий кризис её не нарушит, то можно рассчитывать на улучшение состояния экономики ЕС.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

 Понедельник 29.06.2015г. в 12-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноза на июнь

 Ожидается рост цен на 0,5% в годовом выражении. Если это будет так, то и инфляция в зоне евро постепенно начнет ускоряться.

Вторник 30.06.2015г. в 08-30 GMT – Рост ВВП Великобритании за первый квартал, окончательный расчёт

 Ожидается рост на 2,5 % в годовом выражении – это один из самых значительных показателей среди развитых стран.

Вторник 30.06.2015г. в 09-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС, прогноз на июнь

 В ЕС ожидается рост цен на 0,3% в годовом выражении, что также является весьма положительной динамикой.
 

 Четверг 02.07.2015г. в 11-30 GMT – Протокол заседания ЕЦБ

 Здесь не стоит ожидать какого-либо прорыва, возможно, будут опубликованы данные об объёмах кредитования и количественного смягчения, и оценка ЕЦБ этих данных.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Тревожные сигналы поступают с китайского фондового рынка. От достигнутых, не так давно исторических максимумов, он снизился в среднем на 15 – 20%. Это падение нельзя назвать катастрофическим. Оно пока укладывается в рамки обычных коррекций. Однако оно вполне отражает динамику экономических показателей китайской экономики – темпы роста явно замедлились. Хотя, общий анализ ситуации указывает на гораздо большее «здоровье» китайского фондового рынка, относительно своих европейских и американских конкурентов, т.к. здесь капитализация растёт, невзирая на экономическую статистику, что указывает на существенные риски в будущем.

Китай продолжает движение к торговле золотом за китайские юани. В частности, президент Шанхайской золотой биржи, заявил о переговорах с Дубайской биржей золота и сырья, о запуске на этой площадке производных инструментов на золото, номинированных в юанях. Если эта тенденция примет массовый характер, то, учитывая возможности Китая, именно он будет устанавливать мировые цены на золото.

В своих предыдущих статьях, мы уже не раз отмечали, что рост ставок ФРС приведёт к обескровливанию мировой финансовой системы. Первыми удар почувствуют развивающиеся рынки, которые будут вынуждены тратить свои ЗВР на поддержание курсов национальных валют к доллару США. Однако, судя по всему, развивающиеся страны пока выбрали другую тактику. Они идут по пути девальвации национальных валют, сохранению ЗВР и переводу расчётов в национальные валюты. Процесс находится пока лишь в начальной стации, и повышение ставок ФРС США лишь его ускорит. Пока же отмечается лишь незначительное сокращение резервов развивающихся стран, и то лишь за счёт вложений в американские ценные бумаги. В целом — вполне разумная тактика, при условии ожидающегося повышения ставок.

Ещё осенью 2013 года, в своих статьях мы предупреждали о том, что из-за отказа США, под давлением России, от вмешательства в Сирии, мы получим многочисленные очаги напряжённости у своих границ. Конечно, тогда было невозможно предположить, что это будет Украина. С гораздо большей вероятностью, можно было ожидать беспорядков в Киргизии, Узбекистане, Таджикистане, возобновление армяно-азербайджанского конфликта, наконец. Но вот, руки кукловодов оранжевых революций дотянулись и до Армении. В качестве повода, для массовых волнений, было выбрано повышение цен на электроэнергию. Конечно, неприятная для населения новость, однако, подавая её под определённым углом, можно вызвать совершенно несопоставимые последствия. Хорошо, что у граждан и властей Армении есть хороший украинский пример, где повод, вызвавший беспорядки, сейчас выглядит просто смехотворным, по сравнению с последствиями. Говоря о последствиях, воющие территории можно смело вынести за скобки, даже без учёта боевых действий, последствия для населения просто катастрофические. А между прочим, армянская электроэнергетика принадлежит Интер РАО и перевести недовольство, повышением тарифов, в антироссийские настроения очень просто. Либо, как вариант, заставить отказаться от повышения тарифов, в этом случае — российская компания будет вынуждена нести убытки по политическим мотивам. Думаю, что сомневаться в участии США, в розыгрыше этой ситуации, не приходится.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

По сообщению британской газеты The Telegraph, группировка «Исламское государство» на деле реализовала давнюю мечту Муаммара Каддафи – начала чеканить золотую монету «Динар». Напомню, что именно предложение Каддафи в адрес арабских стран, о создании собственного золотого пула и переходе к расчётам за нефть в золотых динарах, называется в качестве одной из причин вмешательства западных государств в дела Ливии. Эффект, от подобного рода действий ИГ, пока, конечно, значительно меньше возможного эффекта от реализации предложений Каддафи, однако — прецедент создан. Посмотрим, что будет дальше. При этом нельзя забывать про экспансию Китая на рынке золота, который не только является крупнейшим потребителем и производителем золота, но и стремится выкупать золотодобывающие активы по всему миру.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Россия стала крупнейшим поставщиком нефти в Китай, заметно подвинув в этом рейтинге Саудовскую Аравию, которая вообще скатилась с первой на третью строчку. Эта ситуация обусловлена большими транспортными затратами для доставки нефти с Ближнего Востока на китайский рынок. В условиях высоких цен на нефть эта разница не ощутима, однако при низких ценах конкуренция склоняет чашу весов в пользу российских поставок. При этом, несмотря на низкие цены, объём производства нефти в мире пока не снижается. Производители, наоборот, стараются производить ещё больше нефти, чтобы компенсировать потери от снижения цен. Единственное, что на данный момент пострадало от падения цен, так это вложения в разработку новых месторождений. Конечно, при росте цен проекты будут снова запущены, но для выхода на проектные мощности потребуется время. И вот, в этот момент, наличие на рынке нефти картельного сговора может сыграть решающее значение. Несмотря на то, что доля ОПЕК в мировых поставках несколько снизилась, из-за роста сланцевой добычи в США, это нельзя назвать существенным снижением. Здесь нельзя не отметить неожиданное сближение России и Саудовской Аравии, после смены власти в королевстве. Если предположить, что Саудовская Аравия выйдет из-под контроля со стороны США и в своей политике будет ориентироваться на Россию и Китай, то это, с одной стороны, станет залогом мира и стабильности на Ближнем Востоке в будущем, с другой, позволит окончательно вывести из-под контроля США и рынок энергоносителей. Возможно, договорённость о разделе рынка между Россией и СА уже существует, т.к. на фоне снижения поставок в Китай, СА стремится нарастить поставки в Европу, которая всегда была вотчиной РФ. Если такой союз станет реальностью, особенно в совокупности с возможностями БРИКС и ШОС, то о гегемонии Запада можно будет просто забыть.

 Динамика рубля во многом зависит от динамики нефтяных цен. Одним из наиболее вероятных сценариев, для нефти марки Брент, сейчас является локальный рост в район 70 долларов за баррель (см. соответствующий раздел аналитики сайта). Это означает, что параллельно и рубль может слегка укрепиться, в район 52 – 53 рублей за доллар. Однако в целом, следует ожидать продолжение падения рубля вместе с падением нефти. Общим ориентиром пока остаётся диапазон 60 – 70 рублей за доллар.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»