Фундаментальный анализ финансовых рынков на неделю 01.09.2014 – 07.09.2014 г.

По данным агентства Блумберг, капитализация мирового фондового рынка достигла исторического максимума на уровне 66 трилл. долларов. Предыдущего максимума рынок достигал в 2007 году, тогда рост остановился на отметке 63 трилл. После чего в течение двух следующих лет капитализация мирового фондового рынка упала на уровень 25 трилл. Но тогда-то в мировой экономике хотя бы было всё нормально на протяжении многих лет, а напряжённость в мире была намного ниже, чем сегодня. Так что этот рост, даже если он ещё не завершён, точно можно считать пиром во время чумы, т.к. в его основе лежат не фундаментальные факторы роста, а бесплатная раздача ничем не обеспеченной наличности. Такая ситуация не может продолжаться долго, и следует ожидать, что в ближайшее время (в диапазоне нескольких лет) рынок учтёт эту нестыковку в рыночной оценке стоимости активов и их реальной стоимости. Этот процесс может быть реализован, как угодно. Вовсе не обязательно, что номинальные цены акций будут падать, возможно будет снижаться стоимость денег. Или ещё как-то…


          
1. Перспективы развития госфинансов США
 
В то время, как ФРС делает упор на темпы инфляции при принятии решения о повышении процентных ставок, нас должен больше волновать вопрос здоровья американской экономики. Ключевым индикатором на данный момент, на мой взгляд, здесь является рынок недвижимости США. Именно он первым пострадает от повышения базовой процентной ставки. Причём с каждым следующим повышением проблемы на этом рынке будут лишь усиливаться. Но это только в том случае, если верно наше предположение, и надувании пузыря под названием «американская экономика» за счёт эмиссии необеспеченной наличности. Если это предположение ошибочно, то с ростом процентных ставок сильно затягивать не будут, а рынок недвижимости останется стабильным несмотря на возросшие проценты по ипотечным кредитам. Однако всё указывает на то, что даже обвал 2008 года на ипотечном рынке США был сознательно организован ФРС США для списания большого количества необеспеченных кредитов за счёт инвесторов в других странах. Что, собственно, и было реализовано. Банки очень многих стран, вкладывавшие деньги в американские ипотечные облигации, были вынуждены обратиться к национальным правительствам с просьбой о докапитализации. Эта докапитализация и привела многие прежде финансово благополучные страны Европы к кризису суверенного долга. Так вот, на наш взгляд, американский ипотечный пузырь во многом был создан за счёт политики ФРС, которая сначала держала низкие процентные ставки, затягивая всё больше инвесторов в опасные игры с несоизмеримо малой доходностью и высоким риском. А затем — резко подняла ставки, обрушив тем самым рынок. Все события развивались на наших глазах, но неискушенному наблюдателю установить причинно-следственную связь довольно трудно, т.к. весь процесс занял порядка семи – десяти лет. На наш взгляд, сейчас на рынке США формируются абсолютно те же условия, причём их сознательно формируют в той же самой последовательности. Сначала рынок накачивают дешёвыми деньгами, толкая инвесторов на необоснованный риск при весьма скудной доходности (имеется в виду и рынок ипотечных, и корпоративных облигаций в США, и рынки суверенных долгов Европы — и там, и там процентные ставки не отражают размеров инвестиционного риска).  А потом инспирируют рост процентных ставок и обвал всех рынков. Если наши предположения верны, то подобная политика в течение ближайших 5 – 7 лет неизбежно приведёт не только к краху отдельных рынков, но и к краху всей мировой финансовой системы – огромное количество ничем не обеспеченных финансовых ресурсов просто её разорвёт. А ключевым индикатором, подтверждающим или опровергающим нашу гипотезу, станет состояние американского рынка недвижимости. Поэтому, начиная с этой статьи, за показателями этого рынка мы будем следить особенно тщательно. Анализ ситуации показывает, что показатель продаж новых домов в США, резко упавший в период 2007 – 2008 гг., по-прежнему остаётся на крайне низком уровне. Т.е. все заявления о постепенном восстановлении рынка недвижимости ни что иное, как наглый обман и попытка сформировать «правильное» (удобное) общественное мнение. Сейчас этот показатель более чем вдвое ниже, чем на пике доступной статистики в 2007 году. И это при росте занятости и предельно низких процентных ставках. Как минимум — странно. Поддерживать этот рынок в стабильном состоянии ещё какое-то время в условиях повышения ставок ФРС может только запуск программы количественного смягчения ЕЦБ. О механизмах этой поддержки мы уже говорили в одной из предыдущих статей. Но такая ситуация не может длиться вечно. Даже при самых благоприятных условиях мы отводим на её разрешение не более пяти – семи лет.
 
Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:
 
Четверг 28.08.2014 в 12-30 GMT – Прогноз годового ВВП по данным за второй квартал
 
Рост ВВП во втором квартале составил 4,2%, что легко покрывает падение первого квартала в 2,1%. Столь значительный рост, в принципе, подтверждался опережающими индикаторами, но пока нельзя считать это тенденцией.
 
Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:
 
Среда 03.09.2014 в 22-00 GMT – Экономический обзор «Бежевая книга»
 
«Бежевая книга» раскрывает информацию об экономическом развитии 12 федеральных округов США.
 
Пятница 05.09.2014 в 12-30 GMT – Количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях за август.
Пятница 05.09.2014 в 12-30 GMT – Уровень безработицы за август
 
Последнее время темпы роста рынка труда в США значительно выросли и существенно обгоняют докризисные настолько, что это вызывает некоторое недоверие. Как бы то ни было, ожидается 200 тысяч новых рабочих мест, и безработица оказалась на 0,1% ниже, чем в прошлом месяце — 6,1%.
 
 
2. Перманентный экономический кризис в Европе
 
Главным событием для ЕС стал саммит, на котором выбирались новые руководители блока. Рынок явно опасался споров по кандидатурам, но голосование прошло на удивление гладко. Новым главой Еврокомиссии выбран премьер министр Польши, а главой дипломатии ЕС – министр иностранных дел Италии. Судьба новых антироссийских санкций пока не понятна – этот вопрос не планировалось рассматривать, но события на Украине требуют немедленной реакции. Либо ЕС полностью «сдаёт» Украину, предоставляя возможность ей самой разбираться со своими проблемами, либо нужно оказывать более серьёзную помощь, включая военную. Но и экономическая помощь должна быть в разы существеннее. В противном случае действующая власть не дотянет и до конца отопительного сезона. И падёт она не под ударами армии Новороссии, а от руки граждан оставшейся части Украины. Окончательного решения в ЕС пока не принято, но всерьёз раскошеливаться, тем более оказывать прямую военную помощь, никто, включая США, явно не хочет. Это означает, что на серьёзные санкции и серьёзную поддержку прямо сейчас Украине рассчитывать точно не стоит. Так что итоги саммита можно оценить, как позитивные – новое руководство ЕС избрано без особых проблем и украинский вопрос, видимо, будет решаться уже новыми персоналиями.
 
Ещё один ключевой вопрос ЕС – это запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ. Решение о её старте, судя по всему, уже принято, но сама программа пока не создана. К разработке этой программы ЕЦБ уже привлёк компанию BlackRock, которая является самым крупным финансовым институтом по управлению активами в мире. Действительно, здесь есть, над чем подумать: какие именно активы выкупать, чтобы добиться требуемых результатов, что вообще будет являться целью программы, и можно ли достичь этих целей в еврозоне только за счёт программы выкупа активов. Вопросов здесь намного больше, чем ответов. При этом получить какой-то значимый долговременный эффект всё равно вряд ли удастся, а вот избежать серьёзных последствий от подобного рода действий точно не получится. Благодаря реализации программы выкупа активов (читай эмиссии необеспеченных финансовых ресурсов) конец мировой финансовой системы будет отсрочен, а вся ответственность за его наступление ляжет на плечи ЕЦБ. Основные плюсы от реализации этой программы получат США и Великобритания (о механизмах их приобретения, которые основываются на разнице процентных ставок, мы уже говорили в предыдущих статьях). Однако падение евро и крах мировой финансовой системы — это долгосрочные последствия, вероятность наступления которых в результате реализации программы выкупа активов ЕЦБ крайне высока. В краткосрочным же плане само решение о реализации этой программы, видимо, в значительной мере будет заложено в рыночную цену ещё до его принятия, так что сам факт решения о запуске европейского QE, скорее всего, приведёт к росту евро, т.к. рынок будет рассчитывать на позитивные последствия реализации программы.
 
Экономический кризис в Европе постепенно разрастается. Финляндия, которая раньше считалась образцом стабильного роста, которой удалось избежать удара от краха пузыря американских ипотечных облигаций в 2007 – 2008 годах, теперь сталкивается с бюджетными проблемами и заявляет о невозможности укладываться в нормативы ЕС по соотношению бюджетного дефицита к ВВП. Судя по всему, особенно с учётом влияния на экономику ЕС украинского кризиса, ни одна из стран ЕС не будет соответствовать этим нормам. Несогласие с политикой жесткой экономии уже привело к краткосрочному правительственному кризису во Франции. Нервы не выдержали у министра экономики, который открыто высказался за отказ от этой политики. После чего был оперативно заменён. Вместе с ним своих постов лишились и поддержавшие его министры. Подобные обстоятельства можно было бы рассматривать как элемент внутренней политической борьбы, но ситуация, видимо, настолько серьёзная, что нервы у министров просто не выдерживают. Скорее всего, все эти события являются предвестниками выхода на поверхность каких-то важных обстоятельств, которые изменят наше понимание ситуации.
 
Обзор показателей за прошедшую неделю:
 
Четверг 28.08.2014 в 07-55 GMT – Уровень безработицы в Германии за август
 
Показатель пока остался на прежнем уровне в 6,7%. Однако следует ожидать его роста в следующие периоды, если не будет найден выход из украинского кризиса.
 
Четверг 28.08.2014 в 12-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в Германии на август
 
В годовом выражении показатель так же остался на уровне в 0,8%, в месячном, как и ожидалось, продемонстрировал нулевоё рост. Явных негативных последствий от взаимных санкций России и ЕС пока не заметно.
 
Пятница 29.08.2014 в 09-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС: прогноз на август
 
А вот в целом по ЕС индекс потребительских цен снизился на 0,1% в годовом выражении до уровня 0,3%. Это крайне негативная динамика. Рынки ожидают реакции на неё ЕЦБ в виде программы количественного смягчения.
 
На текущей неделе интерес могут представлять следующие данные:
 
Понедельник 01.09.2014 в 07-55 GMT – рост ВВП Германии за второй квартал
 
Ожидается ощутимое снижение показателя по отношению к предыдущим значениям.
 
Понедельник 01.09.2014 в 13-00 GMT – рост ВВП Греции за второй квартал
 
Предыдущий показатель имел отрицательное значение в минус 0,2%. Позитивных сдвигов пока не ожидается.
 
Вторник 02.09.2014 в 13-00 GMT – Индекс цен производителей в ЕС за июль
 
В годовом выражении ожидается минус 1,1% в месячном — минус 0,1%. Вряд ли динамику этого показателя можно улучшить за счёт запуска программы количественного смягчения. Скорее — наоборот.
 
Четверг 04.09.2014 в 09-30 GMT – Безработица во Франции по данным МОТ за второй квартал
 
Предыдущий показатель 10,1%. С учетом демарша министра экономики есть вероятность сюрпризов.
 
Четверг 04.09.2014 в 15-00 GMT – Решение Банка Англии по процентным ставкам
 
На предыдущем заседании двое из девяти голосовавших высказались за повышение процентной ставки. Учитывая позитивную экономическую статистику и ожидаемое решение ЕЦБ о запуске QE, нельзя исключать вероятности повышения процентной ставки уже на этом заседании.
 
Четверг 04.09.2014 в 15-45 GMT – Решение ЕЦБ по процентной ставке
Четверг 04.09.2014 в 16-30 GMT – Пресс-конференция и комментарии ЕЦБ
 
Снижать ставку уже некуда, но вот комментариев о дальнейших действиях рынок будет ждать с нетерпением.
 
Пятница 05.09.2014 в 13-00 GMT – Темпы роста ВВП ЕС за второй квартал
 
В годовом выражении ожидается рост всего на 0,7% вместо предыдущего на 0,9%, в квартальном выражении ожидается нулевой рост.
 
 
3. Состояние экономики развивающихся стран
 
Никаких важных событий и экономических данных, заслуживающих рассмотрения в этом разделе, на прошедшей неделе не было.
 
4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке
 
США всё активнее втягиваются в ближневосточный конфликт. Для нас с вами это можно считать позитивным вектором, т.к., чем глубже они там увязнут, тем меньше будут уделять внимания европейским событиям. Однако США ищут себе новых союзников и широко используют принципы двойных стандартов. Они открыто обсуждают возможность совместных действий с сирийскими правительственными войсками против группировки «ИГ», которую сами не так давно вооружали и готовили, не снимая при этом своих претензий к Б.Асаду. Кульминацией этих принципов стало судебное решение, которое узаконило покупку нефти американскими компаниями у курдов в обход правительства Ирака. Напомним, что Курдистан пока не получил суверенитета и де-юре является частью Ирака. Однако окружной судья г. Хьюстон (шт. Техас) Грей Миллер прямо постановил, что «Экспорт нефти со стороны Курдистана с ее транспортировкой по суше и затем по морю могут нарушать законодательство Ирака. Но я не вижу нарушений морского права США». Вот так, господа, не нарушаешь морского права США – делай что хочешь! А между тем, курды давно претендуют на независимость, и свои претензии распространяют не только на часть территории Ирака, которую после вторжения США и так фактически контролируют, но и на часть территории Сирии и Турции. Если Сирию США не жалко, то Турция является стратегическим и ключевым союзником США в регионе. Судя по всему, при необходимости достигать своих целей интересы союзников волнуют США в последнюю очередь. Навряд ли Турция с её амбициями согласится с таким отношением.
 
Также следует отметить, что США и все европейские страны заинтересованы в концентрации этого конфликта на Ближнем Востоке, т.к. в нём участвует значительное число граждан США и европейских стран. Если боевики будут выдавливаться с Ближнего Востока, то они начнут возвращаться в страны, гражданами которых являются. Какими будут последствия этих возвращений — угадать не сложно, так что усилия «мирового сообщества» по «борьбе с террористами» на Ближнем Востоке будут настолько интенсивными, насколько это соответствует задаче удержания очага напряжённости там, где он сейчас находится.
 
РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.
 
В своих предыдущих статьях мы неоднократно писали, что после отказа США от вторжения в Сирию следует ожидать обострения конфликтов на территории бывшего СССР. Украина неожиданное, но весьма надёжное тому подтверждение. Однако постепенное раскачивание ситуации в других странах также не прекращается. Не так давно мы обращали внимание читателей на неожиданное обострение армяно-азербайджанского конфликта. А сегодня уже говорим о вооружённом инциденте на таджико-киргизской границе. Пока эти конфликты удаётся быстро гасить, но сам факт постепенного увеличения их количества требует пристального к ним внимания.
 
Решение властей России уйти от доллара США в международных расчётах наконец-то начинает принимать реальные очертания. «Газпромнефть» заявила о подписании первого контракта с европейскими покупателями, который предусматривает возможность расчёта за поставленную нефть в российских рублях. Не думаю, что США уже следует беспокоится, но по заявлениям той же «Газпромнефти» во всех других контрактах появилась приписка о возможности расчётов в евро. Если эти усилия российского правительства по переводу расчётов за поставляемое сырьё в альтернативные доллару валюты примут массовый характер, и значительная часть российского энергетического экспорта будет оплачиваться чем угодно, кроме долларов США, то это может вызвать цепную реакцию на рынке. В принципе, в перспективе нескольких лет это — абсолютно реально. В этом случае доллар США очень сильно подешевеет по отношению к остальным мировым валютам. При этом нельзя забывать, что весь процесс может занять десятки лет.
 
Курс рубля ощутимо просел по отношению к доллару и евро на фоне успехов ополченцев и заявлений об участии российской регулярной армии в украинском конфликте. Это означает, что наступает момент истины, когда ЕС и США либо должны идти до конца в своём противостоянии с РФ, либо должны отступить и сдать Украину. В зависимости от этого решения и будет меняться курс рубля по отношению к доллару США. Моё личное мнение состоит в том, что ЕС и США пока всё-таки отступят, и курс рубля вернётся в целевой диапазон 34 – 36 рублей за доллар. Если это мнение ошибочно, то дальнейшая эскалация конфликта неизбежно приведёт к падению курсов рубля и евро по отношению к доллару США уже не в отдалённой, а в ближайшей перспективе. 

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»