Инфляционные ожидания бизнеса растут, доходности ОФЗ падают

ЦБ представил сразу два отчёта:
«Мониторинга предприятий»  и «Динамика потребительских цен»  

Кратко:
Бизнес-климат улучшился, но инфляционные ожидания снова растут и остаются выше «докризисных» уровней. В июле инфляцию подстегнула индексация тарифов ЖКХ, без неё картина мягче, но устойчивые показатели подросли. Для ЦБ сигнал очевиден: в сентябре вероятнее всего минус 1 п.п., а агрессивного снижения ждать рано. Доходности ОФЗ уже ушли ниже 13% при ставке 18%, а короткие бумаги рисуют слишком амбициозный сценарий.

Подробно:
В мониторинге предприятий ЦБ фиксирует улучшение бизнес-климата:
«Индикатор бизнес-климата (ИБК) в августе составил 2,1 п. после 1,3 п. месяцем ранее. Эти значения соответствуют умеренному росту деловой активности по экономике в целом» (рис 1)

Нас, конечно же, интересуют данные по инфляционным ожиданиям предприятий. В прошлом месяце отмечал, что ожидания перестали снижаться. В этом отчёте видим, что инфляционные ожидания растут (рис 2):

«Ценовые ожидания бизнеса несколько возросли. Они остаются заметно выше, чем в 2017–2019 гг., когда инфляция была вблизи цели»

Максимальный рост цен закладывает розничная торговля — 7% (в годовом выражении). Это именно тот сегмент, где инфляция для обычного потребителя видна мгновенно — в потребительских чеках.

В итоге сигнал для ЦБ очевиден: ожидания остаются повышенными, и пространство для мягкости в политике минимально. Да, текущая инфляция формально снижается, об инфляции в следующем отчёте.

— В обзоре «Динамика потребительских цен» ЦБ подчёркивает влияние тарифов:

«В июле месячный прирост цен с исключением сезонности составил 8,5% (с.к.г.). Причина увеличения месячного темпа роста цен — индексация коммунальных тарифов»

Это история была ожидаемая. Без ЖКХ картина сильно приятней:

«Текущий прирост цен без учета коммунальных услуг, напротив, замедлился до 2,3%»

но регулятор сразу уточняет: снижение связано в основном с волатильными компонентами (овощи, фрукты, пассажирский транспорт). При этом ряд показателей устойчивой инфляции, напротив, несколько вырос по сравнению с июнем.

Про «овощной демпфер» мы уже говорили: эффект временный и исчезнет вместе с сезонным предложением на прилавках.

Таким образом, на фоне тарифного всплеска бизнес ждёт ускорения цен. Эти ожидания выше «нормального» уровня прошлых лет, что для ЦБ — дополнительный аргумент держать реальную ставку (ставка минус инфляция) высокой. Инфляционные ожидания населения узнаем послезавтра.

Пока снижение ставки остаётся рабочим вариантом, но говорить о дальнейших агрессивных шагах рано. Вероятнее всего — минус 1 п.п. в сентябре.

Доходности ОФЗ при этом продолжают снижаться. В популярной 26238 они уже опустились ниже 13% — до 12,95% при ставке 18% 🙈.

В коротких бумагах ситуация ещё интереснее: в ОФЗ 26219 с погашением через год доходность 12,8%. Это значит, что чтобы просто выйти на уровень фонда денежного рынка $LQDT, ставка через год должна быть меньше 10%. Что сказать — амбициозные планы.

Не уверен в такой скорости снижения. Турецкий сценарий мы уже прошли, но бразильский остаётся рабочим вариантом.

PS
🇧🇷 Бразильский сценарий — это когда высокая реальная ставка держится годами: ЦБ не может расслабиться, любые послабления — и инфляция возвращается. Причина — низкое доверие экономических агентов к долгосрочной стабильности

#отчётЦБ #инфляция #игравставку #ОФЗ 
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией