Сектор нефтехимии. У кого лучшие перспективы?

Рынок продолжает болтать из стороны в сторону, а мы тем временем добрались до химиков и производителей удобрений.

Этот сектор можно назвать защитным, ведь его продукция нужна даже во время кризисов. Плюс у наших компаний есть доступ к дешевому газу, что дает им преимущество перед конкурентами — поэтому российские удобрения уверенно себя чувствуют на мировом рынке.

И когда на этом рынке случается форс-мажор, прибыль наших химиков просто взлетает. Но до акционеров эти деньги не всегда доходят — на их пути часто встает Минфин, который изымает «излишки» с помощью налогов и пошлин.

Есть тут еще один негативный момент — против российских удобрений введены санкции, что мешает экспорту и ведет к росту издержек. Ну и не забываем про мутных мажоритариев, которые то ругаются друг с другом, то обижают рядовых акционеров.

Так что этот сектор не такой уж защитный :) Кто же в нем выглядит наиболее перспективно?

✅ Казаньоргсинтез. P/E = 13х (исторический P/E = 9,5х)

Компания закрылась от инвесторов, поэтому оценивать ее очень сложно. Последний отчет был «сухим» и дал понять, что прибыль и рентабельность упали, а долг слегка увеличился. Хотя долговая нагрузка остается самой низкой в секторе (долг/EBITDA = 0,4х).

При этом компания оценена так, будто бы она растет на 30% ежегодно. Даже некоторые IT-шники стоят дешевле :)

✅ Акрон. P/E = 19х (исторический P/E = 12х)

В этом случае нет смысла смотреть на бизнес, потому что котировки оторваны от реальности. Владельцы проводят агрессивный buyback — они скупают акции, поэтому те просто не могут упасть. Причем мажоритарий владеет уже 95% всех бумаг.

Очень странная политика, цель которой мне не понятна. Либо это будущий делистинг, либо что-то очень хитрое..

✅ НКНХ. P/E = 5х (исторический P/E = 5,5х)

Очень крепкий актив, который вводит в строй мега-проект ЭЛ-600 (в 2 раза увеличит производственные мощности). Но прибыль от этого получат не акционеры, а мажоритарий — компанией владеет Сибур и выкачивает из нее деньги через дебиторку.

Так что инвесторам остаются крохи с барского стола. И пока эта практика существует, драйверов для роста тут не видать.

✅ КУАЗ. P/E = 7х (исторический P/E = 7,5х)

Авансом ставлю ее на второе место :) Мне нравится стратегия компании — несмотря на непростой период, она расширяется и скупает активы у иностранцев. И хотя в моменте долговая нагрузка растет, в будущем это обязательно даст позитивный эффект.

Акции оценены плюс-минус справедливо, но для роста нужно ослабление рубля или хорошие корпоративные новости.

✅ ФосАгро. P/E = 8х (исторический P/E = 8,5х)

Безоговорочный лидер сектора. У компании уникальная продукция, высокая рентабельность и крепкое положение на рынке. Но есть и целая бочка дегтя — владельцам очень нужны деньги, поэтому они выплачивают дивиденды в долг (долг/EBITDA = 1,9х).

И хотя отчет за 1 квартал вышел ударным, текущая оценка мне кажется завышенной (примерно на 15-20%).

Какие можно сделать выводы?

В секторе есть интересные имена, но у каждого из них свои тараканы. Плюс их оценку нельзя назвать дешевой, поэтому с их покупкой нужно быть очень осторожными.

Ждем выход Сибура на биржу — когда появится конкретика, обязательно сделаю на него обзор :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.