Офз

Сегодня важным триггером станет объявление аукционов Минфином. На фоне погашения флоатера в среду на 300 млрд руб. министерство может предложить рынку новую бумагу с плавающим купоном, что смогло бы частично снять давление с кривой ОФЗ-ПД. В противном случае (объявление аукционов по ОФЗ-ПД) продажи госбумаг снова могут активизироваться.

Чем дольше кривая доходности остается инвертированной, тем сильнее последующий экономический спад — менее продолжительные инверсии приводят к более мягким спадам и медвежьим рынкам.

Теория предполагает, что инверсия постепенно ослабляет экономику, делая ее более уязвимой к внешним потрясениям, которые в конечном итоге вызывают рецессию.

x.com, headlines F.

______________

Закрытые каналы с бóльшим количеством исследований от команды headlines:
Рыночные настроения и позиционирования: t.me/headlines_sentiment_bot
Количественный анализ: t.me/headlines_QUANTS_bot
Детальное изучение действий ФРС: t.me/headlines_FED_bot

Меняет ли последний рост котировок ОФЗ (и некоторое снижение их доходностей) нашу осторожную оценку этого рынка?

Не меняет. Когда-то заместить денежную позицию в инвестиционных портфелях позицией в госбумагах – идея, которая факультативно с нами. Но не на сейчас.

Сейчас обратимся к паре индикаторов.

Во-первых, вся кривая доходности ОФЗ ниже ставки денежного рынка на 1-2% (денежный рынок – производная от ключевой ставки). Причем кривая ОФЗ – с инверсией. На графике приведены ОФЗ со сроками погашения от 0,5 до 15 лет. Наименьшие доходности у 10 и 15-летней бумаг. Т.е. при покупке ОФЗ мы выиграем только в случае не просто, а заметного снижения ключевой ставки. Снижения с 16% до 13% и ниже. Тогда будет плюс от роста тела относительно длинных бумаг. Иначе госбумаги уступают депозиту или денежному рынку.

В марте кредитование ускорилось во всех сегментах. Сейчас [при ключевой ставке 16%] кредитование не просто растёт, оно ставит рекорды

Свежие данные ЦБ показывают ускорение кредитования.
— В корпоративном секторе рост кредитования +1,8% за март, после +0,6% в феврале.
— Рост ипотеки составил +1,2% за март после, +0,8% в феврале.
— Потребительское кредитование ускорилось до ~2,0% в марте, с 0,9% в феврале (предварительные данные)

Высокая ставка позволяет отчасти сдерживать спрос. Так как средства населения на вкладах тоже растут, достигнув 47 трлн руб. (+0,9 трлн руб. +1,9% за месяц)

При таких данных ЦБ снижать ставку будет тяжело.

А вот банкам, на растущих депозитах и растущем кредитовании показывать хорошие результаты будет легко

Хоть индекс RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) и пытается оттолкнуться от дна на ожиданиях скорого снижения ставки, ЦБ на заседании 26 апреля может инвесторов в ОФЗ не обрадовать.

Автор уже почти месяц ждёт, когда Минфин начнёт занимать в длинную, чтобы купить очередной выпуск ОФЗ, но Минфин пока не спешит покупать облигации длинней 10 лет.

В результате, в течение текущей недели котировки госбумаг могут продолжить восстанавливаться. Однако, мы пока сохраняем консервативный взгляд на облигации – в текущей ситуации высокой неопределенности флоатеры остаются привлекательным инструментом в части соотношения риск/доходность. Ожидаем цикл снижения ставки будет плавным (растянут по времени), что будет сдерживать снижение купонной доходности флоатеров.