комментарии Тимур Гайнетьянов на форуме

Минфин берёт сколько хочет — рынок покупает ставку вниз
Минфин занимает много и легко. На сегодняшних аукционах размещено 242,37 млрд руб.:
— 129,58 млрд руб. в ОФЗ 26253
— 72,67 млрд руб. в ОФЗ 26244 (основные аукционы) + ещё 40,12 млрд руб. — через дополнительные размещения.
Такими темпами квартальный план будет выполнен уже в конце мая.

Спрос остётся заметно выше предложения — при желании объём можно было увеличить. Но Минфин действует аккуратно, чтобы не давить на кривую высокой премией.

Картика в целом не меняется: спрос устойчивый, предложение контролируется. Базовый сценарий «ставка вниз → доходности вниз» продолжает работать на стороне размещений.

Свежая порция данных это подтверждает.

Так #ОтчётЦБ «Мониторинга предприятий»
Показывает, что риски хоть и есть:

«рост издержек… ускорился»

Но этот рост не транслируется в ожидания цен. «ожидаемый рост цен снизился до 4,7% с 4,9%» — давление уходит, значит у ЦБ есть пространство для снижения ставки. Да и сами предприятия себя чувствуют лучше, бизнес-климат оживает:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЦБ о «добровольных взносах» у банков: последствия не понравятся никому
#отчётЦБ «Российский финансовый сектор» довольно прозрачно объясняет, чем могут закончиться разговоры о «добровольных взносах» и налоге на сверхприбыль банков если перейдут в практическую плоскость. Формально — аналитика. По факту — аккуратное напоминание Минфину, как устроена система и ̷к̷т̷о̷ ̷с̷р̷е̷д̷и̷ ̷р̷а̷в̷н̷ы̷х̷ ̷р̷о̷в̷н̷е̷е̷ где у неё чувствительные места.

Базовая мысль простая: российская финансовая система остаётся банковской по своей природе. Несмотря на рост ПИФов, страхования и прочих НФО, «ведущая роль… остаётся у банков» — это около 74% всех активов. Банки — это фундамент. Экономика у нас кредитная, а значит именно через них идёт основной канал роста.

Дальше ЦБ развивает мысль через поведение системы в кризисы, отдельно подчёркивая, что именно банки становятся ключевым инструментом восстановления: «это подчеркивает первостепенную роль банков в посткризисном восстановлении экономики».

Переводя на рыночный: в моменты шоков банки сжимаются — в эти моменты всепропальщики, в очередной раз «хоронят систему» и продают тот же Сбер на панике. А тревожные вообще теряют сознание успев в падении только нажать «продать» и отключаются от происходящего.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЦБ о «добровольных взносах» у банков: последствия не понравятся никому
#отчётЦБ «Российский финансовый сектор» довольно прозрачно объясняет, чем могут закончиться разговоры о «добровольных взносах» и налоге на сверхприбыль банков если перейдут в практическую плоскость. Формально — аналитика. По факту — аккуратное напоминание Минфину, как устроена система и ̷к̷т̷о̷ ̷с̷р̷е̷д̷и̷ ̷р̷а̷в̷н̷ы̷х̷ ̷р̷о̷в̷н̷е̷е̷ где у неё чувствительные места.

Базовая мысль простая: российская финансовая система остаётся банковской по своей природе. Несмотря на рост ПИФов, страхования и прочих НФО, «ведущая роль… остаётся у банков» — это около 74% всех активов. Банки — это фундамент. Экономика у нас кредитная, а значит именно через них идёт основной канал роста.

Дальше ЦБ развивает мысль через поведение системы в кризисы, отдельно подчёркивая, что именно банки становятся ключевым инструментом восстановления: «это подчеркивает первостепенную роль банков в посткризисном восстановлении экономики».

Переводя на рыночный: в моменты шоков банки сжимаются — в эти моменты всепропальщики, в очередной раз «хоронят систему» и продают тот же Сбер на панике. А тревожные вообще теряют сознание успев в падении только нажать «продать» и отключаются от происходящего.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

#разборРСБУ Сбер: прибыль +21% — всё по идёт плану 🫡

Коротко: отчёт сильный, банк продолжает печатать кэш акционерам. 

 

Ключевые моменты:

— Чистая прибыль: 491 млрд руб. (+21,4% г/г)

— ROE: 23,6%

— Чистые процентные доходы: +21% г/г

— Операционные расходы под контролем, CIR ~24% 

 

Что мы видим у Сбера: масштаб + маржа + эффективность.

 

Кредитный портфель растёт (особенно корпоративный), качество остаётся стабильным, просрочка всего (или пока?) ~2,8%. Кэш машина работает без сбоев.

 

Что бросается в глаза, так это резервы.

Расходы на резервы выросли кратно (в 3–5 раз г/г) — это не критично сейчас, но сигнал, что банк уже закладывает ухудшение кредитной среды на будущее. На фоне замедления экономики — логично. А рост дефолтов в облигациях подсказывает что с кредитами ситуация похожая (кредитные тараканы 😁)

 

Вывод:

Отчёт сильный. Сбер $SBER остаётся в отличной форме: высокая рентабельность, стабильное качество портфеля и мощная генерация прибыли.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рынок долга работает: деньги идут в облигации
Очередные аукционы Минфина прошли спокойно, без сюрпризов. Привлечено около 100 млрд руб.:
— 58 млрд руб. в ОФЗ 26235
— 32,9 млрд руб. в ОФЗ 26254 основные аукционы + ещё 10 млрд руб. — через допразмещение.
Спрос остаётся устойчивым, Минфин мог бы занять и больше, но не спешит, удовлетворив только половину спроса.

В целом картина по рынку долга остаётся рабочей: спрос есть, предложение контролируется, базовый сценарий «ставка вниз → доходности вниз» помогает в размещениях.

Немного смущает недельная инфляция +0,17%, после 0,17% и 0,19% двумя неделями ранее, топливо снова в плюс (+0,2%). Но ничего сверхъестественного не происходит. Идём как и в прошлом году (рис 1). Через пару дней выйдут месячные данные за март, и уже по ним можно будет делать более предметные выводы.



Свежий #отчётЦБ «Обзора рисков финансовых рынков» за март, даёт возможность смотреть на картинку шире:
— доходности продолжают снижаться на фоне мягкой ДКП (в среднем −41 б.п. по кривой)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Евротранс. Все еще дверь.

Облигации Евротранса в свободном падению на фоне техдефолта при выплате купона по выпуску 001Р-07

 

Всё это было в целом ожидаемо. Писал чуть больше месяца назад в посте «Евротранс — сборник уроков. Дорогих» что лучше выходить из истории аккуратно. 

 

Всякого мне понаписали в ответ (рис 1,2,3). Ну ничего. Надо было просто подождать. Как сейчас дела? Всё ещё та дверь? 🤔

 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Евротранс. Все еще дверь.

Облигации Евротранса в свободном падению на фоне техдефолта при выплате купона по выпуску 001Р-07

 

Всё это было в целом ожидаемо. Писал чуть больше месяца назад в посте «Евротранс — сборник уроков. Дорогих» что лучше выходить из истории аккуратно. 

 

Всякого мне понаписали в ответ (рис 1,2,3). Ну ничего. Надо было просто подождать. Как сейчас дела? Всё ещё та дверь? 🤔

 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рынок радуется дивам, но математика спорная.

Прибыль за 2025 — 11 млрд, FCF — ~9,4 млрд, а payout уже под 100%+. При этом EBITDA падает, маржа сжалась до ~3,5%, расходы растут, процентные платежи увеличиваются. 

Платить «всё и сразу» (11 млрд) в такой ситуации, мягко говоря, — риск: либо съедают запас прочности, либо режут инвестиции в рост, либо выводят деньги. 

Ричард Хэппи в Telegram | MAX

—

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Минфин не давит предложением, спрос растёт — ОФЗ в фокусе

Кратко:  

Спрос на аукционах Минфина сильный (заняли 216 млрд при «плане» ~115). ЦБ подтверждает: цикл снижения ставки продолжается. Базовая конструкция остаётся: ставка вниз → доходности вниз → ОФЗ вверх.

 

Подробно:

Вчера обсуждали, что Минфин не спешит с займами: конъюнктура комфортная, план на II квартал умеренный — всего 1,5 трлн руб. При 13 аукционных днях это даёт ориентир ~115 млрд руб. за размещение. На старте квартала мы видим, что спрос остаётся  хороший. 

Первые аукционы — 216,3 млрд руб. (165,3 млрд в ОФЗ 26249 + 51 млрд в ОФЗ 26253). Почти двойное перевыполнение «нормы» с первых дней. Хозяйке на заметку: крупные деньги тоже текущие уровни доходностей считают интересными.

 

По мере выхода свежих данных ЦБ думаю интерес будет подрастать. Самые интересные отчёты ЦБ выйдут только через пару недель, из свежего есть резюме обсуждения ключевой ставки  

 

• #ОтчётЦБ «Резюме обсуждения ключевой ставки»

Авто-репост. Читать в блоге >>>

#разборМСФО Роснефть: пережили «идеальный шторм». Что дальше?

• Ключевые показатели (МСФО, 2025):

— Выручка: −18,8% (8 236 млрд руб.)

— EBITDA: −28,3% (2 173 млрд руб.)

— Чистая прибыль: −73,0% (293 млрд руб.)

— Капзатраты: −5,7% (1 360 млрд руб.)

— Свободный денежный поток: −45,9% (700 млрд руб.) 

 

Кратко:

2025 год для Роснефти — это сочетание всего негативного сразу: дешёвая нефть, крепкий рубль и высокая ставка. По цифрам — просадка. По сути — бизнес выстоял. А дальше будет лучше 

 

Подробно:

2025 — тот случай, когда «сошлось всё»:

— мировые цены на нефть под давлением

— сверху ещё дисконт на российскую нефть

— ставка ~19%+ (в среднем по году)

— рост логистики и санкционных издержек

 

Но ключевой фактор — это курс. Он сильно влияет на отчетность. 

Средний курс доллара:

— 2024: 92,67 руб.

— 2025: 83,21 руб.

 

Т.е. рубль заметно укрепился. А для экспортёра это:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Минфин не спешит: аукционы ОФЗ во II квартале
Кратко:  
Планы на II квартал выросли всего на 300 млрд. Минфин явно не торопится занимать — рынок комфортный, можно выбирать. Облигационерам это тоже в плюс.



Подробно:  
Минфин опубликовал график аукционов ОФЗ на II квартал 2026 года.
По объёмам:
— до 10 лет: 600 млрд руб. (было 400)
— от 10 лет: 900 млрд руб. (было 800)
Итого: 1,5 трлн руб. против 1,2 трлн в I квартале.

Рост есть, но он… аккуратный. Без резких наращиваний заимствований. Что в целом ожидаемая история учитывая контекст.
• 1. Устойчивый спрос.
В I квартале: разместили 1,37 трлн руб. (перевыполнение плана +14%), спрос устойчивый, особенно на длинные бумаги, премия небольшая была.

Цикл снижения ставки идёт → спрос на фикс длинный сохраняется. Зачем форсировать размещения, если желающие сами приходят?

• 2. Есть пространство по финансированию.
Высокие нефтяные цены + бюджетные нюансы → Минфин может частично перекрывать текущие расходы за счёт доходов, а не сразу выходить на рынок с дополнительным объёмом.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

#разборМСФО НМТП: гипотеза подтвердилась — деньги настоящие. Риски — тоже
Ключевые показатели (МСФО, 2025):  
— Выручка: +7,5% (76,5 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +11,7% (46,7 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +7,3% (40,6 млрд руб.)
— OCF: +18,7% (42,4 млрд руб.)

Кратко:  
МСФО подтвердило то, о чём писал по отчёту РСБУ: бизнес растёт, прибыль реальная, кэш есть → дивиденды обоснованы.

Подробно:  
Главный вопрос после РСБУ был: «насколько это настоящая прибыль, а не бумажная история?»

Теперь, посмотрев МСФО, можно дать ответ: настоящая.  
— выручка растёт
— операционная прибыль растёт быстрее
— денежный поток сильный

То есть «дивиденды от дочек» из РСБУ в МСФО превращаются в хороший операционный кэшфлоу группы.

Единственно коллеги, вторая часть тезиса тоже не изменилась: это всё ещё инфраструктура под геополитическим риском прилётов.

• Что в итоге?  
Дивиденды выглядят устойчиво. Цена текущая норм. Но ставка здесь всё ещё не только на бизнес, а на то, что инфраструктура будет переживать внешние риски не слишком накладно. Тревожным лучше обходить. А так история интересная.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

#разборРСБУ НМТП: дивиденды vs дроны — кто победит?

Кратко:  

Отчёт сильный по цифрам, история интересная, но это РСБУ — без МСФО картина неполная. Дивиденды могут быть жирными, но есть фактор, который может всё перечеркнуть — инфраструктурный риск.

 

Подробно:  

НМТП опубликовал отчёт за 2025 год. Правда пока это только РСБУ, а не МСФО.

 

То есть:  

— отчёт по юридическому лицу, а не группе  

— внутри может быть куча «бумажной» прибыли  

— ключевые денежные потоки могут сидеть в дочках и мы их пока не видим

 

Но кое-что видно уже сейчас.  

Чистая прибыль — 40,8 млрд (−5,2% г/г), выручка — 37,3 млрд (+10,9% г/г).

 

То есть выручка растёт, а прибыль — снижается. И при этом прибыль всё равно остаётся выше выручки. Это дивиденды от дочек, финансовые доходы, внутригрупповые истории. Поэтому любые выводы без МСФО — это полкартины.

 

Согласно стратегии до 2029 года, НМТП планирует направлять не менее 50% прибыли по МСФО на выплаты с учётом FCF. Если МСФО подтвердит цифры — дивдоходность может быть в районе 12–13%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

#разборМСФО Мать и Дитя: рост сильный, маржа просела — но это плата за рост.
Ключевые показатели (МСФО, 2025):  
— Выручка: +31,2% (43,5 млрд руб.)
— EBITDA: +24,4% (13,3 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +8,5% (11,0 млрд руб.)
— Операционный денежный поток: +26% (13,9 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +33% (17,9 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +18,3% (10,8 млрд руб.)


Кратко:  
Компания показывает сильный рост по выручке и операционке, активно расширяется и при этом остаётся без долга. Маржа снизилась — но это плата за масштабирование, а не проблема в какой-то части бизнеса.

Подробно:
Первое, что бросается в глаза — это темпы роста. +31% по выручке — для медицинского бизнеса это очень хороший результат. Да что уж там, для любого бизнеса вообще это тоже очень хороший результат. И это не удачная сделка или ввод чего-то большого, это результат сразу нескольких факторов:

— органический рост (особенно амбулаторка)
— расширение сети
— покупка «Эксперта» (M&A усилил диагностику)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

#разборМСФО Лента: +24% выручки и +55% прибыли. Что дальше?


• Ключевые показатели (МСФО, 2025):  
— Выручка: +24,2% (1 103,7 млрд руб.)
— Валовая прибыль: +31,1% (252,5 млрд руб.)
— Операционная прибыль: +39,5% (69,8 млрд руб.)
— Прибыль до налогообложения: +47,3% (44,4 млрд руб.)
— Чистая прибыль: +55,2% (34,9 млрд руб.
— Чистый долг / EBITDA: 0,6x (снижение с 0,9x)

• Кратко:  
Лента — сильный отчёт, понятная стратегия роста, крепкий баланс. Уже не дёшево, но история всё ещё интересная, не дивидендная, а ростовая.

• Подробно:
Лента показала очень крепкий 2025 год. Полноценный рост с расширением бизнеса.

Выручка +24% — это не только инфляция и чек. Компания продолжает активно масштабироваться: новые форматы, экспансия, M&A. В начале года обсуждали операционку Ленты и тогда писал: «это уже не «сеть гипермаркетов», а мультиформатная платформа федерального масштаба» — и это ключевой момент.

Валовая прибыль растёт быстрее выручки (+31%). Это означает улучшение коммерческой модели: работа с ассортиментом, собственные торговые марки, условия закупок — всё это даёт эффект.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

🛢 Геополитика уровня: “пауза объявлена, но сценарий не отменён”
Трамп объявляет, что откладывает удары по иранской энергетике на 5 дней — якобы из-за “продуктивных переговоров”. Звучит как попытка разрядить обстановку. Но Иран [Президент, МИД, представители КСИР] сразу отвечает: никаких переговоров не было. Более того, в Тегеране прямо говорят, что это попытка сбить цены на нефть (признаем коллеги, что удачная) и выиграть время под дальнейшие военные планы.

Если убрать дипломатическую обёртку, то корабли США с десантом как шли к Ормузскому проливу, так и продолжают идти. Подготовка никуда не делась. Просто рынок на время успокаивают словами — и нефть логично делает шаг назад. Тоже самое было и перед началом конфликта. Силы стягивали, а параллельно о супер успешных переговорах заявлял Трамп.

Как будет в этот раз — вопрос открытый. Но лично сильно верить в эту “паузу” не стал. Скорее это передышка, после которой история может продолжиться, а нефть может снова получить импульс вверх.

Триггеров хватает: это могут быть новые удары США и Израиля. А может, переговоры действительно где-то идут — но с частью иранских элит. И если внутри страны это воспримут негативно, то внутренний конфликт (гражданская?) в Иране добычу точно не увеличит, а Ормуз безопаснее вряд ли станет.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

#разборМСФО Т-Технологии: рост сильный. Но дальше — сложнее

Кратко:
Т-Технологии провели очень сильный 2025 год — быстрый рост, высокая рентабельность и расширение экосистемы. Но компания уже достигла масштаба, где темпы +40–50% становятся скорее исключением, чем базовым сценарием. Прогноз на 2026 около +20% — выглядит «скромненько», но таков путь, при таком масштабе. А сделка с Авто ру — попытка сохранить высокий темп роста. Потенциал определённо есть, но и риски тоже.

Подробно:
Ключевые показатели (2025 г.):
— Выручка: +49% г/г (1,4 трлн руб.)
— Операционная чистая прибыль: +43% г/г (174,4 млрд руб.)
— Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров: +45% г/г (177 млрд руб.)
— Чистый процентный доход: +37% г/г (520 млрд руб.)
— Чистый комиссионный доход: +38% г/г (146,1 млрд руб.)
— Активы: +19% г/г (6,08 трлн руб.)

• Про отчёт за 2025 год
Отчёт показывает, что компания продолжает масштабироваться практически по всем направлениям: растёт клиентская база, увеличивается оборот, расширяется продуктовая линейка. При этом прибыль растёт быстрее, чем выручка, это очень хорошо, это говорит нам о сохранении эффективности.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Хорошие данные — плохие ожидания — и рубль на развилке. Что выберет ЦБ?
Кратко:
Минфин активно занимает, спрос на ОФЗ хороший. Инфляция остывает. Но инфляционные ожидания населения подросли — это сдерживающий фактор. При этом у бизнеса всё спокойнее, и именно на него ЦБ будет смотреть в первую очередь. Рубль — ещё один риск: умеренное ослабление нормально, но ускорение может вернуть инфляционное давление. Тут пока наблюдаем. В целом базовый сценарий — снижение ставки, но без резких движений.

Подробно:
• Минфин идёт на перевыполнение.
На прошлой неделе  квартальный план уже был закрыт — 1,2 трлн руб. по номиналу. Но на паузу никто не встаёт. Сегодня на аукционах — ещё ~200 млрд руб.: в ОФЗ 26238 — 86,3 млрд, в ОФЗ 26250 — 66,7 млрд + допразмещение — 47,1 млрд. Т.е. Темп не просто сохраняется — он ускоряется.

Спрос выглядит логично. Рынок живёт ожиданием снижения ставки, а выходящая статистика эту историю подтверждает.

• Инфляция продолжает остывать.  
Свежие недельные данные Росстата показывают, что с 11 по 16 марта цены выросли всего на +0,08% (против 0,11% и 0,08% двумя неделями ранее (рис 1)).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

#разборМСФО Делимобиль: минус по прибыли и тревожные сигналы в балансе
Кратко:
Смотрел на облигации Каршеринг Руссия 001P-03 $RU000A106UW3 и 001P-07 $RU000A10CCG7 как на небольшую 🌶 в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги.

Но после отчёта — передумал.
r/r не устраивает: слишком многое держится на долге, рефинансировании и надежде на улучшение экономики. А надежда — плохой инвестиционный тезис.




Подробно:
Ключевые цифры
— Выручка: +10% г/г (30,8 млрд руб.) На первый взгляд — рост есть. Но если копнуть чуть глубже — картина становится сильно менее приятной.
— Чистый результат: −3,7 млрд руб.
— Операционный денежный поток: 6,1 млрд руб.
— Процентные расходы: 6,2 млрд руб.
— Дефицит оборотного капитала: 12,8 млрд руб.
— Краткосрочный долг: 10,5 млрд руб. (вдумайтесь коллеги, это треть от выручки)

• Главная проблема — экономика бизнеса.
Компания остаётся закредитованной и капиталоёмкой:
— проценты съедают операционный результат
— регулярные списания автопарка
— прибыль уходит в минус при росте выручки

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Одна компания — два инструмента. Как снижение ставки может по-разному сыграть для инвестора




На следующей неделе — заседание ЦБ по ключевой ставке. Сейчас ставка 15,5%, и базовый сценарий рынка — её снижение примерно до 15%. В целом мы всё ещё находимся в цикле снижения ставок, а значит напрашивается простая идея: падение ставок — это плюс для компаний с долгом.

Но есть важный нюанс. Этот плюс по-разному распределяется с точки зрения r/r (risk/reward) между разными инструментами — даже если речь идёт об одной и той же компании.

Когда компания сильно закредитована, снижение ставки облегчает всю финансовую конструкцию: дешевле обслуживание долга, проще рефинансирование, ниже процентные расходы.

Но в структуре капитала компании кредиторы стоят впереди акционеров. Поэтому улучшение финансовых условий сначала снижает риски для держателей долга, а уже потом может перейти в рост стоимости для акционеров (а может не перейти или переходить очень долго). Акционеры по сути получают то, что остаётся после всех обязательств перед кредиторами.

Именно поэтому на одном и том же событии — снижении ставки — важно не только правильно оценить компанию, но и выбрать правильный инструмент.

Авто-репост. Читать в блоге >>>