пишет
t.me/RaifFocusPocus/2069
Северсталь: поставила рекорд по рентабельности
Рекордная рентабельность благодаря росту цен на сталь и интегрированности в сырье. Северсталь (BBB-/Baа2/BBB) опубликовала финансовые результаты за 4 кв. 2020 г. по МСФО, продемонстрировав рекордную рентабельность по EBITDA — 41,2% на фоне резкого роста мировых цен на сталь ближе к концу 4 кв. (который продолжился и в январе этого года, что улучшит результаты 1 кв. 2021 г.), а также благодаря интегрированности в железную руду, продолжившую дорожать. В отличие от недавно отчитавшегося ММК, выручка у Северстали снизилась на 7% кв./кв., так как в предыдущем квартале были распроданы все запасы, поэтому относительно высокой базы 3 кв. объемы продаж снизились на 18% кв./кв.; дополнительное давление оказала возросшая доля экспортных продаж с более длительным сроком реализации, а также снижение производства стали на 4% кв./кв. из-за ремонта на конвертере №2. Годовые показатели, также как и у ММК, соответствуют нашему оптимистичному сценарию (-16% по выручке и небольшой рост рентабельности по EBITDA).
Себестоимость продолжила снижаться, основной рост в 4 кв. произошел благодаря сырьевому дивизиону… Благодаря интеграции в сырье денежная себестоимость (cash cost) сляба в 4 кв. продолжила снижаться, опустившись еще на 7,5% до 160 долл./т. (для сравнения – у ММК, не имеющего собственного жрс, этот показатель почти вдвое выше — 285 долл./т). В сырьевом дивизионе EBITDA компании выросла на 32% кв./кв., рентабельность — на 7 п.п. до 62,5% благодаря продолжившемуся повышению цен на железную руду при сохранении общих объемов реализации. Также отметим улучшения в себестоимости угольного концентрата: денежные издержки на тонну снизились до 52 долл./т (с 72 долл./т в 3 кв., когда временно падали объемы продаж).
… в 1 кв. ждем больших улучшений в стальном. В 1 кв. 2021 г. мы ожидаем дальнейшего улучшения показателей, в большей степени в стальном дивизионе, за счет опережающего роста цен на сталь по сравнению с жрс. Также поддержку рентабельности в условиях высоких цен на железную руду окажет планируемое наращивание производства на Яковлевском ГОКе на 80% г./г. (до 3,25 млн т) в 2021 г.
План по инвестициям на 2021 г. остается на высоком уровне 2020 г. Операционный денежный поток в 4 кв. упал на 27% кв./кв. до 519 млн долл. в результате инвестиций в оборотный капитал в объеме 65 млн долл. (против высвобождения из него 153 млн долл. в 3 кв. в основном благодаря снижению запасов). Капвложения в 4 кв. составили 311 млн долл., а за год в целом – 1,3 млрд долл. (изначально – 1,45 млрд долл.). В 2021 г. план по инвестициям остается на уровне 2020 г. – 1,35 млрд долл. Среди крупнейших проектов – строительство 2-ой очереди коксовой батареи №11, запуск на полную мощность доменной печи №3, строительство комплекса циклично-поточной технологии на Карельском окатыше.
Долговая нагрузка повысилась, но остается на низком уровне – 0,84х. Свободный денежный поток в 4 кв. составил 212 млн долл., на выплату дивидендов было направлено 421 млн долл., частично за счет накопленных денежных средств, что вкупе со снижением LTM EBITDA привело к повышению долговой нагрузки до 0,84х Чистый долг/EBITDA. Тем не менее, этот показатель остается на достаточно низком уровне, в связи с чем компания рекомендует выплату дивидендов за 4 кв.
Выпуски CHMFRU 22 c YTM 1,33% и CHMFRU 24 c YTM 1,91% торгуются на уровне других металлургов (ММК, НЛМК, НорНикеля) и выглядят неинтересно. В условиях узких кредитных спредов лучшей альтернативой мы считаем суверенные бонды, например, Russia 28, который предлагает высокую текущую доходность 5,5-6,5% на горизонте 6М. Однако вступившие в силу с 1 января этого года налоговые изменения (НДФЛ удерживается теперь и с купона, а не только с прироста стоимости бумаг), по нашему мнению, несколько ухудшают инвестиционную привлекательность бондов РФ, прежде всего, для российских инвесторов (которым теперь придется искать иные инструменты для валютных сбережений, одним из них является наличность).
Финаме
БКС Мир Инвестиций
