Блог компании Московская Биржа | Хеджируем портфель при помощи фьючерса на ОФЗ

Хеджируем портфель при помощи фьючерса на ОФЗ. Сегодня в «Ведомостях» вышла колонка Романа Сульжика, управляющего директора по срочному рынку МБ.

Российский спотовый рынок государственного долга по объемам и количеству участников уже давно сопоставим с мировыми ведущими площадками. Согласно статистике, среднедневной объем торгов теми же казначейскими облигациями США (аналог отечественных ОФЗ) в III квартале 2012 г. в США достиг $510 млрд при объеме рынка $11 трлн. Даже по сравнению с этой, казалось бы, заоблачной цифрой рынок российских ОФЗ выглядит довольно уверенно: объем рынка государственных облигаций за последние два года вырос на 60% и превышает 3,2 трлн руб. При этом ежедневно на биржевых торгах заключается сделок с ОФЗ более чем на 18 млрд руб.
 
Львиная доля объема государственных обязательств, порядка $90 млрд, находится на балансе отечественных банков и инвестдомов. Однако, как и с любым другим финансовым инструментом, рано или поздно встает вопрос управления рисками, которым подвержены даже такие сверхнадежные бумаги, как ОФЗ.
 
Практика управления профилем риска облигационных портфелей, например в США, уже давно наработана — для этого используются биржевые производные на казначейские облигации, которые являются одними из самых ликвидных инструментов в мире. Ежедневный объем торгов фьючерсами на казначейские облигации достигает $230 млрд, а по рейтингам Ассоциации участников фьючерсной индустрии (Futures Industry Association) данные контракты входят в тройку самых торгуемых в мире деривативов на процентные ставки.

Фьючерсы на гособлигации — широко применяемый в мире инструмент для управления рыночным риском (дюрацией) облигационных портфелей для различных категорий держателей: банков, паевых и пенсионных фондов и др. Они позволяют управляющему эффективно структурировать хедж: в случае просадки рынка вместо продажи разных бумаг в портфеле и связанных с этим издержках можно продать фьючерс на гособлигации — единый и ликвидный инструмент, доведя уровень риска до требуемого, при этом не меняя первоначальный портфель.
 
Однако в России такая практика, к сожалению, почти отсутствует. Если исходить из количественных показателей, то из 7 трлн рублевого долга ($230 млрд), как корпоративного, так и государственного, на российском рынке захеджированы портфели всего на $300 млн — таков текущий объем открытых позиций по фьючерсам на ОФЗ на срочном рынке. Стоит отметить, что ряд участников (преимущественно «дочки» иностранных банков и крупнейшие российские банки) могут использовать внебиржевые инструменты для хеджирования риска процентных ставок — процентные свопы и валютно-процентные свопы, но для подавляющей массы российских участников подобные инструменты не доступны.
 
Культура управления процентным риском в России только зарождается. Причина недостаточной распространенности практики хеджирования связана с отсутствием до недавнего времени биржевых инструментов для контроля риска процентных ставок; фьючерсы на корзину ОФЗ появились лишь в 2011 г. В основной же своей массе банки предпочитают действовать по привычному сценарию, а именно (как бы это странно ни звучало) не хеджироваться: они либо пересиживают в бумагах временную просадку (что оказывает негативное давление на капитал), либо распродают бумаги (с перспективой понести двойные транзакционные издержки при обратном откупе облигаций в случае улучшения ситуации на рынке).
 
Между тем вероятность резкого движения процентных ставок велика. Это прекрасно иллюстрируется опытом последних лет, начиная с событий осени 2008 г. И именно при таких сценариях потери по банковским портфелям могут составить десятки миллионов рублей. Использование фьючерсов на ОФЗ для выравнивания профиля риска облигационного портфеля позволяет избежать таких неприятных последствий.
 
Пусть мы имеем портфель 2-, 4-, 6-летних ОФЗ объемом 2 млрд руб.
 

 
 
При сдвиге кривой вверх на 100 базисных пунктов получаем следующий профиль риска по портфелю (риск в зависимости от срока обязательств):
 

 
 
То есть суммарные потери по портфелю при росте ставки на 1% составят более 70 млн руб.
Чтобы выровнять уровень риска такого портфеля, достаточно продать шестилетние фьючерсы на ОФЗ: продав 110 000 контрактов, получим следующий профиль риска:
 

 
 
Данный сценарий позволит уменьшить потери до 24 млн руб.
Если же открыть короткую позицию из 2-, 4- и 6-летних контрактов на ОФЗ: продать 200 000 двухлетних фьючерсов, 40 000 четырехлетних и 90 000 шестилетних, то в таком сценарии можно будет не только покрыть негативное движение ставки на денежном рынке, но и заработать примерно 27 млн руб. на фьючерсах на ОФЗ:
 

Описанный подход — стандартный способ управления дюрацией портфеля, широко распространенный у профессиональных участников рынка во всем мире.