Блог компании КИТ Финанс Брокер | Изучаем операции на открытом рынке ЕЦБ. Часть 3.

В продолжение комментариев от 23 декабря —  “Корреляция 2012” или ЕЦБ – главный печатный станок в мире!”… и от 26 декабря —  Европейская “bazooka” круче, чем у ФРС. Часть 2.
 
Начинаем изучение  операций на открытом рынке ЕЦБ – Open Market Operation (OMO).
 
ЕЦБ делит OMO на 3 большие группы: EURO operations, Non-EURO operations, EURO outright operations (+ добавил доп. группу):


1. EURO operations:

-     Money Market  Operations - Операции на денежном рынке
ЕЦБ в настоящее время предоставляет европейскому банковскому сектору неограниченные объемы ликвидности через операции на денежном рынке, сроками до 1 недели (main refinancing operations или MRO), 1 месяца и 3 месяцев (long term refinancing operations — LTRO). С  целью добавления еще большей ликвидности в системе ЕЦБ может проводить тендеры на более длительные сроки (LTRO).

*Программа выдачи 3-летних неограниченных кредитов ЕЦБ LTRO является новым методом предоставления долгосрочной ликвидности. 

Первый этап программы был реализован в 21 декабря 2011 г., второй этап  - 29 февраля 2012 г.

Оценка (без 3-летних LTRO): €260 млрд.

2. Non-EURO operations:

— Dollar  Swap  Facility  -  Долларовые свопы
В ответ на взрывной рост ставок на долларовое фондирование в Европе, Банк Канады, ЕЦБ, Швейцарский Национальный Банк возобновили программу долларового свопирования с ФРС США в мае 2010 года. Такие меры были предприняты с целью улучшения ситуации с ликвидностью на рынке долларового фондирования  и для сужения расширяющихся спрэдов на финансовых рынках.  Программа была возобновлена в январе 2010 года. Долларовая ликвидность в рамках операции предоставлялась ЕЦБ сроком на 7 дней.
15 сентября 2011 года ЕЦБ объявил о дополнительных 3 тендерах сроком на 3 месяца. В целом схожие с  Open Market Operations, операции долларового свопирования могут периодически возобновляться.
Оценка:€59 млрд

3. EURO outright operations:

— Covered  Bond  Purchase  Program (CBPP)  -  Выкуп  облигаций  с покрытием
С 4 июля 2009 по 30 июня 2010 года ЕЦБ выкупил облигаций с покрытием на €61 млрд. в рамках прямого финансирования банковского сектора. С учетом вновь возникающих проблем с фондированием, рестарт программы покупки бондов с покрытием может стать еще одним инструментом предоставления ликвидности банковскому сектору.

Оценка:€61млрд. (программа завершена)

— Covered Bond Purchase Program 2 (CBPP 2) — Выкуп облигаций с покрытием  #2
В ноябре 2011 года Евросистема запустила вторую программу CBPP с целью смягчений условия фондирования кредитных институтов и побуждения этих учреждений к увеличению кредитования физических и юридических лиц. В рамках программы CBPP 2, ЕЦБ выкупит бондов с покрытием на €40 млрд. до октября 2012 года. Покупки будут совершаться как на первичном (14%), так и на вторичном рынке (86%).

Оценка программы: €40 млрд., реализовано на 22 декабря 2011 г.: €2,9 млрд.

— Securities  Market’s Program  (SMP)  -  Выкуп  облигаций  на вторичном  рынке
10 мая 2010 года центральные банки Евросистемы запустили программу покупки суверенных бондов на вторичном рынке (SMP), вырученные средства от которых ЕЦБ в дальнейшем стерилизует (выводит из системы) в рамках еженедельных депозитных операций, т.к. главный мандат ЕЦБ – удержание темпов роста инфляции в пределах 2% в среднесрочном периоде. В рамках SMP могут покупаться как суверенные, так и корпоративные облигации. 
 
Оценка на 23 декабря 2011 г.: €210,9 млрд.
 
4. Дополнительные операции:

— Relaxed Reserve Requirement — Резервные требования
8 декабря 2011 года ЕЦБ снизил уровень обязательных резервов до 1% от общих обязательств европейских банков. Снижение нормы резервирования высвобождает ликвидность банков.
 
Оценка: примерно €100 млрд. (мнение SocGen)

— Emergency Lending Assistance (ELA) — Экстренная кредитная помощь
Хотя эта программа и не является обязательной в рамках ЕЦБ, мировые центральные банки могут оказывать экстренную кредитную помощь конкретным европейским финансовым институтам. Несмотря на временный характер таких операций, на практике они оказываются серьезным инструментом фондирования для отдельных банков и финансовых институтов.    
 
Оценка: примерно €100 млрд. (мнение SocGen)
 
Расписание операций OMO можно найти здесь. Операции по стерилизации — здесь.
 
Еще раз повторюсь и отмечу, что понимание и оценка политики ЕЦБ и ФРС в 2012 году даст ответ на многие фундаментально важные вопросы. Два крупнейших в мире Центробанка (далее читать – “печатных станка”) один за другим проводят программы выкупа активов – они же программы количественного смягчения (QE). Чей станок окажется наиболее производительным? От этого будет зависеть динамика EUR/USDи спрос на риск.

Напомню, в 2011 году соотношение баланса ФРС к балансу ЕЦБ очень сильно коррелирует с динамикой валютной пары EUR/USD.  
 
Констатируем факт — во второй половине 2011 г. и в Iквартале 2012 г. ЕЦБ выкупал и будет выкупать проблемных активов больше, чем ФРС. Поэтому, пока не жду ничего хорошего от евро.

Тем не менее, еще перед запуском программы 3-летних LTROсо стороны ЕЦБ на прошлой неделе, я ожидал, что спрос на рискованные активы будет сохраняться, несмотря на слабость единой валюты – по итогам прошлой недели европейские индексы в среднем прибавили 3-3,5%, а EUR/USDзакрыл неделю в легком минусе. Подобная тенденция может перенестись на начало 2012 года.

Многое на европейском фронте будет зависеть от  среды и четверга, когда состоятся большие размещения итальянских долгов в рамках аукционов. 28 декабря рынку будет предложено купить относительно краткосрочного итальянского долга на €11,5 млрд. (инвесторы неплохо относятся к коротким бондам), 29 декабря – еще на €8,5 млрд бумаг долгосрочных (здесь могут быть проблемы). €20 млрд. — сумма очень серьезная. Направят ли европейские банки полученную ликвидность на выкуп итальянских облигаций? Если да – покупаем фондовую Европу, если нет – продаем.

Продолжение следует... 

Подробнее здесь: 




Дмитрий Шагардин
КИТ Финанс (ООО)