<HELP> for explanation

rss

Профиль компании

Финансовые компании

Блог компании КИТ Финанс Брокер | про TARGET2, притоки капитала в PIIGS, счета текущих операций

как и обещал, выкладываю дополнение к посту Вадима (Endeavour) "Европа: кризис завершен"

первая версия моего поста — февраль 2013 - http://smart-lab.ru/company/kitfinance/blog/102363.php

***про TARGET2 писал большую работу в июле 2012:

Global view: Дисбалансы TARGET2 – симптомы, а не следствие кризиса (часть 1) (на примерах расписано функционирование TARGET2)
Global view: Дисбалансы TARGET2 – симптомы, а не следствие кризиса (часть 2)

*** пост про то, как в Испании кризис закончился — ноябрь 2012: http://smart-lab.ru/company/kitfinance/blog/88768.php


в этом посте свежие данные по TARGET2, динамике депозитов в PIIGS, счету текущих операций.

Баланс европейской межбанковской системы TARGET2 продолжает сокращаться с августа 2012 г. Безусловно, это является позитивным моментом и отражает постепенную стабилизацию финансовой системы Еврозоны. С августа 2012 г. наблюдается значительное сокращение требований Бундесбанка и обязательств Банка Испании и Банка Италии к Евросистеме.  Продолжается процесс репатриации капитала в периферийные страны. Длительный и болезненный процесс внутренней девальвации в странах PIIGS дает хорошие плоды – повышается конкурентоспособность экономики, расширяется экспортный потенциал европейской периферии.
 

В 2011-2012 гг. растущие дисбалансы системы TARGET2 (в особенности по Бундесбанку) привлекли к себе большое внимание инвестиционного сообщества и стали источником многочисленных дебатов в западной экономической среде.

Функционирование TARGET2

Европейская межбанковская системаTARGET2 (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System 2) отражает движение средств между семнадцатью европейскими центральными банками, которые вместе с ЕЦБ формируют Евросистему (ECSB).
 
Движение ликвидности в рамках TARGET2 показывает, как происходит процесс фондирования европейской периферии со стороны центральных банков Евросистемы.
 

Каждая транзакция в TARGET2 осуществляется между двумя национальными центральными банками; в рамках одной транзакции осуществляется перемещение ликвидности центрального банка через зону евро. TARGET2 является концептом нулевой суммы. Когда один национальный центробанк формирует обязательства в TARGET2 через ЕЦБ (клиринговый центр Евросистемы), у другого формируются  требования. Сумма обязательств и требований равна нулю.
 

Испания, Италия, Греция, Португалия и т.д. являются заемщиками капитала, а Германия, Нидерланды, Финляндия и Австрия выступают в качестве кредиторов в рамках Евросистемы.
 
На представленном ниже графике 1 отражены обязательства (со знаком “-”) и требования (со знаком “+”) стран в платежной системе TARGET2. Италия, Испания, Греция, Португалия, Бельгия, Греция и Франция формируют обязательства (пассив), а Германия, Финляндия, Нидерланды и Австрия формируют требования (актив) в системе TARGET2.
про TARGET2, притоки капитала в PIIGS, счета текущих операций
С момента знаменательной речи М.Драги и обнуления уровня депозитной ставки ЕЦБ в июле 2012 г., ситуация на межбанковском рынке Еврозоны начала стабилизироваться. Бегство капитала из периферии завершилось.
 
С июля 2012 года по апрель 2013 года требования Бундесбанка к Евросистеме с рекордных €751,4 млрд сократились до €607,9 млрд (30% ВВП), т.е. на €143 млрд.
 
В то же время обязательства Банка Испании за аналогичный период сократились с €428 млрд до минимальных за последние девять месяцев €298 млрд. (55% ВВП), т.е. на €130 млрд.
 
Обязательства Банка Италии с августа 2012 года снизились с €289 млрд. до €242 млрд. (23% ВВП), т.е. на €47 млрд.
 
Баланс TARGET2 начал сокращаться. Капитал начал обратно возвращаться в периферийные экономики. 
 

На фоне видимого улучшения выделяется Франция. Если с января 2012 года объем обязательств Банка Франции сократился со €110 млрд практически до нуля к сентябрю, то далее ситуация изменилась в худшую  сторону. За шесть месяцев до апреля 2013 года обязательства Банка Франции в рамках TARGET2 выросли до €46,2 млрд. Отток капитала из второй экономики Еврозоны напрямую связан с инициированием процесса повышения налогов со стороны французских властей и расширением дефицита счета по текущим операциям.     

     
Дисбалансы TARGET2. Предыстория

Баланс системы TARGET2 претерпел существенные изменения во времена мирового финансового кризиса и долгового европейского кризиса 2010-2012 гг.
 
Как видно на графике 1, страны европейской периферии (в особенности PIIGS) с 2008 г. начали наращивать объем обязательств в системе TARGET2, а немецкий Бундесбанк (и ряд других ЦБ) в той же степени увеличил объем требований. В июне 2012 г. требования немецкого регулятора составили рекордные €750 млрд. В то время этот раздел являлся крупнейшим и самым быстрорастущим на балансе немецкого монетарного регулятора. Было понятно, что Бундесбанк выступал в качестве главного кредитора периферийных банков. Но до конца не было понятно, до какой степени требования Бундесбанка могли расширяться и где был тот предел, за границами которого система вошла бы в неуправляемое состояние. 
 
Рост баланса TARGET2 в первую очередь связан с кризисом счета текущих операций платежного баланса в странах европейской периферии. Главная причина этого кризиса — введение в обращение единой европейской валюты в начале 2000-х. Через несколько лет существования валютного блока абсолютное большинство новоиспеченных стран зоны евро, не имея возможности проводить самостоятельную монетарную политику, начали терять конкурентное преимущество на международных рынках на фоне дорожающего евро и растущей себестоимости продукции (во многом из-за увеличения затрат на рабочую силу).
 
Германия, напротив, получила новый рынок сбыта. Для поддержания и расширения спроса на свою продукцию немцы начали фондировать периферийные страны, в результате чего у последних появилась возможность выдавать кредиты населению и отечественным предприятиям на покупку немецких товаров. Так началось надувание экспортного пузыря Германии. Так начался процесс потери экономической эффективности европейской периферии.   
 
С 2008 года дефицит платежного баланса между странами финансируется за счет формирования кредитных обязательств между центробанками этих стран (до этого за счет частного капитала). Пассивное сальдо торгового баланса может финансироваться созданием неограниченного количества требований против ЕЦБ. 
 
Таким образом, сильная экспортная активность Германии стала причиной формирования значительного дисбаланса между Германией и проблемными странами Еврозоны. Причем в рамках этой модели Бундесбанк фактически получает кредитные обязательства в обмен на экспорт. 
 

На графике 2 хорошо видны последствия введения евро. Положительное сальдо текущего счета Германии начало в значительной степени расширяться. Страны PIIGS, напротив, существенно расширили дефицит по текущему счету, который достиг внушительных €20 млрд. в 2008 г. 

про TARGET2, притоки капитала в PIIGS, счета текущих операций
Можно говорить о том, что появление и функционирование системы TARGET2 стало причиной образования между странами серьезного торгового дисбаланса, который проявился  только после кризиса 2008 г., спровоцировавшего банковский кризис и обнаживший проблемные места финансовой системы Еврозоны. 
 
 
С наступлением глобального финансового кризиса активы банков периферии сжались из-за обесценения (т.к. имели обширные позиции на финансовых рынках PIIGS), а обязательства перед контрагентами остались. В балансах образовались разрывы. Межбанковский рынок Еврозоны впал в ступор.
 
 
В условиях кризиса доверия и начавшегося делевериджа частного и корпоративного сектора, фондирование периферийных банков было переложено на плечи центробанков стран-кредиторов Евросистемы (Германии, Австрии, Финляндии и Нидерландов). Процесс фондирования европейской периферии со стороны стран, формирующих ядро Еврозоны, находит полное отражение в транзакциях TARGET2. 
 

 
Обострение долгового кризиса PIIGS в середине 2011 г. вызвало резкое расширение баланса TARGET2, при этом главным “спасителем” периферии по понятным причинам выступил Бундесбанк. Все это нашло свое отражение динамике требований к системе со стороны немецкого регулятора (см. график 3) 


Лимит фондирования финансовой системы PIIGS со стороны центробанков стран, составляющих ядро Еврозоны, ограничен количеством и качеством залогового обеспечения, которые предоставляются банками периферии. При этом замещение частного фондирования государственным (через центробанки) вывело риски некачественного залогового обеспечения за рамки банковского сектора конкретной страны. Теперь эти риски легли на всю Евросистему. 

 Бегство капитала
 

Евросистема через систему TARGET2 не только позволяет финансировать дефицит торгового баланса проблемных стран, она также предполагает возможность “бегства капитала”. Для ограничения потенциальных потерь, на пике европейского кризиса в середине 2012 г. вкладчики стали активно выводить свои деньги из коммерческих банков периферии и переводить их на счета банков Германии и других “надежных” стран.
 
ЕЦБ посредством кредитования банков заполнил “дыру”, которую оставили иностранные инвесторы, выводя свои сбережения из наиболее проблемных стран PIIGS.  При большом притоке капитала в Германию во времена дойчмарки, немецкая валюта просто бы укрепилась против других европейских валют. В то время валютные курсы были гибкими. Такая гибкость исчезла с введением евро.
 
Имея значительный приток по счету движения капитала платежного баланса, Германия является крупнейшим кредитором в рамках Евросистемы. Бундесбанк кредитует национальные центральные банки стран Еврозоны, что отражается в TARGET2 в виде требований к Евросистеме. 
 про TARGET2, притоки капитала в PIIGS, счета текущих операций
ЕЦБ прекрасно видел и понимал суть расширяющихся дисбалансов, поэтому обратился к нетрадиционным инструментам монетарной политики с целью восстановления стоимости залогового обеспечения. Самой депрессивной его частью в то время являлись суверенные облигации европейской периферии.
 
Важнейшими элементами в рамках нетрадиционной политики ЕЦБ стали две операции долгосрочного рефинансирования в декабре 2011 г. и феврале 2012 г. Регулятор предоставил 3-летние кредиты LTRO коммерческим банкам Еврозоны в объеме €1 трлн. Банковскую систему залили деньгами. Кризис ликвидности завершился.
 
Теперь было необходимо восстановить доверие к действиям монетарных властей. Мощнейшие вербальные интервенции (особенно в июле 2012 г.) главы ЕЦБ М.Драги убедили инвестиционное сообщество в способности регулятора контролировать ситуацию с долговым кризисом.
 
В результате, дисбалансы TARGET2 начали сокращаться (см. график 1 и график 4), а страны PIIGS зафиксировали притоки капитала (см. график 3). 
про TARGET2, притоки капитала в PIIGS, счета текущих операций

 
Более того, страны периферии начали резко наращивать свой экспортный потенциал.
 
Дефициты по счету текущих операций периферийных стран в значительной степени сократились, при этом Германия продолжила расширять профицит торгового баланса. Казалось бы, это стоит расценивать как исключительно позитивный момент. Но Германия стала слишком зависима от экспорта. В случае резкого замедления спроса на немецкие товары на международных рынках крупнейшая экономика Еврозоны окажется в очень неприятном положении. Это может нарушить начавшийся процесс посткризисной балансировки европейской системы.
 
 Неважно выглядят дела у Франции. На графике 5 видно, что дефицит по счету текущих операций второй экономики Еврозоны продолжает расширяться, при этом 2/3 внешней торговли страны сосредоточено в зоне евро. Франция продолжает терять конкурентоспособность.
 
Однако Италия, Испания, Греция, и особенно Ирландия под давлением austerity measures сумели провести внутреннюю девальвацию – счет текущих операций платежного баланса постепенно приближается к положительной территории.   

 про TARGET2, притоки капитала в PIIGS, счета текущих операций


Обратите внимание на то, как низкий курс евро помогает выправлять дефициты по счетам текущих операций стран еврозоны: 

про TARGET2, притоки капитала в PIIGS, счета текущих операций

Структурные дисбалансы Еврозоны (особенно в периферии) постепенно сокращаются, во многом благодаря процессу внутренней девальвации (в основном за счет сокращения уровня  заработных плат) (см. график 6).

про TARGET2, притоки капитала в PIIGS, счета текущих операций 

К началу 2013 года межбанковский и долговой рынок Еврозоны окончательно  стабилизировались. На этом фоне ЕЦБ дал возможность банкам досрочно погасить кредиты, выданные в рамках двух операций по 3-летним LTRO. 

Дмитрий Шагардин

КИТ Финанс Брокер
КИТ Финанс Европа

 
 
 

Поднял тему в топ
Тимофей Мартынов, благодарю, вчера очень хорошая дискуссия получилась. здесь есть необходимые графики и дополнения.
Шагардин Дмитрий, и всё же из графиков ясно видно, что до общего выравнивания ситуации ещё очень далеко. Особенно интересен показатель LPI и его снижение в периферии за счёт з/п. Будет ли у них эксортный потенциал даже при этих цифрах? Думаю, что нет. Для привлечения инвестиций нужны эти цифры ближе к немецким, чтоб перераспредилить занятость и производство по всему ЕС.
Bampi_Johnson, евро будет ослабевать. Это очень поможет экспортному потенциалу Европы.
всё таки есть кого тут почитать
avatar

Mr. Bean

Очень важно отметить еще один: насколько быстро перемещается капитал между странами, фактически, стирая границы. Также Франция со своими налогами отпугнули капиталы, а потом, если примет позитивные меры, то он быстро туда возвратиться.
Для Еврозоны сейчас еще один большой плюс: доллар входит в глобальный цикл укрепления, что означает падение евро. А низкий курс для периферии — это конкурентное преимущество. Да и для немецкого экспорта — хотя он и без того чрезвычайно конкурентноспособен — большой плюс. Ох, не играйте против Европы!
avatar

Endeavour

Вадим, почему не играть против Европы? Из-за снижения дисбалансов?
Bampi_Johnson, этот кризис получил наименование — кризис суверенных долгов. Сейчас все причины устраняются через счета текущих операций и дальше через ослабление курса евро. Это фундаментальные причины. Я сейчас не говорю о том, что те балансы, которые существуют будут сейчас же устранены; нет — этим должны заняться после выборов в Германии. Второе, рыночные — то есть спекулятивно (шорт) поставить на распад Еврозоны или, как думают пессимисты, просто шорт, поскольку все там плохо, без объяснения причин, как говорится. Если Вы возьмете литературу по кризисам и почитаете ее, то заметите две особенности: первая, в основном выводы основываются на кризисах именно в американской экономике и последние 15 лет о кризисах в развивающихся рынках.Так, вот если послушать Кругмана и других то они делают выводы из кризисов, сделанных на основе этих двух регионов, что не совсем подходит для Европы. Если бы на месте Европы была бы Россия, то самой правильной стратегией было бы порезать все позы и как можно скорее и бежать отсюда и ждать пока кризис там все испепелит. А потом, через пару-тройку лет зайти и скупить подешевевшие активы.И что важно понимать инвесторы никак бы не реагировали на половинчатые меры российского (турецкого, филиппинского и тд) правительства, а тупо бы продолжали забирать свои деньги и вкадывались бы в «растущую» американскую экономику. И мы бы годами потом ждали возврата этих инвесторов. С Еврозоной совсем все не так — это 20% мирового рынка капитала (акции+облигации), а учитывая проблемы во всех развитых экономиках, нулевые ставки — бежать-то особо им некуда.При этом у тех же европейских фондов есть мандаты, ограничивающие их инвестиции в том числе географически европейским регионом. Это неправда, что европейские бонды держат только местные банки, которые напрямую фондируются в ЕЦБ. В Европе есть куча местных фондов и их доля в облигациях ЕЗ также велика.В итоге все боятся нового витка кризиса, всего шугаются, спекулянты пытаюся все это дело периодически шортить — а в результате им выписывают short covering. На фоне все этого дела немцы (до выборов) продолжат играть game of chiken с южанами, а инвесторы выписывают и время. В модели кризиса emerging markets, могу еще раз повтрить, все уже бы давно разнесли в пух и прах и живой инвесторской души давно бы здесь уже не было. Представьте себе, как после выборов у немцев они начнут реализовывать ту agenda, о которой все говорят — и потоки нерезов с радостными криками голдманов и морганов побегут сюда скупать все подряд (итальянские акции сейчас минус 55-60% от своих исторических хаев).Надеюсь, я аргументировал свою позицию? :)
Endeavour, не в качестве спора с Вами, а вкачестве фактического курса евро, против основных конкурентов (Японцы, Американцы), что имеем по факту: против йены укрепление, против доллара топчится вокруг 1.3 и при всей якобы логичности и типа очевидности необходимого ослабления курса евры к валютам прямых конкурентов этого не происходит (и не произошло за эти 4 с лишним года). А как Вы думаете как будут реагировать Китайцы если скажем евро таки начнет снижаться и пойдет ниже 1.18-1.17, что будет с конкурентоспособностью китайских товаров и рентабельностью Китайского экспорта в Европу, про это чё то особо не говорится?
avatar

INROS

INROS, курс евро с 2010 (в октбяре 2011 он был около 1,45) с 1,48 упал на 1,3. Я уверен за следующие годы 3 года он упадет на 1,17, а если пробьет этот уровень куда-ниб к 1,1. Так что евро пока идет по расписанию :)Согласитесь, Китай — это отдельная тема с их фактически фиксированным курсом и капитальными ограничениями )
Endeavour, по факту мячик (евродоллар подпрыгивает всё ниже и ниже от горизонтали, про Китайский интерес в евро это я к тому, что по мимо китайского экспорта в Европу есть и китайская поза в евро (разные инструменты и активы) когда в течении последних лет Китай ре балансировал свои ЗВРы и прочие фонды наращива долю евры, так что возможно что где нибудь на уровнях 1.17-1.15 может находится «великая Китайская стена» или как говаривал Василий Олейник ПЛИТА :-))))). И считаю что Китай это не фига не отдельная тема :-)), а очень даже взаимно связанная, и в том числе и с Европой.
avatar

INROS

INROS, конечно связан. Но Пекин тоже должен перестать управлять свои курсом, так как он делает сейчас. К Еврозоне есть интерес не только китайский, но и с Ближнего Востока (Катар, Кувейт, ОАЭ).
Endeavour, это да, но арабы и близко не имеют такого влияния как Китай, к арабам европейский эстеблишмент относится ну типа как к нашим олигархам и деньгам, а китайцев хоть может и не любят но точно побаиваются :-))
avatar

INROS

INROS, ярчайший пример это как Китайцы открытым текстом на хер послали Англицкого пример министра. А Вы говорите Боижний Восток :-)).
avatar

INROS

Endeavour,

«Ох, не играйте против Европы!»

сомнения у меня, сомнения…
Тимофей, если есть сомнения надо прямо сейчас — пока на хаях шортить облигации Испании и Италии )
Endeavour, смысла шортить тоже не вижу. Непонятно почему они должны начать падать.
сейчас Европа очень уж сдает позиции, нужно этот фактор учесть
avatar

Genri

что ж евро слабеет если так клево все
Дима как и всегда отлично! Но всё же сокращение баланса Таргет 2 не кардинальное, даже к уровням начала 2012-го не откатили. И очень важный момент ты подчеркнул в отношении нарастающей зависимости Германии от экспорта, тут может всплыть если можно так назвать конфликт интересов, между немецкими производителями и сивнками, сокращение вне европейского экспорта в купе с сокращением внутри европейского спроса на импорт немецких товаров это будет однозначно немцев вынуждать притормаживать внутри европейских под контрольных немцам конкурентов. Тут и политический фактор может играть роль, в условии предвыборной неопределённости немецкие банкиры решили вытащить часть долгов, это вполне логично перед выборами.
avatar

INROS


Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UP