<HELP> for explanation

rss

Профиль компании

Финансовые компании

Блог компании ITInvest | SmartFORTS » Хоть немного еще постою на краю

При подходе к нижней границе ценового диапазона позиции срочного рынка заметно подросли

Алексей Берзин


 
В этом выпуске:
Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов
 
 
Фьючерсы: базис ближнего контракта
 
На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.
 


 
В отсутствие волатильного рынка базисы наиболее ликвидных фьючерсных контрактов без труда поддерживали свои значения на прежних уровнях, а базис фьючерса на акции Лукойл сумел восстановить контанго до средних значений других контрактов на акции.
 
 
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
 

 
В отсутствие внятной рыночной динамики обороты наиболее ликвидных фьючерсных контрактов фондового рынка колебались около или чуть ниже своих средних значений. Торговая активность на площадке фьючерса на доллар США снизилась до среднего уровня, а обороты контракта на золотую тройскую унцию хотя и пытались восстановиться, но пока выглядели неубедительно.
С 1 июля этого года по распоряжению ФСФР на сайте РТС стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.
 

 
В ноябре сохранилась прежняя тенденция к снижению доли  позиций частных трейдеров в контрактах на акции Лукойл, в пользу роста этой доли в контрактах на золото. В итоге наибольшая доля позиций физических лиц оказалась представлена в золотых контрактах, наименьшая – в контрактах на доллар США, а также на индексы RTS и RTS Standard.
 
Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OIи соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.
 
 
 
Смещение котировок к нижней границе ценового диапазона (-2.0%) было поддержано дальнейшим укреплением позиций декабрьского контракта на индекс RTS (+4.8%). При этом, судя по динамике Long / Short Ratio, наиболее активны в открытии новых позиций были частные трейдеры, выступающие с активными продажами против сдержанных покупок институциональных участников.
 
 
 
Динамика цен внутри прежнего диапазона консолидации (-1.2%) вторую неделю оставляет безучастными позиции декабрьского контракта на индекс RTS Standard (-0.6%), величина которых застыла вблизи своего исторического максимума, установленного на позапрошлой неделе. Вероятно, это связано с тем, что существенная часть позиций рублевого индексного контракта может входить в состав рыночно-нейтральных арбитражных стратегий, и поэтому не связана напрямую с текущим трендом контракта, как и с отсутствием такового. На этот раз даже динамика Long / Short Ratio не показала существенных перемен в балансе позиций: малочисленная публика по-прежнему находится в «стратегическом лонге», в то время как баланс позиций юридических лиц близок к нейтральным значениям.
 
 
 
Тревожный выход котировок к нижней границе торгуемого диапазона (-2.0%) частично восполнил потери прежних позиций декабрьского фьючерса на акции Газпром (+7.7%). В динамике баланса Long / Short Ratio сохранился тренд предыдущей недели, в котором активные покупки публики (занимающей «медвежьи» позиции) развиваются против доминирующих продаж институциональных участников (выступающих с позиции «стратегического лонга»).
 
 
 
Как бы подтверждая свои намерения за пределами нижней границы ценового диапазона (-1.1%) фьючерс на акции Лукойл получил дополнительную поддержку в динамике открытых позиций (+5.4%), величина которых продолжает нарастать уже третью неделю подряд. При этом баланс позиций Long / Short Ratio показал, что активным продажам юридических лиц в эти дни соответствовали доминирующие покупки со стороны частных трейдеров.
 
 
 
Судя по тому, что выход к нижней границе прежнего диапазона консолидации (-1.0%) был проигнорирован динамикой OI в декабрьском фьючерсе на акции Сбербанка (-0.6%), можно предположить, что основные позиции были заняты участниками загодя, и сейчас они лишь ожидают дальнейшего развития событий. Но динамика баланса позиций Long / Short Ratio участников торгов показывает что частичный пересмотр позиций в эти дни все же происходил, при этом институциональные участники были наиболее активны в продажах против доминирующих покупок публики.
 
 
 
Отыгрывая снижение российского фондового рынка, доллар США заметно окреп по отношению к российскому рублю (+1.1%), а величина открытых позиций в декабрьском контракте с готовностью поддержала эту динамику (+7.8%). Изменения в балансе Long / Short Ratio подтвердили новый тренд, в котором доминируют продажи малочисленной (в этом контракте) группы частных трейдеров, а начиная с этой недели, баланс позиций юридических лиц все более явно показывает склонность этой группы к активным покупкам.
 
 
 
К концу минувшей недели динамика цен на золотую тройскую унцию угрожающе развернулась вниз (-3.2%), получая все это время ощутимую прибавку новых позиций (+8.6%). При этом баланс Long / Short Ratio как группы институциональных участников, так и публики практически не изменился.
 
 
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
 
Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.
 

 
Размеренное движение рынка в прежнем диапазоне консолидации стабилизировало значения 20-дневных серий исторической волатильности наиболее ликвидных фьючерсных контрактов и стимулировало их дальнейшее снижение в новом диапазоне наблюдаемой группы: от 22% HV фьючерса на акции Лукойл до 43% HV фьючерса на акции Сбербанка.
 

 
В то же время подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) опционных серий наиболее ликвидных фьючерсных контрактов не спешила снижаться, а в серии Газпром даже немного возросла, хотя в целом оставалась в прежнем диапазоне значений рассматриваемой группы: от 34% IV серии Лукойл до 47% IV серии Газпром.
 
 
Опционы: объем торгов по сериям
 
Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.
 
 
 
Динамика оборотов ведущих опционных десков вновь выглядела удручающе, показав снижение и без того невзрачной торговой активности на всех десках, за исключением лидера опционного рынка — деска индекса RTS, который продолжал восстанавливать объемы, хотя и здесь темпы роста заметно снизились.
 
 
Опционы: динамика премий
 
Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета — центрального страйка — по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.
 
Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.
 
 
 
 
В то время как премии центрального Stradle на ведущих опционных десках весьма осторожно преодолели уровень 10% от величины ATM страйка, премии деска Лукойл в отсутствие какой бы то ни было ликвидности уже штурмовали уровень 7%. Но даже серия Лукойл, реализующая минимальную волатильность из рассматриваемой группы, демонстрирует при этом уровень премий существенно выше значений предыдущих серий, за исключением сентябрьской серии этого  года, которая в сопоставимое время до экспирации (в начале августа) торговалась в условиях стремительного даунтренда.
 
 
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
 
Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll — величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.
 
Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT — вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI(красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.
 
Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.
 
 
Опционный деск серии RTS-12.11 исполнение 15.12.2011



 
Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO  — специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.
 

Обороты опционных серий индекса RTS вновь немного возросли, оставаясь на треть выше среднего значения за последний месяц. Соотношение по объемам торгов на этот раз оказалось на стороне опционов CALL (PCR by Volume за неделю 81%). В динамике Long / Short Ratio за неделю на стороне опционов CALL отчетливо доминировали продажи в группе физических лиц против покупок со стороны институциональных клиентов, а на стороне опционов PUT мы видим активные покупки частных трейдеров при не столь явной поддержке институционалов. Новые позиции скорректировали нижний и верхний опционный барьеры в профиле открытого интереса декабрьской серии, и теперь текущие котировки базисного актива ограничены более узким диапазоном —  от 130,000 до 170,000 страйка, оставаясь также в границах минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в зоне 140,000- 150,000 страйков.

 
Опционный деск серии GAZR-12.11 исполнение 14.12.2011
 


 
Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO — специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.
 

Обороты опционных серий Газпром продолжали стремительно сокращаться, показав результат за минувшую неделю почти втрое ниже средней величины за последний месяц. В соотношении по объемам торгов еще больший вес приобрели опционы CALL (PCR by Volume за неделю 22%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Изменения баланса Long / Short Ratio за неделю были незначительными, лишь на стороне опционов CALL проявили повышенную активность в покупках частные трейдеры. Профиль открытого интереса декабрьской серии сохранился в прежней конфигурации: здесь по-прежнему доминирует верхний опционный барьер, берущий свое начало от 20,000 страйка, демонстрирующего силу опционных позиций на уровне 56%. Активность деска на стороне опционов CALL в районе этого страйка на минувшей неделе отчасти была связана с роллированием позиций. Текущие котировки базисного актива по-прежнему приходятся на минимум профиля открытого интереса, но расположены чуть выше минимума функции Payroll, который ожидает экспирацию серии в диапазоне 17,000 – 17,500 страйков.

 
Опционный деск серии LKOH-12.11 исполнение 14.12.2011
 


 
Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO  — специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.
 

Торговая активность опционных серий Лукойл вновь упала до минимальных значений: по всем торгуемым сериям объем торгов за неделю составил лишь 853 контракта! Профиль открытого интереса декабрьской серии сохранил свою невзрачную конфигурацию на минимальном уровне индекса силы опционных позиций. Текущие котировки базисного актива находятся в зоне минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в диапазоне16,500 — 17,000 страйков.

 
Опционный деск серии SBRF-12.11 исполнение 14.12.2011
 


 
Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO  — специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.
 

Объемы опционного деска Сбербанка заметно снизились и вновь оказались ниже невзрачного среднего значения за последний месяц. По объемам торгов вновь доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 73%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Судя по динамике Long / Short Ratio, в группе юридических лиц в эти дни доминировали продажи с обеих сторон опционного деска, в то время как со стороны публики им противостояли активные покупки лишь на стороне опционов CALL. В прежней конфигурации профиля открытого интереса декабрьской серии немного усилилось нарастающее сопротивление на стороне CALL с первым потенциальным опционным барьером в 9,000 страйке, хотя индекс силы опционных позиций по-прежнему остается на весьма скромном уровне. Текущие котировки базисного актива находятся в зоне протяженного минимума профиля OI, а также минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в диапазоне 7,250 — 8,000 страйков.

 
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
 
С 1 июля этого года по распоряжению ФСФР на сайте РТС стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.
 

В ноябре соотношение позиций между выделяемыми категориями участников торгов в целом остается стабильным. Отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая, например, на наиболее ликвидном деске индекса RTS составляет около  половины открытых позиций CALL и PUT.
 
По-прежнему настораживает тот факт, что именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.
 
В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, Газпром, Лукойл, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.
 
По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.
 
 
 
 
 
 
Термины и методика расчетов
 
Базис (Basis — разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (
Close Price– если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (
Open InterestOI — общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (
Historical VolatilityHV– фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) — натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (
Implied VolatilityIV– ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle 
(Стрэддл)  — комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM
ITMOTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT 
CALL Ratio (PCR– отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса 
– сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (
Synthetic– комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying– длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.

   Архив  » Обзоры » SmartFORTS

 

жесть, не осилил, за статью +)
avatar

Franky M.D.

Фигасе!!)))+
avatar

jtrade

отличный анализ.Спасибо и +
avatar

korn


Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UP