<HELP> for explanation

rss

Профиль компании

Финансовые компании

Блог компании БКС | "Олений Ручей" закроет потребности в удобрении (Flash Note)



Акрон (AKRN)


Аналитики БКС провели встречу с Акроном, на которой обсудили статус инвестиционных проектов, а также последние корпоративные события компании. Результаты встречи подтвердили позитивный взгляд на инвестиционный кейс компании. В инвестиционной программе, Акрон делает основной акцент на сырьевые проекты – Олений Ручей (фосфатное сырье) и Талицкий участок (калийные соли), реализация которых позволит компании добиться вертикальной интеграции и более высокого уровня рентабельности. По оценкам экспертов, текущее снижение цен на азотные и сложные удобрения на экспортных рынках продолжит оказывать давление на котировки акций компании. Однако в долгосрочном плане Акрон – привлекательная инвестиционная история. Аналитики БКС подтверждает нашу рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по бумагам Акрона и нашу целевую цену – RUR 1662 руб. за локальную акцию.

Погашение казначейских акций. В ближайшие 6 мес. компания планирует погасить казначейские акции (12.42%). Погашение акций потребует проведения реструктуризации компании путем присоединения 100%-ной дочки Акрона компании ЗАО «Гранит», которая владеет указанным пакетом. Реструктуризация будет вынесена на внеочередное собрание акционеров в ближайшие месяцы. Акционерам также будет предложен выкуп. Менеджмент Акрона сообщил, что компания не заинтересована в получении дополнительных казначейский акций в рамках выкупа, таким образом, цена выкупа не будет превышать рыночную, а коэффициент выкупа будет низким. View of BCS: если погашение будет происходить при рыночной цене акций компании ниже таргета 1662 руб. за акцию, транзакция создает позитивную стоимость для акционеров.

Продажа акций Уралкалия. К настоящему моменту Акрон еще не осуществлял сделок по продаже акций Уралкалия (на балансе компании находится пакет в размере 2.7%). Менеджмент компании понимает, что программа выкупа акций Уралкалия позволяет Акрону реализовать свой пакет в Уралкалии по цене RUR 230-235 за локальную акцию, однако компания рассчитывает на более высокий уровень. View of BCS: Можно предположить, что Акрон рассчитывает на цену выше уровня RUR 250-270 акцию, которую можно рассматривать в качестве потолка по Уралкалию в ближайшее время. По оценкам экспертов, у Акрона есть стимул продать хотя бы часть пакета в Уралкалия в 2011 году, поскольку компания сможет воспользоваться льготой по налогу на прибыль, ставка которого в 2011 году составляет 16.5% в Новгородской области (место регистрации ОАО «Акрон»).

Дивиденды за 4К11. Акрон планирует выплату дивидендов за 4К11 (в дополнение к ранее объявленным дивидендам в размере RUR 129 за локальную акцию за 9 мес. 2011). Менеджмент компании, однако, указывает, что размер дивидендов будет незначительным.

Канадские активы. По канадским активам Акрон доволен своим прогрессом по монетизации прав на разведку месторождений. Денежные средства в размере US$110 за продажу прав на часть участков китайской компании поступили в октябре 2011 г. и будут отражены в cash flow statement за 4К. Из 9 участков, которые остались у Акрона на балансе, компания планирует продать 5 участков, а на оставшихся 4 участках провести разведку самостоятельно. СП с Rio Tinto будет создано в 4К11, причем в дальнейшем, Акрон планирует сократить свою долю в СП до миноритарного пакета (20%), за счет продажи части своих акций в СП. View of BCS: Прогресс Акрона по канадским активам – большое достижении компании. Первоначальные инвестиции в канадские активы составили US$60 млн, однако к настоящему моменту, компания смогла реализовать часть активов за US$200 млн. По оценкам аналитиков БКС, продажа оставшихся пяти участков позволит Акрону дополнительно сгенерировать до US$50 млн. До 2011 года канадские активы компании не включались в оценку стоимости Акрона. Однако в текущем году компания удачно смогла монетизировать это активы путем продажи части участков, денежные средства от которой пошли на выплату дивидендов.

Капитальные вложения в 2012 году. Прогноз Акрона по капитальным вложениям в 2012 году составляет около US$300 млн, из которых US$80 млн будет направлено на финансирование проекта «Олений Ручей», US$80 млн – на проект по завершению строительства нового комплекса по производству карбамида и аммиака. В калийный проект компания планирует инвестировать US$100 млн, в прочие проекты – US$40 млн. В 2012 году Акрон запустит рудник ГОК в Апатитах (в рамках первой очереди), который закроет потребности компании в фосфатном сырье для производства NPK (сложных удобрений). Решение о реализации второго этапа проекта Олений Ручей будет приниматься исходя из ситуации на рынке и способности компании финансировать одновременно Олений Ручей и калийный проект. По информации менеджмента,  калийный проект будет иметь приоритет над второй очередью проекта «Олений Ручей». View of BCS: Сумма капитальных вложений в 2012 году находится на уровне ожиданий.

Калийный проект. Акрон оценивает общую сумму инвестиций, необходимых для реализации калийного проекта, в US$1.6-2.0 млрд. В 2013 году компания планирует начать строительство стволов на руднике, а в промышленную эксплуатацию проект будет запущен в 2016 г. В 2017 г. Акрон планирует увеличить добычу на калийном месторождении в Перми до 2 млн тонн в год, из которых 0.5 млн тонн будет направляться на собственные нужды (для NPK), 1.5 млн тонн – на рынок. Акрон считает, что для экспорта калийных удобрений компании не потребуются трейдеры других компаний, принимая во внимание успешные трейдинговые операции Акрона по N и NPK удобрениям. View of BCS: Калийный проект позволит Акрону закрыть свои потребности в приобретении калия на российском рынке у сторонних компаний (Уралкалий), а также выйти на наиболее прибыльный (с точки зрения операционной рентабельности) сегмент рынка удобрений.

Проекты по карбамиду и аммиаку. Акрон планирует завершить строительство нового производственного комплекса по карбамиду в мае 2012 года. Мощность нового комплекса составит 330 тыс. тонн в год, которые будет экспортироваться. Новый комплекс позволит компании полностью использовать свободные объемы аммиака, которые Акрон в настоящий момент продает на рынке, и увеличить рентабельность.

Мы позитивно относимся к инвестиционным планам компании. Реализация фосфатного и калийного проектов позволит Акрону добиться вертикальной интеграции и увеличить рентабельность. По оценкам экспертов БКС, без фосфатного и калийного сегмента mid-cycle EBITDA margin компании находится на уровне 20-25%. Запуск фосфатного проекта позволит поднять уровень рентабельности по EBITDA до 25-30%, а добавление калийного сегмента увеличивает долгосрочную рентабельность компании по показателю EBITDA до 35-40%.
Аналитики БКС считают, что текущее снижение цен на азотные и сложные удобрения на экспортных рынках продолжит оказывать давление на котировки компании. Однако в долгосрочном плане Акрон остается привлекательной инвестиционной историей. Эксперты сохраняют рекомендацию «ПОКУПАТЬ» и целевую цену RUR 1662 за локальную акцию.
 
 
 


Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UP