<HELP> for explanation

Рынок

Рынок | Когда ФРС закончит QE-3? Анализ официальных данных.

В этом обзоре постараюсь дать ответ о сроках окончания КУЕ-3 ФРС.
 
Бернанке и его выступление 22 мая в Конгрессе.
серия вопросов ответов перед экономическим Комитетом Конгресса США.
видео: 


Глава Комитета, Кевин Брейди, задает Бернанке вопрос:
— Когда вы ожидаете начать программу выхода и на какие показатели смотрите, чтобы начать этот процесс?
Бернанке отвечает:
— Мы пытаемся сделать оценку действительно ли процесс улучшений на рынке труда, который мы видим, является устойчивым, и если да: в ближайшие несколько заседаний ФРС сможет снизить объем покупок.
Но это не будет означать начало полного прекращения КУЕ-3, мы будем продолжать оценивать развитие экономики и, в дальнейшем, сможем повысить или понизить объем покупок в зависимости от новых данных.
Если восстановление на рынке труда продолжит улучшаться: мы снова снизим объем покупок.
Если восстановление начнет уменьшаться и инфляция продолжит падать и мы поймем, что существующий уровень покупок соответствует ситуации: то мы отложим процесс сокращения покупок.

Т.е. Бернанке говорит о том, что текущее восстановление рынка труда достаточное для уменьшения обьема КУЕ-3, при условии что оно устойчивое.
Тут не идет речь ни о уровне безработицы, ни о уровнях инфляции.
Т.е. если несколько месяцев темп роста занятости не упадет: КУЕ-3 уменьшат.
Инфляцию учитывать уже будут только после первого сокращения КУЕ-3, если восстановление замедлится.

Сенатор Брейди после ответа Бернанке задал конкретизирующий вопрос:
— Может ли ФРС закончить покупки облигаций до Дня Труда?
на что Бернанке ответил:
— Я не знаю, это будет зависеть от данных.

Вопрос Брейди подтверждает правильность понимания, что ФРС готово снизить покупки в ближайшие несколько заседаний (День Труда США в сентябре).
Но сенатор вряд ли помнит, что Бернанке ранее давал четкую оценку сколько это «несколько заседаний».
Это было примерно год назад, когда Бернанке поощрял рынок к росту, уверяя что обязательно предупредит перед началом процесса ужесточения монетарной политики.
Бернанке важно было, чтобы рынок верил ему и поэтому он стремился сделать работу ФРС наиболее прозрачной, т.к. по статистике ФРС всегда заранее предупреждает о планируемых мерах по смягчению монетарной политики, но выход из мягкой монетарной политики ранее происходил всегда быстрее, без особых предупреждений.

Поэтому когда Бернанке дал обещание предупредить рынки за «несколько заседаний» до начала ужесточения монетарной политики, то на пресс-конференции после заседания ФРС Бену задали вопрос:
— Сколько это «несколько заседаний»?
на что Бернанке ответил четко:
— 3-4 заседания

Напомню, что до Бернанке 22 мая выступал Дадли (третий человек в ФРС после Бернанке и Йеллен) который сообщил:
— Потребуется 3-4 месяца, чтобы принять решение относительно сокращения программы КУЕ-3

Т.е., зная сколько «несколько заседаний» в определении Бернанке и сравнивая со словами Дадли можно сделать вывод, что практически решение внутри ФРС уже принято и ответы Бернанке сенатору Брейди не были спонтанными.


Теперь к протоколу ФРС, который рынок получил 22 мая, после выступления Бернанке.
Текст протокола тут: federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20130501.htm

Раздел про анализ рынка.
ФРС заинтересован в том, чтобы не расстроить рынки преждевременным, неожидаемым рынком, выходом из мягкой монетарной политики, поэтому оценка ожиданий рынка самим ФРС важна.
Цитата:
«The expected path of the federal funds rate implied by market quotes shifted down moderately over the intermeeting period. However, the Desk's survey of primary dealers, conducted prior to the April 30-May 1 meeting, indicated that the dealers continued to view the third quarter of 2015 as the most likely time for the initial increase in the target federal funds rate. The median dealer anticipated that the FOMC would maintain its current pace of asset purchases through December 2013 and saw the second quarter of 2014 as the most probable time for the end of asset purchases, implying a slight upward revision to the projected total size of the Federal Reserve's asset purchase program.»

В кратком переводе: исследования показали, что дилеры ожидают повышения ставки в 3м квартале 2015, сохранения текущего объема покупок облигаций до декабря 2013 года и полное окончание КУЕ-3 во 2м квартале 2014 года, что предполагает небольшой пересмотр в сторону повышение общего прогнозируемого объема покупок...

Тут видна неожиданность.
Бернанке утверждает, что КУЕ-3 неограниченно по размеру, а тут есть фраза, что ожидания рынка по КУЕ-3 больше, чем прогнозирует ФРС...
Т.е. получается, что КУЕ-3 имеет предел по объему покупок и при нынешнем объеме срок завершения КУЕ-3 планируется ранее 2го квартала 2014 года полностью.

Мнение членов ФРС о перспективах:
«Participants also touched on the conditions under which it might be appropriate to change the pace of asset purchases. Most observed that the outlook for the labor market had shown progress since the program was started in September, but many of these participants indicated that continued progress, more confidence in the outlook, or diminished downside risks would be required before slowing the pace of purchases would become appropriate. A number of participants expressed willingness to adjust the flow of purchases downward as early as the June meeting if the economic information received by that time showed evidence of sufficiently strong and sustained growth; however, views differed about what evidence would be necessary and the likelihood of that outcome. One participant preferred to begin decreasing the rate of purchases immediately, while another participant preferred to add more monetary accommodation at the current meeting and mentioned that the Committee had several other tools it could potentially use to do so. Most participants emphasized that it was important for the Committee to be prepared to adjust the pace of its purchases up or down as needed to align the degree of policy accommodation with changes in the outlook for the labor market and inflation as well as the extent of progress toward the Committee's economic objectives. Regarding the composition of purchases, one participant expressed the view that, in light of the substantial improvement in the housing market and to avoid further credit allocation across sectors of the economy, the Committee should start to shift any asset purchases away from MBS and toward Treasury securities»

Кратко перевод о главном:
Большинство членов ФРС отметили, что перспективы рынка труда улучшились.
Но многие из этого большинства хотели бы больше уверенности в устойчивости этих улучшений, снижения риска ухудшения в процессе восстановления рынка труда для принятия решения о снижении объема покупок облигаций.
Ряд участников выразили готовность уменьшить объем КУЕ-3 на заседании 18-19 июня, если данные, полученные до этого заседания, придадут уверенности в устойчивости роста, однако мнения разделились в том, какие данные дадут уверенность в устойчивости роста.

Т.е. из протокола ФРС мы видим, что весь текст полностью соответствует словам Бернанке в серии вопросов-ответов в Конгрессе.
Ничто, сказанное Бернанке, не было случайностью или экспромтом.
Практически все члены ФРС отмечают прогресс на рынке труда и признают, что при сохранении данного роста покупки облигаций стоит сократить, даже если восстановление останется на текущем уровне.

И концовка интересная:
«Participants emphasized that their review of the June 2011 exit strategy principles did not suggest any change in their views about the economic conditions that would eventually warrant beginning the process of normalizing the stance of monetary policy. At the conclusion of the discussion, the Chairman directed the staff to undertake additional preparatory work on this issue for Committee consideration in the future.»

Эта концовка предполагает, что на июньском заседании ФРС нам могут огласить новую конкретику по параметрам завершения или сокращения КУЕ-3.
С учетом, что 6,5% уровня безработицы и 2.5% инфляции это таки сигнал к повышению ставок, то параметры сокращения или прекращения КУЕ-3 актуальны.

Выводы:

На заседании ФРС 19 июня ждать уменьшение объема покупок облигаций не стоит, в фокусе осень для уменьшения КУЕ-3 пока.
Однако, если данные до 19 июня покажут восстановление: возможно предупреждение о готовности уменьшить объем КУЕ-3, что вызовет на рынках падение, аналогичное если бы ФРС уменьшила покупки облигаций (рынки всегда занимают места заранее, пример: когда протоколы ФРС показали готовность запуска КУЕ-3 евродоллар был на 1.2460, а при запуске КУЕ-3 евродоллар был около 1.2900, т.е. основной рост был на ожиданиях).
Следует отслеживать такие данные США:
— 30 мая, пересмотр ВВП США
— 3 июня ISM промышленности
— 5 июня ISM сферы услуг
— 7 июня нонфармы за май (основные данные, для опасений сокращения КУЕ-3 рост занятости должен быть около 200К, уровень безработицы снизиться, и желателен рост зарплаты).
Также возможно получение 19 июня новых параметров от ФРС для более прозрачной оценки рынком времени сокращения КУЕ-3.
 

+ спасибо!
avatar

Tatiana

Tatiana,

спасибо и Вам, Татьяна, за то что ведете новости.
Я иногда читаю у Вас то, что пропускаю в общем потоке информации.
Спасибо!
avatar

KAISSA

KAISSA,

всегда рада поделиться мыслями)
Хороший обзор! +
avatar

miro

miro,

спасибо)
отличная статья — мегарспект
avatar

Green_Yard

Green_Yard,

спасибо)
Kitten, да всегда пожалуйста
я вас кстати у нас на форуме тоже прорекламировал читателям, как полезную информацию
вы кстати регистрируйтесь не стесняйтесь и пишите и у нас тоже, я не всегда могу найти хорошие статьи и сделать перепост.
Green_Yard,

я ж не аналитик, а трейдер.
у меня нет стремлений стать аналитиком.
не входит в мои планы продвигать себя в этой стезе.
для меня вообще самое ценное это мысли в комментах, возможность почерпнуть что-то для себя, в ответ дав своё понимание…
но спасибо Вам за высокую оценку.
Kitten, так не обязательно быть аналитиком, что бы писать хорошие и грамотные статьи, вот поэтому и предложил делать это и у нас, если есть желание — это же не в обязанность, а так по идейным соображениям :)
в любом случае вас приятно читать и интересно
Green_Yard

спасибо Вам ещё раз за оценку
постараюсь не разочаровать)
Ваша количественная оценка: если сократят, то до какого уровня?
avatar

Bampi_Johnson

Bampi_Johnson,

я думаю, что если до осени дотянут, то после Дня Труда могут сразу снять всю ипотеку (MBS), т.е. уменьшить на 40 ярдов, оставить 45 ярдов ГКО.
Урезание КУЕ-3 в части покупок ГКО в этом году считаю нереальным.
Если данные будут спорными: могут в ноябре-декабре убрать всю ипотеку, но добавить к покупкам ГКО часть объема от MBS.
Но MBS уберут до января 2014 в любом случае, ФРС больше года никогда ипотеку не держал.
Bampi_Johnson,

я бы на месте Бернанке, если бы все важные данные до 19 июня показали рост, убрала б часть ипотеки на июньском заседании, т.е. взяла б темп 10-15 ярдов в квартал, возможно б часть от этих 10-15 ярдов перевела б на покупки ГКО.
Но я не Бернанке) и всё говорит о том, что самое ранее сокращение может быть на заседании 17-18 сентября, тем более дальше в ответах на вопросы Бен говорит, что сокращение покупок сейчас вызвало б большое падение на рынках (с учетом ожиданий рынка)
Kitten, я все больше и больше в последнее время прихожу к выводу о том, что снизит или не снизит ФРС покупки активов — это не имеет особого значения. В банковской системы избыток резервов, у них полно ликвидных активов, частный кредит увеличивается в экономике. Единственное влияние QE3 на экономику — это уменьшение, ставок по ипотеке.
Endeavour,

Давайте рассуждать, если время есть.
Экспорт из Японии в США побил рекорды, в обмен на что это допустили до сих пор в загадках.
Пропихнуть в ЕС что-то США сейчас без вариантов, там ужесточение и своей конкуренции хватает плюс курс евродоллара.
Китай замедляется.
Т.е. по сути у США сейчас внутреннее потребление и рост ВВП может составлять ток недвижимость (которая занимают большую часть ВВП), но дюраблы…
Хотя дюраблы и показали рост после падения осенью 2012 в ожидании фискального обрыва: пока скорее это отскок дохлой кошки, тем более слишком волантильный показатель.
Курс доллара растет по отношению к главным конкурентам.
Если не стимуляция то опа.
И по сути ВВП США может вырасти ток из-за изменения методика подсчета.
Kitten, ну смотрите: Вы же про уменьшение QE3 писали. Так, ведь все ее влияние на экономику — это снижение (причем не сильное)ставок по ипотечным кредитам. Ну сократят они QE.Что поменяется? Экономика уже точно начинает по-видимому разгоняться: в ближайшие месяцы месячное создание рабочих мест будет 150 000 — 200 000. Ну, сократят, они допустим, QE, ну рынок скорректируется, а дальше опять очередное ралли.
Endeavour,

да обвалится всё просто.
а рецессии можно будет избежать ток путем изменения методики подсчета ВВП (в июле).
В мире нет потребления, если фонда обвалится: то там все сбережения по сути, на потребление резкий негатив сразу.
Куда тут разгон…

Ну, я писала по фактам, они ж не могут вечно увеличивать баланс, 4 трлн это критический уровень.
Ипотеку надо сокращать, но ГКО на часть от ипотеки можно увеличить.
Хотя именно ипотека держит рост и приносит пользу, вот Еврозоне б скупка ипотеки очень помогла бы кстати
Kitten, в этом году в США рецессии не будет, это сейчас уже очевидно. Вопрос в том, насколько сильным будет рост. В принципе, экономика может очень сильно удивить в этом году пессимистов. Что касается рынков, обвала точно не будет, а коррекция вся будет выкуплена.Честно говоря, не понимаю, на чем основывается Ваш пессимизм.
Endeavour,

не, то что изменение методики подсчета ВВП увеличит сильно ВВП с июля это понятно.
Но будет ли это рост в нашем понимании?
Вряд ли.

Мне вот нравятся Ваши обзоры (хотя и несогласная со многим), и мне было бы интересно свети свою точку зрения (у меня чмсто спекулятивный подход) с Вашей, выверенной экономически.
Но не получается.
Вот как Вы не понимаете откуда у меня пессимизм: точно также я не понимаю причины оптимизма.
Ну если с Еврозоной понятно при преодолении нежелания отдавать свой суверенитет, то с США не понимаю (ВВП с июля брать в пример не будем, он может вырасти под 5%))).
Я вот как спекулянт смотрю куда вложить деньги и вижу ток шорты…
Kitten, по экономике США вот ссылка на мой пост smart-lab.ru/blog/mytrading/95240.php Я вкратце там обосновал свой оптимизм на 2013 год :)
Endeavour,

ооо, спасибки.
пойду почитаю.
если что, то можно будет потом приставать с расспросами в любой Ваш новый обзор по этой теме?
Kitten, да, без проблем. Надеюсь, Ваш пессимизм будет плавно переходить в оптимистическую область :)
Endeavour,

прочла, респект.
видны попадания в точку.
хотела плюсануть, но срок голосования за топик истек, поэтому буду должна)
но вот ВВП с июля учитывать не бум), ибо изменение методики подсчета ВВП при прошлой базе будет давать неверное понимание.
Вот, кстати, хотелАсь бы от Вас обзор по изменению методики ВВП, влияние прошлой базы и оценку вообще этого события.
Kitten, мне такие обзоры сложно писать, так как если в эту тему углубляться у меня никакого времени не хватит — я же все такие управляю активами, а это занятие статистика по макроэкономике, даже не аналитика. Тем более, поверьте, на рынок перекалибровка расчета никакого влияния не окажет.
Endeavour,

3% это будет стоить по оценкам…
в плюс, конечно)
кто ж себя обделит)))
оки, тогда буду ждать чего-нибудь по плану)
Профитов Вам!
и спасибо за мысли.
Endeavour,

кста, насчет КУЕ-3 могу объяснить почему Бернанке на это пошел.
Я, кста, тож угадала с сентябрем, думала тоже, что увеличение в январе после определения ущерба по фискальному обрыву, но увеличил в декабре.

Так вот, если почитать диссертации Бернанке, то там главная мысль при возможной рецессии финансировать мин на 0,5% ВВП (путем КУЕ) и когда было ожидание фин обрыва и рынок был готов уйти перед ним в пропасть: Бернаке добавил КУЕ_3.
Так что там все логично было.
Помните ж дюраблы в пропасть провалились, можно было при больших одновременных сокрашениях с 1 января получить удар и по экономике и фонду на лои.
Kitten, спасибо, Вам тоже успехов в работе! вообще QE это по большому счету всего лишь некий управления ожиданиями инвесторов :)
Endeavour,

спасибо)
да вся монетарная политика больше вербальная агитация по сути, но у меня кэрри как у спекулянта на первом месте, а в таком случае это сильный фактор)
Kitten, а что значит, кэрри на первом месте?
Endeavour,

кэрри трейд это когда берут дешевые деньги, понимая что валюта данной страны будет падать вследствие мягкой монетарной политики, и вкладывают их в инструмент, который по общей оценке будет расти (грубо говоря ищут начало пузыря).
Как следствие пузырь надувается, потом лопается и ищется следующий.
Когда мягкая политика ЦБ валюты фондирования (основа кредита для кэрри) заканчивается: идет возврат кредитов и валюта укрепляется.

Вот пример с Японией, до Лемана иена была валютой фондирования 8 лет, т.к. в Японии вечная дефляция и было понятно, что эта валюта будет дешевой долго (подъема ставок не ожидалАсь).
Потом, после Лемана, пошел возврат кредитов в иене (паника).
В результате иену стали называть валютой ухода от риска, хотя это неправда при таком состоянии экономики и уровне госдолга (даже с учетом, что практически весь госдолг внутри Японии).
Я как раз начинала работать и на падении иены успела заработать и так поставила кэрри краеугольным камнем своей торговли.

Вот сейчас рост доллариены типичное кэрри, причем идет замена фондирования доллара на иену (ожидание смены монетарной политики на более жесткую от ФРС и сумермягкую от ВоЯ).
И ГКО южных стран Еврозоны для меня типичное кэрри и пузырь)
Тему можно продолжать бесконечно, это как явный и вечный паттерн по ФА если научится их виидеть)
Kitten, что такое кэрри трейд я хорошо знаю и понимаю :) как практически реализуете это, вот, что не понятно?
Endeavour,

а что тут непонятного?)
валюту фондирования продаю, а инструмент, в которой идет к капитал, покупаю.
при понимании окончания кэрри: наоборот.
Ну, при условии если я работаю с этими инструментами.
Если нет: оцениваю влияние данного кэрри на любимую евродоллар)
Потоки капитала так или иначе влияют на весь рынок, ну на 2 основные валютные пары евро и доллар в большинстве случаев.

Если вопрос про ГКО и CDS стран Еврозоны: нет, с ними пока не работаю, нет причин для волнения))))
Kitten, думаю чуть иначе, что первоначально сократят общие покупки до 70 ярдов в месяц, и будут постепенно опускать планку с поправкой на реакцию данных. Давайте прикинем, если уберут покупки MBS, то что произойдёт? Начнёт расти спрэд между дальним концом по трижерис и 30у FRM. Учитывая последний отчёт ODM и их регрессионный анализ по ставкам и WAM, то можно предположить, что спрэд только ускорится после прекращения покупок и быстро вернётся к тем уровням с которых всё и начиналось. То есть, для потребителей эффект был только в одном — рефинансирование, но на дальнейшем росте рынка ипотеки ставится сразу крест. Так как рост доходов будет снижаться, и не думаю, что кто-то кинется на покупки недвижимости.Думаю, что всё будут делать более или менее сглажено. А вот со сроками согласен — III-IV кв., и скорее всего, что после выпуска их FRN.
Bampi_Johnson,

а давайте с другой стороны подойдем)
Вот есть на балансе куча мусорных ипотечных бумаг и ГКО.
ГКО спихнуть некому (ну я в уме держу, что потом их могут спихнуть Японии в обмен за сдержанную позицию на КУЕ Абэ+Куроды, но пока не факт).
Т.е. ГКО в варианте стандарт придеться держать до погашения.
Но баланс ФРС приближается к недопустимым пределам.
Ипотеку держать не будут, обратное репо так или иначе.
Ипотека это рост банковского сектора (в отношении к фонде к первую очередь).
Если к СиПу приплюсовать выкуп ипотечных бумаг, то получим примерный ключевой уровень 1700+-.
Т.е. на данный момент ещё немного и по СиПу достигнем хая по всем максимальным параметрам.
Но ФРС же не ВТБ с его айпио, чтобы проводить обратное репо на хаях, такого ранее не было.
Чтобы не обрушить рынки в прошлый раз Гайтнер продавал ипотеку по 10 ярдов в месяц, но тогда и рынки были гораздо ниже.
А сейчас?
Когда они закончат обратное репо с такими темпами, надо ж заранее думать как избавляться от этого, приводить баланс в норму, он может потребоваться ещё при необходимости покупок ГКО после поднятия планки долга.

А 70 ярдов обрезания сразу обвалят рынки до уровня новогоднего гэпа и ниже, они ничего продать не успеют, я против
Kitten, никто избавляться не будет от бумаг. В 2023 году останется стандартных 5% от ВВП. И что такое критическая величина баланса? Для чего критическая? В Японии под 60% к ВВП в след. году будет, и пока все ни сном ни духом.
Bampi_Johnson,

не знаю.
я б на их месте задумывалась что будет в том случае, если Еврозона вдруг придет к СШЕ, хотя бы пока и в форме банковского союза.
Плюс если всё-таки экономический рост в США продолжиться и в Европе страх уйдет: доходности вверх по ГКО США и ГКО США на балансе ФРС начнут приносить убыток.
Надо рассчитать и такой сценарий заранее, если они оставят ГКО до погашения
Kitten, они принесут убыток, если будут через них абсорбировать ликвидность и то, нужно смотреть какими бумагами будут это делать. Они выкупали, как новые, но и так же «старые» серии, а там купон был значительно выше нынешнего. А пока ФРС 1/4 триллиона за 3и года, а в этом ещё добавят 100-110 ярдов. Это не существенно. А вот проблемы размещения при их планах финансирования могут быть проблемы — это да.
Bampi_Johnson,

ну так и надо при возможных проблемах размещения подчистить баланс на всяк случай)
соглашайтесь)))
Kitten, зачем что-то подсчитывать? Лучше подумать кому они будут продавать дальний конец в таких объёмах, которые им нужны.
Bampi_Johnson,

как по мне, то этот дальний конец) можно продать ток за что-нибудь, типа Японии за курс доллариены и экспорт)
Смысл сокращать MBS? Сейчас потребность в размещении трежей уменьшается, а единственным светлым пятном является рынок жилья, да и то за счёт арендных фондов.Как сократят так и все «улучшения» пойдут прахом в перспективе 3-4 мес.Само по себе сокращение чего-либо это сигнал: «всё хорошо, прекрасная маркиза», но где оно? Японцы трежи могут откупить, а вот MBS вряд ли).Трежи будут сокращать, если вообще будут.
avatar

zanuda

zanuda,

нет)), сокращать будут ипотеку сначала, если ГКО вообще сокращать будут.
Могут при слабых данных сократить ипотеку, но добавить покупки ГКО.
Можем поспорить)))))
Kitten, спорить не вижу смысла, т.к. считаю, что вообще ничего не сократят в этом году )), а остальные допущения в порядке вероятности располагаются: ничего, трежи ,MBS))
zanuda, Конечно, это не повод не сыграть на ожиданиях))), поэтому купил баксоиену на 101, жаль мало)))
zanuda,

оки)
тогда по факту вспомню, что Зануда был за такую последовательность)))
Тогда ждите с респектом если правы будете)
Kitten, респект, это Вам, за труды, а я слишком поверхностно рассуждаю. Возможно и сработает «сермяжная правда»))
zanuda,

спасибо, похвала от Зануды это честь)))))
кстати, часто «сермяжная правда» работает против изощренных и долгих логических рассуждений.
А доллариену ждала таки в 99й перед ростом к 108-110… и, возможно, уже таки не дождусь.
Но зато рост к 108-110 может быть либо на супер-пупер недельных заявках по занятости США (если вдруг ниже 300К) или на нонках, если вдруг 200К+
Bampi_Johnson,

спасибо и Вам за интересные мысли
avatar

Kitten


Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UP