Блог им. Arsagera

Блог им. Arsagera | Реальные результаты участников на рынке акций

В статье «Кто выигрывает на фондовом рынке» мы отмечали, что инфраструктура рынка акций может ежегодно отбирать у владельцев акций часть дохода. В данном материале мы посчитаем — как сильно влияют транзакционные издержки на результаты участников рынка акций.
 
Капитализация рынка акций России в конце 2011 года составляла — 25 трлн руб. Доля акций, находящихся в свободном обращении (free-float), приблизительно составляет 30% от общего количества акций, соответственно, капитализация free-float в России около 7,5 трлн руб.
 
Среднестатистическая реальная доходность на рынке акций составляет 10% годовых (изменение капитализации за период + выплаченные дивиденды). Отметим, что доходность указывается в реальных величинах, то есть номинальную доходность мы уменьшили на среднестатистический размер инфляции.
 
Перемножая доходность на капитализацию, мы получим среднестатистический доход, приходящийся на free-float, 750 млрд руб. Именно из этого результата оплачиваются все транзакционные издержки держателей акций. Данный результат — это отправная точка, из которой мы будем вычитать следующие издержки:
    • 5 млрд                — комиссия биржи (информация из финансового отчета группы ММВБ-РТС по МСФО за 2011 год);
    • 20 млрд              — брокерская комиссия (объем торгов акциями 20 трлн руб.  умножаем на среднюю комиссию в 0,1%; информация об объеме торгов взята из годового отчета биржи, о средней комиссии — экспертное мнение, основанное на данных по тарифам крупнейших брокеров);
  • 34 млрд              — плата за маржинальное кредитование (по нашим оценкам, доля акций, приобретенных с использованием  «шортов» и «плечей», составляет порядка 3% от размера free-float. При этом средняя стоимость маржинального кредитования составляет 15% годовых);
  • 25 млрд              — заработок брокеров на спредах (наша оценка среднего спреда — 0,5% от оборота торгов акциями, при этом на брокеров, опять же по нашим оценкам, приходится четверть заработка на спредах);
  • 0,5 млрд             — комиссия биржи на срочном рынке в части контрактов на акции (финансовый отчет группы ММВБ-РТС);
     
  • 1,7 млрд             — комиссия брокеров на срочном рынке в части контрактов на акции (по информации из годового отчета биржи объем торгов на срочном рынке составил около 850 млн контрактов. Средняя комиссия 1 руб. за контракт для каждой стороны сделки, то есть ее платит и покупатель и продавец контракта);
  • 5,5 млрд             — комиссия управляющих (совокупный размер ПИФов и средств НПФов в акциях около 150 млрд руб. При средней комиссии в 3% (с учетом скидок и надбавок) управляющие совокупно зарабатывают 4,5 млрд в год. Объем услуг ДУ и частных управляющих, по нашим подсчетам, составляет около 20 млрд, при средней комиссии в 5% от размера средств в управлении эти управляющие совокупно зарабатывают около 1 млрд);
  • 2,5 млрд             — инфраструктурные расходы (информация по доходам за услуги депозитария и расчетные операции из финансового отчета группы ММВБ-РТС, расходы на спецдепозитарии и оценщиков расчитаны исходя из СЧА фондов);
  • 15 млрд              — потери от злоупотреблений, использования инсайда, фронтраннинга и т.д. (наша экспертная оценка).
 
Таким образом, приблизительные транзакционные издержки участников торгов составляют 109,2 млрд рублей в год. Безусловно, эти расчеты носят приблизительный характер, но они позволяют показать логику рассуждения при расчете издержек, кроме того, практически по каждому пункту мы опирались на фактические данные, предоставляемые биржей и брокерами.
 
Далее, уменьшив среднестатистический доход на размер издержек, получим, что у участников фондового рынка в распоряжении остаётся 640,8 млрд руб.
 
Чтобы посчитать доходность необходимо узнать объем неиспользуемых денежных средств в портфелях участников торгов. По нашим оценкам средний объем денежных средств в портфелях участников (с учетом срочного рынка) равен 7% от размера всех активов и составляет 525 млрд руб.
 
Рассчитаем совокупную среднестатистическую доходность участников торгов (с учетом выплаты дивидендов):
640,8 / (7 500 + 525) = 7,99% < 10% (доходность индекса + дивиденды)
 
По статистике за 5 лет и более, результат участников фондового рынка распределяется так:
  • лучше индекса —7% участников (процентное соотношение указано исходя из объема активов);
  • по индексу  — 13 % участников;
  • хуже индекса — 80% участников.       
 
Зная это соотношение и среднестатистическую доходность на рынке, мы можем предположить доходность каждой из групп. Допустим группа участников «лучше индекса» способна зарабатывать 20% доходности в год, тогда:
  • лучше индекса — 112,4 млрд руб. или 20% годовых;
  • по индексу — 104,3 млрд руб. или 10% годовых;
  • хуже индекса — 424,1 млрд руб. или 7% годовых.
 
То есть если средняя доходность группы «лучше индекса» будет находится на уровне 20% годовых, то 80% получают доходность в 7%.
 
Если средняя доходность участников «лучше индекса» будет на уровне 50% годовых, то участники группы «хуже индекса» получат доходность всего в 4%.
 
При этом доходность тех, кто получает результат на уровне индекса (среднерыночную доходность), всегда равна доходности индекса, и не меняется даже в том случае, если лучшие зарабатывают больше. По сути, группы «лучше индекса» и «хуже индекса» делят между собой то, что остается после инвестирующих в индекс.
 
Теперь рассчитаем, что будет в ситуации, когда среднерыночный результат отрицательный. Такая ситуация невозможна в долгосрочной перспективе, но может наблюдаться на определенном периоде времени. Будем исходить из рыночного результата в -10%. При таком результате капитализация рынка (free-float) сократится на 750 млрд. Этот негативный результат усиливается транзакционными издержками, и в результате получаем:
 (-750 — 109,2)/ (7 500 + 525) = -10,7%.
 
Если предположить, что в этой ситуации группе «лучше индекса» удалось заработать «всего» 10%, группа «хуже индекса» получит убыток в -13%. Группа «по индексу», как и положено, находится на уровне среднего результата в -10%.
 
Наши расчеты не претендуют на абсолютную точность, но они наглядно иллюстрируют ситуацию с издержками и результатом на фондовом рынке, а именно:
  • Демонстрируют, что наличие транзакционных издержек приводит к тому, что результат всех участников рынка акций не может быть на уровне рыночного результата (индекс+дивиденды) — 7,99% против 10%.
  • Позволяют показать приблизительный размер транзакционных издержек, который платят все участники рынка за право покупать и владеть акциями. Напомним, в наших расчетах по 2011 году размер издержек составил 109,2 млрд рублей. Эта цифра составляет 0,546% от оборота торгов, и так как большинство издержек напрямую зависит от оборота, его рост будет вызывать практически прямо пропорциональный рост издержек.
  • Позволяют показать размер реальной доходности, на который могут рассчитывать участники рынка акций. Эти скромные цифры далеки от «сотен и тысяч» процентов годовых, столь желанных многими на рынке акций. Вероятность такого результата сравнима с вероятностью выиграть в лотерею, поэтому лучше сразу взглянуть правде в глаза и ориентироваться на доходность индекса (среднерыночную доходность), тем более, что это совсем немало в долгосрочной перспективе и, фактически, акции единственный инструмент, позволяющий эффективно защитить сбережения от инфляции.
 
Комментарии (17)RSS
Теперь рассчитаем, что будет в ситуации, когда среднерыночный результат отрицательный. Такая ситуация невозможна в долгосрочной перспективе, но может наблюдаться на определенном периоде времени. Будем исходить из рыночного результата в -10%.

Нравится мне ваши подходы… бла бла бла и все такое
Нука объясните мне почему не возможно в долгосрочной перспективе, на примере фондовых рынков китая и японии… АСЬ!

Меня обманывать не надо — я сам обманываться рад!
avatar

Konstantin

Арсагера — ФА, и о чем это говорит?
о том что на длительной перспективе 20-30 лет… фондовые рынки могут снижаться!
Konstantin, arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnyj_likbez/sravnitelnoe_issledovanie_effektivnosti_investicij_v_mire_19002011/

Только перед этим их Р/Е должен улететь на 50-100. В России максимум был 10-11
Арсагера — ФА, это не обязательное условие… при подсчете пи на и возможен просчет как в пи так и и может оказатсья не тем…
Вы можете чуть подробнее пояснить как был посчитан объем ПИФов и НПФ в акциях — 150 млрд руб?
avatar

Endeavour

Endeavour, По пифам подробную статистику можно найти здесь: pif.investfunds.ru/analitics/statistic/market_profile/
По НПФам можно найти здесь: npf.investfunds.ru/profile_of_market/ при этом, доля вложений НПФов в акций, по самым оптимистичным оценкам, равна 10%.
Арсагера — ФА, в ПИФах примерно 100 млрд. НПФы сами размещают деньги в УК (теже ПИФы), на которые они покупают акции. Здесь у вас двойной счет получается. Как вы обособляете эти деньги? У вас погрешность в 50 млрд рублей получается. Много…
Endeavour, то есть вопрос, по сути, как вы оцениваете (считаете) эти 10%, которые в акциях?
Endeavour, НПФы размещают через УК, но преимущественно через ИДУ т.к. в этом случае они практически получают минимальную гарантированную доходность (МГД). Через ПИФы они работать очень не любят (по причине отсутствия МГД). Так что двойного счета нет.
Арсагера — ФА, я к этому и веду. А как вы оценили размер такого ИДУ? В ИДУ может все, что угодно, включая облигации и тд. Информации такой нет. Как все-таки вышли на цифру 50 млрд?
Endeavour, мы оцениваем размер СЧА НПФов и предполагаем, что 10% вложено в акции. При этом СЧА НПФов и ПИФов не пересекаются.
Endeavour, Обзор инвестирования пенсионных накоплений в 2011 году, подготовленный МинФином. Читайте с 13-й страницы — www.minfin.ru/common/img/uploaded/library/2012/09/Obzor_za_2011_god_(dlya_razmeshcheniya_na_sayte_30.08.2012).pdf
Арсагера — ФА, спасибо. но ссылка не открывается. А вы лично доверяете данным Минфина?
Endeavour, вот обновленная ссылка — goo.gl/aHUUv. Хотим отметить, что по сути статьи, даже если вы подставите те цифры, которые считаете более верными на итоговом расчете это сильно не скажется.
Отличный пост, толькокомиссия брокера будет где-то в промежутке 0,02-0,05% оборота. Опять же посмотрел тарифы.

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.
....все тэги
Регистрация