<HELP> for explanation

Блог им. option-systems

Портфель лежебоки

  Может кто уже читал, но хорошая тема это Долгосрочные инвестиции, конечно, для 95% сМарт-Лабовцев это будет не интересно — ведь Вам нужно здесь и сейчас, но в долгосрочных инвестициях у Вас больше шансов...

Портфель лежебоки,
или как за 12 лет увеличить капитал в 118 раз

Сергей Спирин, Журнал D` (Д-штрих) №17 (101), 20 сентября

Обывательское представление большинства начинающих и многих опытных инвесторов о диверсификации такое: не клади все яйца в одну корзину. Считается, что диверсификация помогает уменьшить риски инвестиций за счет снижения (усреднения) доходности. Обывателям и невдомек, что диверсификация на самом деле гораздо более интересная штука, которая при благоприятном стечении обстоятельств может не только снизить риски, но и увеличить доходность.

Изучением свойств диверсифицированного портфеля впервые заинтересовался Гарри Марковиц. В далеком 1952 году в своей статье Portfolio Selection («Выбор портфеля») экономист показал, что характеристики портфеля могут кардинально отличаться от характеристик входящих в него активов. Иными словами, объединение активов в портфель придает ему совершенно новые качества. За это открытие в 1990 году Марковиц был награжден Нобелевской премией по экономике.


В 80–90-е годы прошлого века подходы Марковица были существенно усовершенствованы и приняты на вооружение крупнейшими инвестиционными институтами. Их современный вариант более известен под названием Asset Allocation (принципы распределения активов). Впрочем, слово «известен», к сожалению, не относится к российскому читателю. В России идеи портфельных инвестиций пока не получили должного распространения. За исключением пары переведенных книжек, изданных очень малым тиражом, информация о методах распределения активов на русском языке, к сожалению, отсутствует не только в СМИ, но и даже в российском сегменте интернета. Это особенно грустно, поскольку идеи портфельных инвестиций ориентированы на массового инвестора, проще говоря, на «чайника». Именно эти подходы рекомендуются для применения тем, кто не имеет возможности или желания вникать в премудрости фундаментального или технического анализа.

Портфель простака

В жизни мы сталкиваемся с некоторым противоречием: тема сбережения и преумножения капитала актуальна и для Билла Гейтса, и для Василия Пупкина. И кажется, что возможностей у первого больше, чем у второго. Позвольте же показать вам преимущества портфельного подхода к инвестициям на небольшом, но убедительном примере.

Предположим, что 31 декабря 1997 года у нас было 100 тыс. руб., которые мы решили разбить на три равные части (по 1/3, или 33,33%, или 33 333 руб. соответственно) и вложить их в российские акции, облигации и золото, рассматривая в качестве «акций», «облигаций» и «золота» следующие инструменты:

    • «акции» — паи открытого фонда акций «Добрыня Никитич» УК «Тройка Диалог»;

    • «облигации» — паи открытого фонда облигаций «Илья Муромец» УК «Тройка Диалог»;

  • «золото» — учетная цена на золото Центрального банка России (в рублях за 1 г).

Это очень простой портфель. На Западе для подобных портфелей используются говорящие названия вроде «портфель лежебоки» или «портфель простака», потому что не нужно много ума, чтобы его сформировать.


Дабы избежать обвинений в скрытой рекламе, поясню, что котировки паев ПИФов «Тройки Диалог» использованы лишь потому, что автору неизвестны другие достоверные данные, позволяющие проследить поведение как акций, так и облигаций за длительный период. Обычно для этих целей используются индексы или котировки индексных фондов. Однако первый индексный фонд акций в России появился лишь в 2003 году, в это же время начали рассчитываться первые облигационные индексы. В этих условиях котировки паев ПИФов «Тройки» оказались удачным способом восполнить недостаток других данных.

Итак, за полные 12 лет (с 31 декабря 1997-го по 31 декабря 2009 года) мы получим вот такой результат:

    • «акции» выросли в цене в 13,69 раза, с 475,50 до 6510,21 руб. (среднегодовая доходность +24,4%);

    • «облигации» выросли в 26,83 раза, с 584,21 до 15 676,50 руб. (+31,5%);

  • «золото» выросло в 19,49 раза, с 54,50 до 1062,32 руб. (+28,1%).

Напомню, что среднегодовая доходность рассчитывается как среднее геометрическое. Доходность за 12 лет равна корню двенадцатой степени из прироста цены (выраженной в разах) минус единица. В Excel формула расчета выглядит следующим образом:

Среднегодовая доходность
=Степень((Цена_кон./Цена_нач.);1/12)–1


Теперь рассчитаем изменение стоимости портфеля (напомню, 1/3 «акции» + 1/3 «облигации» + 1/3 «золота»), приняв начальную стоимость по состоянию на 31 декабря 1997 года за 100 тыс. руб. Изменение стоимости портфеля за каждый календарный год рассчитаем как сумму ежегодных изменений «акций», «облигаций» и «золота», умноженных на 1/3. Исходя из ежегодных изменений стоимости портфеля рассчитаем стоимость портфеля на конец каждого календарного года.

Результаты расчетов способны привести в изумление. За 12 лет стоимость нашего портфеля выросла в 118 раз. К 31 декабря 2009 года начальные 100 тыс. руб. превратились бы в 11 837 тыс. руб., что соответствует среднегодовой доходности 48,9% годовых. Такой доходности позавидуют не только инвесторы, но и большинство спекулянтов!

Иными словами, если в конце 1997 года мы вложили бы 100 тыс. руб. в «акции», то к 2010-му они превратились бы в 1370 тыс. руб. Стоимость «облигаций» выросла бы до 2680 тыс. руб. Вложения в «золото» подорожали бы до 1950 тыс. руб. А вот 100 тыс., вложенные в наш «портфель лежебоки», превратились бы в 11 838 тыс. руб. Рост стоимости портфеля превысил рост стоимости отдельно взятых «облигаций» более чем в четыре раза, «золота» — более чем в шесть раз, «акций» — более чем в восемь раз.

Таб.1. Данные по начальной и конечной доходности

Портфель лежебоки
Портфель лежебоки
Портфель лежебоки
Источники: сайт УК «Тройка Диалог» (am.troika.ru), сайт ЦБ РФ (cbr.ru)

Как такое оказалось возможным и нет ли ошибки в расчетах? Ведь в соответствии с «житейской логикой» доходность портфеля должна лежать где-то посередине между доходностями отдельных инструментов, но никак не опережать их все?

Ребалансировку — вовремя

Ошибки нет. Однако чтобы понять, как же получился такой невероятный результат, нужно сделать одно важное, но неочевидное уточнение. Дело в том, что мы не просто разбиваем капитал портфеля на три равные части и забываем про него на 12 лет. Этого недостаточно. В соответствии с алгоритмом расчетов нужно выдерживать первоначальную структуру портфеля (напомню, «1/3 + 1/3 + 1/3») по состоянию на конец каждого календарного года. А поскольку за год соотношение активов в портфеле обычно изменяется (стоимость одних активов растет, стоимость других падает), в конце каждого года мы должны вновь привести структуру портфеля к исходному состоянию. Такая ежегодная операция называется «восстановлением баланса» или «ребалансировкой портфеля».

Для наглядности приведем пример из 1998 года. Тогда вследствие известных событий (девальвация и дефолт) российские акции и облигации резко упали в цене, а цены на золото, напротив, резко выросли. Поэтому по состоянию на 31 декабря наши активы имели бы уже следующую стоимость:

    • 33 333,33 руб., вложенные в начале года в акции, стали бы стоить уже 9606 руб.;

    • 33 333,33 руб., вложенные в облигации, — 5246 руб.

  • 33 333,33 руб., вложенные в золото, — 114 536 руб.

Таким образом, чтобы вернуть наш портфель к структуре «1/3 + 1/3 + 1/3», 31 декабря мы должны были бы продать некоторое количество золота и на эти деньги докупить акций и облигаций. Общая стоимость портфеля на тот момент составила бы 129 388 руб. (9606 + 5246 + 114 536). Разделим эту сумму на три и получим, что каждая составляющая нашего портфеля инвестиций должна стоить 43 129,43 руб. Для этого мы должны провести следующие операции:

    • продать «золото» на сумму 71 407 руб. (114 536 – 43 129);

    • купить «облигации» на сумму 37 883 руб. (43 129 – 5246);

  • купить «акции» на сумму 33 523 руб. (43 129 – 9606).

В результате общая стоимость нашего портфеля остается без изменений (129 388 руб.), однако теперь каждый актив вновь составляет ровно 1/3 стоимости портфеля.

После этого мы идем отмечать Новый год. И так поступаем 31 декабря каждого календарного года. И целый год ведем себя как истинный лежебока: не вспоминаем про инвестиции вообще, не занимаемся фундаментальным или техническим анализом, не читаем финансовых новостей и даже не следим за котировками.

Замечу, что для проведения таких операций вам потребовалось бы то ли изрядное мужество, то ли изрядный пофигизм (более академический западный термин — risk tolerance, «устойчивость к риску»). Ведь если бы ваши родственники в конце 1998 года узнали, что вы планируете частично продать выросшее в цене золото и купить на вырученные деньги обесцененные российские акции и облигации, они могли бы решить, что у вас началась белая горячка. Тот, кто помнит атмосферу конца 1998 года, думаю, легко согласится со мной.

В конце же 1999 и 2000 годов вам пришлось бы проводить обратную операцию: продавать часть акций и облигаций и на вырученные деньги докупать золото. Опять же с целью восстановления исходного баланса «1/3 + 1/3 + 1/3». И так каждый год.

Безумство храбрых вознаграждается. В результате ежегодных действий по восстановлению баланса в конце 2009 года ваш портфель оценивался бы суммой 11 838 тыс. руб., а среднегодовая доходность составила бы 48,9% годовых.

Динамика портфеля и его отдельных составляющих приведена на графиках.

Рис. 1. Линейная шкала
Портфель лежебоки
Рис. 2. Логарифмическая шкала
Портфель лежебоки
Линейный график хорошо показывает сравнительную доходность инструментов. Однако он создает ложную иллюзию высокой волатильности портфеля по сравнению с отдельными инструментами, особенно на примере провала в 2008 году. На самом деле такой волатильности не было, просадка по портфелю была существенно ниже, чем, например, просадка по акциям. И это хорошо видно на графике с логарифмической шкалой. Кроме того, на графике с линейной шкалой ранние года (1998–1999) неразличимы вообще, а именно на этом участке рынка портфель впервые существенно обогнал отдельные инструменты.


Современный портфель

Отдельно хочу обратить внимание на недавний кризис 2008 года. Владельцы российских акций в большинстве своем не восстановили докризисную стоимость портфеля до сих пор. Зато наш сбалансированный портфель уже весной 2009-го восстановил бы свою максимальную докризисную стоимость и продолжил бы уверенный рост к новым вершинам. Почему? Да потому, что в конце 2008 года мы должны были в соответствии с принятым алгоритмом в очередной раз восстановить баланс портфеля. А для этого продать часть «золота» и докупить резко подешевевших российских «акций» и «облигаций». Что происходило в 2009 году с ценами на акции, облигации и золото, легко увидеть в таблице или на графиках.

Легко убедиться, что с учетом восстановления баланса в конце 2009 года и в 2010-м наша стратегия формирования портфеля не подвела нас (см. таблицу с ценами на составляющие портфеля за первые восемь месяцев 2010 года).

Таб. 2. Данные за 8 мес. 2010 года
Портфель лежебоки
Источники: сайт УК «Тройка Диалог» (am.troika.ru), сайт ЦБ РФ (cbr.ru)

Почему же эта столь простая стратегия работает? Да потому, что она стимулирует вас продавать активы по высоким ценам и покупать по низким. Что, как вы знаете, и требуется для успеха в инвестициях. Интересно, что на российской почве применение портфельных принципов дает куда более впечатляющие результаты, чем на западных. Это неудивительно, наилучшие результаты достигаются на волатильных рынках, а волатильность и доходность российского рынка за прошедшие годы многократно превосходила характеристики западных. Тем обиднее, что эти подходы в российских условиях очень мало кем используются.

Нужно отметить, что в расчетах не учтены потери на комиссиях, спредах и налогах, возникающие при ежегодном проведении операций. В результате учета этих издержек итоговая доходность портфеля несколько уменьшится, однако общая картина при этом не изменится.

Разумеется, как любят писать у нас мелким шрифтом на рекламных материалах инвестиционных фондов, результаты в будущем не гарантированы.

И еще очень важное замечание: я хочу предостеречь читателей от немедленного применения указанной техники «в лоб». Дело в том, что описанный подход — хорошая иллюстрация действенности методики, но ни в коем случае не является рекомендацией. На самом деле портфельные подходы — это немного сложнее, чем просто разбить сумму на три равные части и ежегодно восстанавливать баланс. Реальный состав портфеля и реальные пропорции активов должны выбираться строго индивидуально и зависеть в первую очередь от двух вещей: от горизонта инвестиций и устойчивости к риску. Ну и еще от ряда менее весомых факторов.

* * *

Автор — основатель и руководитель Центра финансового образования» (fintraining.ru).
 

плохой подход. очень мало денег достается брокерам.
avatar

eee

eee, раз в год — точно много?!
option-systems, да мало МАЛО он пишет. Стебётся над брокерами. :)
Сармин Алексей (escoman), ))) я увидел что много, вот уже рефлексы…
option-systems, найдена неэффективность. Можно шортить рефлекс. :))
eee, пардон, ошибка — верно пишите мало комиссии идет брокерам и бирже — это информация должна быть под запретом)))
Сегодня про портфель лежебоки Спирин писал опять:
fintraining.livejournal.com/417332.html

Вообще, Спирин не рекомендует тупо использовать это портфель.
Сармин Алексей (escoman), тупо конечно, не надо, но как часть идеи можно и нужно…
Полезный ликбез!!!
avatar

_xXx_

Отличная работа. Спасибо!
avatar

Bondik

Это все конечно очень хорошо, только кто скажет, что следующие 12 лет будет такой сумашедщий рост. Сейчас все уже опытные, и несут свои денежки в инвестиции, тогда как в 1997 году практически никто не верил что в России будет что то хорошее
avatar

StockChart.ru

RuTicker.com, 12 лет это долго, на одной инфляции вырастим, никуда не денемся.
RuTicker.com, 2008 год был не так давно. Ребалансировка на нем уже принесла бы ощутимую выгоду! А если еще ребалансировать внутри подпортфеля акций (сбер, газ и т.д.), то еще в нем можно было нехило заработать…
avatar

_xXx_

Если бы в 2008 у меня ещё вчерашнего студента были бы хотя бы 3-4 свободных миллиона я бы конечно составил бы из них «портфель лежебоки» включив туда в первую очередь сбербанк, новатэк и норникель (и тогда было понятно что они чрезвычайно дешевы в отличие от газпрома например), но сейчас «портфель лежебоки» из голубых фишек составлять поздновато, а покупать наугад всякое барахло которое сегодня есть, а завтра уже реорганизовано, поглощено или активы из него выведены (пример мечела) это извините…
А так если сравнивать скажем не 1997 и 2009 (нефть кстати всё это время только росла), а скажем 2006 и 2012 (т.е. уже полсрока от пресловутых 12 лет), то мягко скажем простые инвестиции не дали бы и прироста равного ставкам депозита…
avatar

Merval

Merval, по поводу «скажем 2006 и 2012 (т.е. уже полсрока от пресловутых 12 лет), то мягко скажем простые инвестиции не дали бы и прироста равного ставкам депозита…» могу поспорить, что Вы не правы — есть методики долгосрочного инвестирования и не одна, которая и на этом отрезке — дала прибыль в разы больше банковского депозита, позже выложу на сМарт-Лабе, как можно и этом сложном периоде зарабатывать долгосрочно!
то что нужно! спасибо)
avatar

Перчик

option-systems, хорошо, посмотрим. Эта статья тоже написана интересно, спорить здесь в сущности не с чем, кроме особенностей периода инвестирования)))
В любом случае спасибо за материал.
Интересно, а если восстанавливать баланс раз в месяц?
avatar

Перчик

FireMen, потеря на коммисах и спредах
FireMen, комиссия съела бы больше чем надо…
Это копипаста из ЖЖ чтоли?

Да, но ничего не получится изза неликвидности в облигах.
avatar

Redlabel

Redlabel, облиги можно вкладом заменить.
инфа интересная, а так же присутствует странное сходство логотипа СмартЛаба с Алгоритмусом, приведенным тут Журнал D` (Д-штрих) №17 (101), 20 сентября

smart-lab.ru/blog/75304.php
avatar

turtles_blogs

turtles_blogs, похож? плагиат чистой воды)
для российского рынка — наивная сказка)) Несерьезно
avatar

dhong

DHong, всё очень серьезно, но у каждого свой путь…
option-systems, это не путь, это замануха. Взять in-sample участок кривой на тренде и представить это как универсальный рецепт. Для бабулек и дедулек — сработает. Серьезные люди над этим смеются.
avatar

dhong

DHong, твое любимое слово — «серьезные»?)
ну а если серьезно, есть способы инвестирования и на долгосрочных отрезках (3-5 лет) и не на тренде только вверх,
даже при нулевом измении с осени 2006 по осень 2012 — можно было заработать очень хорошо…
скоро выложу свою методику… может будет интересно!
дело за малым — посмотреть какой возврат этот портфель дал за период с 2007 го по 2012 год.
avatar

karapuz

в 1998 г. если покупать — никакой марковиц не нужен ))
как и облигации. коси всё и на всё — и всё.
karapuz, ггггг) злой ты)
разница доходности портфеля и составляющих объясняется не диверсификацией, а реинвестированием, но не простым а ребаллансированным ).
avatar

Lukasus

А теперь нужно перейти к вычислению экономических циклов.
avatar

webkot

теперь усреднение обозвали ребалансировкой?)
Не путайте спекуляции с инвестированием в разные классы активов, которое исключает ошибки тайминга и зависит от личных потребностей и временных горизонтов каждого. Отличная статья. Спасибо мистеру Спирину. Пожалуй, лучшая за многие годы на нашем рынке. Это как раз то, о чем невыгодно говорить нашим УК и им подобным и то, что имеет широкое распространение на Западе.
в избранное однозначно…
avatar

StrJ

чем можно облиги заменить (кроме вкладов)?
avatar

keylsd

keylsd, может валютой (доллар, евро, швейцарский франк), но лучше всё же — просто депозит, для физика самое удобное…
keylsd, а зачем менять? гарантия + не облагается налогом.
keylsd, так есть же ПИФы облигаций. Не нужно сами облигации покупать.
портфель будет работать только в случае набора активов которые двигаются в разные стороны, соответственно, баксовый депозит будет противоположностью рублевому или облигациям. Так что, включать надо оба, но это (состав портфеля) отдельная и очень большая тема, на которую есть много исследований и литературы, опять же, все зависит от личной потребности каждого. На сегодняшний день я вижу следующие активы из которых можно смастерить портфель — доллар (депозит), облигации (Россия), акции (Россия, голубые фишки), акции (Россия, 2й эшелон), золото. Есть еще идеи по активам, которые бы не коррелировали с вышеперечисленным?
Золото зря включено, так как не преумножает стоимость на длительном отрезке валюты -также не предмет инвестирования, так как они распадаются по стоимости во времени.
Эффект портфеля именно в сочетании акций и облигаций. Я делаю по-другому: в портфель добавляю хорошую долю акций с неплохими дивидендами и тем самым добавляю эффект инструментов с фиксированной доходностью.
Григорий, согласен, золото и валюты не предмет инвестиций, но могут занимать относительно небольшую (не основную) часть портфеля и выступать (не побоюсь этого слова) «как бы» хеджем на акции и облигации для случаев типа 2008 года. Для таких портфелей для роста важна волатильность, которая присуща нашему ФР. Основная же часть-ядро портфеля (например, у меня 70%) — акции.
dmok, если более точно, то у меня 55% — full time в акциях, и 15% — акции либо ca$h :)
прикинул я тут с 12.2009 по 09.2012
золото, акции (газпром, сбер, северсталь)и вклад руб 10%
все в равных долях, расчеты как в статье
итог + 8,8% за 3 года
четокакто не айс
avatar

keylsd

Как то на смартлабе читал про подобную стратегию, причем как я понял человек весьма успешно торгует, но он не привязывался к временным меткам, а делал ребалансировку при росте или падении на определенный процент, т.е. перекладывался постепенно из дорожающих активов в падающие.
avatar

Optimizator

Optimizator, а можно ссылку или ключевые слова?
спасибо! странно, почему источник не указан? fintraining.livejournal.com/274007.html
Евгений Александрович, в начале и в конце указал — кто автор и ссылки на его ЖЖ дал:
Портфель лежебоки,
или как за 12 лет увеличить капитал в 118 раз
Сергей Спирин, Журнал D` (Д-штрих) №17 (101), 20 сентября
Автор — основатель и руководитель Центра финансового образования» (fintraining.ru).
option-systems, я имел ввиду точную ссылку. в том, что автор указан, сомнений нет.
Евгений Александрович, прости…
option-systems, :-)
надо будет заново прогнать мой анализ (http://smart-lab.ru/blog/70368.php ) с учетом замечаний из статьи
эту статью надо распечатать и повесить перед входом в каждый банк, ПИФ. грааль. :-)
ага который сейчас не работает
avatar

keylsd

добавил по теме smart-lab.ru/blog/75602.php
тут на тебя бочку катят.
Я тут случайно узнал, что один персонаж, находящийся (точнее, теперь уже в прошлом времени: «находившийся») в моей френдленте, ворует куски чужих текстов и публикует их в своем журнале, без кавычек и ссылок на автора, выдавая за свои. Причем, уже будучи пойманным за руку, отказывается вносить изменения и признавать авторство оригинала.

Я этого персонажа, разумеется, из своей френдленты немедленно вычистил. Я с ворами интеллектуальной собственности дел не имею.

Проверьте, может он и в вашу френдленту затесался?

Зовут его (по данным из его профиля в ЖЖ) Щадрин Александр.
Ник в ЖЖ – option-systems

ссылки на оригинальные статьи не ставишь? :-)
Евгений Александрович, было дело — но всё в итоге уладили, дал ссылки на авторов…
и Спирин вроде должен был убрать свой пост на эту тему…
option-systems, он убрал. это у меня в кеше осталось.

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UPDONW