SMART-LAB
Новый дизайн
Мы делаем деньги на бирже
Информация
Блог им. MrWhite
Акции ЛСР. Интересна ли компания для покупки?
- 06 августа 2012, 22:09
- |
Капитализация на момент написания блога на ММВБ: 58 026 617 088 рублей. Цена о.а. на ММВБ: 563 рубля
8 ноября 2007 года инвесторы купили на IPO12,5% из расчёта 1 777.14 руб за одну обыкновенную акцию ЛСР, P/E2007 составил 17,45. Сегодня акция торгуется на 68% дешевле (цена о.а. на момент написания блога 563,2 рубля) P/E2011 23,53. Те, кто покупал на IPO, явно ошиблись! Будет ли ошибкой покупка сейчас, после того как цена на акции сложилась в трое? Сможет ли компания начать резко наращивать прибыль уже со 2 полугодия 2012 года? В моём портфеле по стратегии LongumTempusFund2 уже есть инвестиции в бизнес ЛСР, это облигации ЛСР-02. Последние дни меня терзает вопрос: «может на фоне общего усиления аппетита к риску произвести замену облигаций на акции ЛСР?», и тогда получить потенциально бОльшую доходность по лимиту, но и взять бОльший риск на портфель. Вот на этот вопрос я попытаюсь найти ответ в этом посте.
Компания ЛСР представляет собой вертикально-интегрированную строительную группу компаний. Ключевые регионы развития: Санкт-Петербург и Ленинградская область, Москва и Московская область, Екатеринбург и Уральский регион.
Бизнес-модель ЛСР не ограничивается простым девелопментом. Группа имеет высокую степень вертикальной интеграции, наверное, самую высокую из публичных компаний России. Это позволяет в пиковые моменты рынка недвижимости собирать маржу практически на всей цепочки создания стоимости. Формула модели такая: нерудные материалы-стройматериалы-девелопмент-строительство-эксплуатация. В начале 2011 года Группа ЛСР вышла в новый сегмент рынка, создав предприятие ООО «ЛСР-Строй», предоставляющее генподрядные, подрядные и инжиниринговые услуги в сфере нежилого строительства, в том числе, промышленных объектов и объектов соцкультбыта (объекты здравоохранения, образования, спортивного назначения и т.д.)
Текущая оценка акций компании на рынке представляет собой:
1) акция стоит 48% от приходящихся по балансовой стоимости активов (P/B 2011 0,48). Т.е. по балансу на 1 акцию приходится 1183,95 рублей активов, цена акции напоминаю 563 рубля
2) акция стоит 156% собственного капитала (P/BV 1,56).
Так почему же настолько низко инвесторы оценивают активы ЛСР? Ответ прост! из-за низкой рентабельности этих активов. Рентабельность активов в 2011 году составила всего 2,2%. Теперь надо посмотреть рентабельность всего задействованного капитала, чтобы понять, а создаёт ли ЛСР на данном периоде своей работы экономическую стоимость? Не буду приводить расчёт ROACE, просто привожу значение – в 2011 году оно составило 9,4%. В моей системе инвестиционных координат это низкое значение! И это первый неприятный момент!
Если проанализировать структуру капитала компании, то приходишь к выводу о том, что, так как компания оперирует с большой долей заёмного капитала в структуре долга, то ставит себя в сильную зависимость от ситуации на долговых рынках. Это второй неприятный момент!
Дивидендная политика. Компания при расчёте дивидендов использует чистую прибыль, отраженную в годовой бухгалтерской отчетности, составленной в соответствии с требованиями российского законодательства. Но имеет минимальное обязательство в соответствии со своей дивидендной политикой – это выплата не менее 20% от чистой прибыли, рассчитываемой по МСФО.
Как видно из графика, облигации торгуются с 9-12% доходностями. Если не брать потенциал роста дивидендной доходности и потенциал роста курсовой стоимости, то облигации выглядят предпочтительней. Но…
…вполне возможно, что рост курсовой стоимости акций ЛСР состоится, и тогда Return от инвестиций в акции будет больше, чем Return от инвестиций в облигации.
Рост прибыли компании зависит в конечном итоге от спроса не недвижимость на рынках присутствия Группы. Сегодня аналитики Уралсиба написали со ссылкой на «Ведомости», что «Первичный рынок жилья в Москве демонстрирует устойчивый рост… Ведущие московские девелоперы жилой недвижимости отмечают динамичный рост продаж квартир в новостройках на столичном рынке в 1 п/г 2012 г. Об этом сообщают «Ведомости», ссылаясь на данные компаний. В отчетном периоде темпы роста первичного рынка с уровней 1 п/г 2011 г. Исчислялись двузначными цифрами благодаря увеличению объемов продаж на фоне умеренного повышения цен. … темпы которого у всех ключевых игроков превышают 30% год к году. Продажи квартир одного из крупнейших девелоперов в Москве, СУ-155, в 1 п/г 2012 г. по сравнению с уровнем годичной давности выросли в 2,3 раза в натуральном выражении, увеличившись более чем вдвое в денежном выражении. Группа ПИК (PIK LI – ПОКУПАТЬ) за тот же период нарастила продажи на 18% год к году и на 38% соответственно. У Группы ЛСР (LSRG LI – ПОКУПАТЬ) рост показателя составил впечатляющие 68% и 87% соответственно. В значительной степени этот рост объясняется низкой базой 1 п/г 2011 г., учитывая, что ЛСР относительно недавно начала наращивать присутствие на московском рынке.». вот выдержка из обзора Центра оценки и консалтинга Санкт-Птербурга: «Со времени кризиса прошло уже 4 года, и петербуржцы постепенно стали оправляться после его последствий. Объем спроса на жилье постоянно растет. Так, по оценкам аналитиков Home estate в 2011 году на первичном рынке было продано на 25% жилья больше, чем в 2010, а в 2012 году по прогнозам компании будет продано на 35% больше, чем в 2011 году. О покупательской способности говорит не только объем покупаемого жилья, но и его класс. Сейчас увеличивается количество сделок в классах комфорт и бизнес. В настоящий момент ситуация выглядит следующим образом: сделки с квартирами жесткого эконома составляют около 20%, в сегменте эконом+ — 35%, квартиры комфорт-класса покупают около 30% горожан, на квартиры класса бизнес и элит приходится 10 и 7% соответственно.»
Дальше логика такая: рост продаж жилой недвижимости, если конечно он не обусловлен отложенным спросом будет стимулировать запускать новые строительные проекты, что в свою очередь станет драйвером для роста спроса на весь ассортиментный перечень строительных материалов, производимых Группой.
Общий вывод к которому я пришёл тако: замена облигаций ЛСР-02 на акции ЛСР увеличит рИсковость портфеля, но и увеличит потенциальную доходность, поэтому скорее всего я продам половину облигаций и на высвободившиеся деньги куплю акций ЛСР с перспективой удержания этой позиции в 6 месяцев, после чего проанализирую ситуацию и в зависимости от результатов буду действовать дальше.
коэффициенты эффективности, пропустил, сорри))
теги блога Сергей Верпета
- Brent
- crude oil volatility index
- DXY
- En+
- Gap
- Longum Tempus Fund 2
- M&A
- MICEX CBI CP
- RGBI CP
- WTI
- Акрон
- банковский сектор
- Бартон Биггс
- Башнефть
- Ближний Восток
- БОРД
- Возрождение
- выдающиеся инвесторы
- Газпром
- Газпромнефть
- геополитика
- геополитические риски
- ГМК НорНикель
- девелоперы
- девелопмент
- Джон Перкинс
- диапазоны
- длинные деньги
- доллар
- Игорь Сечин
- идеи рулят
- инвестиции
- инвестиционная идея
- инвестиционные идеи
- Интер РАО
- Иран
- Иркутскэнерго
- Китай
- книги о трейдинге
- книги об инвестировании
- книги об инвестициях
- кризис
- Ленэнерго
- ЛСР
- Лукойл
- макроэкономика
- макроэкономика США
- матрица сценариев
- Мечел
- мой путь
- Мосэнерго
- МОЭСК
- МТС
- налоги
- нефтегазовый сектор
- нефть
- Новатэк
- о суровости в РФ
- опрос
- оффтоп
- пенсионная система
- Пол Тюдор Джонс II
- приватизация
- Принципы
- психология
- психология трейдинга
- Путь хеджера
- разрыв между РТС и ММВБ
- РАО ЕЭС Востока
- рецензия на книгу
- Роснефтегаз
- Роснефть
- РТС
- Русгидро
- саморазвитие
- Сбербанк
- системный анализ
- Славнефть
- Славнефть-Мегионнефтегаз
- стейтмент
- стратегический анализ
- Сургутнефтегаз
- США
- Татнефть
- ТГК-1
- ТГК-5
- ТГК-6
- телекоммуникационный сектор
- телекомуникационный сектор
- тенденции
- теория вероятности
- трейдинг
- трейдинг и классическая литература
- Уралкалий
- фармацевтический сектор
- ЦБ РФ
- что будет дальше
- электроэнергетический сектор
- энергетика
- энергетика РФ
компании наверное лучше распродать все и положить деньги на депозит:)))
Я тебе и так скажу — НЕТ!
Название темы — «Интересна ли компания для покупки?»
Ответ — «НЕТ!»