Блог им. anatolyutkin

Опционика: некоторый опыт

Когда-то давно я увлекался продажей опционов. Не скажу, что это занятие приносило деньги, насколько помню, устойчивого положительного финреза не наблюдалось. Недавнее появление недельных опционов привело к тому, что я  решил это дело попробовать еще раз. На маленьком счете, просто как реал тест. Пока о финрезе говорить еще рано, ибо слишком мало времени прошло. Так что пока опишу, что и как делается. Буду благодарен за любые идеи, комментарии, критику и замечания.  

Самое первое: откуда эдж. По моим представлениям, рынки как базового актива, так и опционов весьма эффективны. То есть базовый актив чертовски похож на броуновское движение, а опционы оценены по мотивам идей Блэка и Шоулса--то есть «справедливо». Поэтому вопрос--где тут может быть эдж? Я к опционике отношусь как к науке о траекториях цены базового актива. То есть опционика (как и стратегии на базовом активе, на самом деле)--это такой усреднитель по возможным траекториям БА. И тут возникает вопрос--какие траектории существуют? Какие особенности у траекторий существуют? К примеру, многим известно, что вверх рынки активов идут медленно, вниз быстро. У этого есть причина--страх резче и искрометней, чем жадность. Продать по любой цене--это гораздо более веселая вещь, чем купить по любой цене :) Но и рынок опционов об этом в курсе--ухмылка волатильности--она именно ухмылка, а не симметричная улыбка. Путы дороже коллов. Существуют истеричные траектории--и рынок опционов тоже об этом в курсе: улыбка имеет минимум в районе центральных страйков. Это самые известные примеры, но есть и другие. К примеру, летом 2008 года бид на пут РТС 1600 чертовски выделялся на фоне улыбки--но рынок знал, дадада, рынок знал :) Далее, исходя из траекторного подхода, для получения эджа надо знать о траекториях цены базового актива что-то, чего не знает рынок. Пока я использую чистую интуитивщину, тут подход на уровне «изучаем инфу и делаем вывод о том, куда цена склонна или не склонна двигаться». В этом смысле реинкарнация опционики как раз и нужна для запуска интуитивщины на постоянную основу. Посмотрим, что получится.

Теперь основные принципы.
1) Торговля ведется от продажи опционов. В свое время, когда я тестировал опционные стратегии, продажа смотрелась лучше покупки. Конечно, возможно просто необходимое для правильного усреднения редкое событие не произошло :) Но тем не менее--продажа мне нравится больше покупки, в том числе и по причинам того, что продавцы берут гораздо большие риски, по сравнению с покупателями, и поэтому они вроде как должны иметь за это премию. 
2) Риски при продаже опционов разнообразны. Это и большие гэпы, и повышение волатильности, и повышение ГО. Для страховки от гэпа в парочку-троечку страйков правило простое--количество купленных не меньше количества проданных. То есть проданные страхуются купленными других страйков или/и экспираций. Очень хорошее свойство таких конструкций--малое ГО, ибо риск ограничен. При этом не особо страшен и рост волатильности--ибо пока опционы у денег, бабла хватит при любой волатильности, а когда они выйдут в деньги, то волатильность вообще не важна--ибо вся стоимость опций будет внутренней. Повышение ГО--это похуже будет, но даже при самых плохих известных мне раскладах ГО больше чем в пять раз не повышалось. 
3) Мне не нравится сильная болтанка финреза. Поэтому я использую динамическое хеджирование позиции. Конкретно сейчас--тупо по дельте. То есть считается дельта позиции и по определенным принципам хеджируется базовым фьючом. Все выполнено на простеньком дубовом эксель роботе, в него экспортируется маркет дата, из него импортируются заявки через текстовый (Карл!!!) файл :) Принципы пока очень простые--при превышении дельтой величины d1 осуществляется минимальный хедж. Выход из хеджа--при уменьшении дельты до уровня d1-shift. shift нужен для уменьшения интенсивности распила. Таким образом, если относиться к хеджу, как к самостоятельной стратегии--то это, как и любой хедж--просто трендовуха. 

Какие пока от всего этого ощущения. 
1) Финрез--неизвестен. Мало статистики, пока опровергнуть или подтвердить основную гипотезу: финрез равен ноль минус комиссы и спреды--не удалось. 
2) Динамический хедж очень эффективно сглаживает эквити. Ходы конструкции очень плавны, даже не скажешь, что на 150к рублей у тебя 10 контрактов вышли в деньги :)  Все плавненько и потихонечку. Как хорошая большая машина :) 
3) Динамический хедж при больших размерах требует большого ГО--это неприятно. Например, конструктив -10 путов 107500 и +10 путов 102500 требует ГО от 20 до 50к. Если его захеджить пятью фьючами, то ГО будет 100+к. Это неприятно, с учетом близкой к нулевой дельты. И особенно неприятно будет при шухере, когда ГО и так зашкаливает. Честно говоря, эта проблема мне видится основной и очень неприятной. Ибо на шухере можно на ровном месте влететь на маржинколл.   
 
Вот как-то так, буду признателен за любые разумные комментарии. 
★19
77 комментариев
ГО повышают раза в 2 перед праздниками, НГ. На планках тоже. но не так это критично имхо, можно подкупить края, да и залезть в деньги брокера (по ГО) на 20% не страшно — по кр мере, резать позу только из-за этого я не люблю))
avatar
Вот бы все, кто начинал подобные посты, сначала прилагал налоговую декларацию. Как А.М. ;-)

А так порой читаешь-читаешь (не про вас сказано) кого-то, а в итоге автор нищеброд. И зря потратил час-два времени.
avatar
Евгений, Ну опыт то не обязательно приводит к получению профита, гыгыгы :) Хотя согласен, название малость провокационное. 
avatar

В чем едж и есть ли он — так и не написали.

Поделюсь своими мыслями на этот счет. Из текущих рыночных цен можно подобрать соответствующее им распределение вероятностей (о том, где будет цена БА на экспу). Так вот по этому распределению можно посчитать различные показатели у любой позы. Например, можно посчитать вероятность оказаться в прибыли на экспу. У проданного опциона (вне денег) или проданного стредла/стрэнгла эта вероятность будет большой (больше 50%). И чем дальше будут страйки от центра — тем вероятностью будет больше. Но грааля в этом нет — матожидание то любой позы будет 0 (спред и комис не учитываем). Да, несколько раз по немногу заработаем, но на гэпе все отдадим обратно.

Имхо, эдж может быть только если мы считаем, что рыночное распределение имеет слишком толстые хвосты. Тогда по нашему распределению (более сжатому, чем рыночное) проданная поза будет иметь положительное МО. Но это ведь нужно обосновать — почему рынок ошибается и дает слишком большую вероятность хвостам. Возможно, рынок иногда ошибается, но вряд-ли постоянно. Т.е. наверное продавать опционы можно в определенные моменты (когда рынок слишком испуган и неоправданно «утолщает» хвосты). Но продавать на постоянку, считая что рынок всегда неправ с хвостами — мне кажется, нельзя. Это если на свои деньги. Если на чужие, когда риск черного лебедя — на клиенте и брокере, то можно конечно всегда продавать, даже если ничего не понимаешь в рынке.

Кирилл Браулов, У меня свои, черт :)
 
Я все таки имею в виду локальные какие-то ситуации. Как я вижу природу эджа--это что-то типа Кречетов стайл. То есть эдж не связан с общим распределением рынка. Это какие-то локальные вещи. Ну например. Марина запросто победит на фр выборах. Победа Марины--сигнал вниз. Рост на выборах уже был--так что сейчас до 7 апреля можно продавать коллы. Есть ли в таких рассуждизмах эдж--не знаю пока.

Апдейт. До седьмого мая конечно. 
avatar
anatolyutkin, если есть уверенность, что левый хвост у распределения должен быть гораздо толще правого, то — да, можно продать колл. И относительно этого распределения (а не текущего рыночного) проданный колл будет иметь положительное МО. Правда, это будет далеко не самая оптимальная поза. Лучше будет что-нибудь вроде этого.
Кирилл Браулов, Кстати, на тему общего распределения был такой робот Панда. Победитель ЛЧИ 2010 вроде года. То есть такие эджи тоже могут быть. 
avatar
anatolyutkin, ну да, ММ-котирование наверное имеет эдж. Любая поза у ММ в момент открытия будет с положительным МО (покупка дешевле справедливой цены, продажа — дороже). Остается только нейтралить риски изменения текущего распределения, хотя бы первые три момента. И тогда положительное МО будет неизбежно превращаться в реальный плюс на счете. Без всяких предположений о будущем, просто торгуя вокруг рыночного распределения. Но вроде это уже нужен HFT, отклик на уровне микросекунд. Если же обычная торговля, то без собственного вью уже не обойтись, имхо.
Кирилл Браулов, Насколько мне известно, там похитрее. Распределение приращений РИ было двухгорбым тогда. То есть в нуле--локальный минимум и парочка локальных максимумов рядом. А биржевая пятипараметрическая улыбка с arctg специфично такие вещи описывала. Поэтому зачастую возникала ситуация, когда биржевая теорцена совсем не соответствовала реальному распределению. Вот на этом игра и была. Насколько мне известно.   
avatar
anatolyutkin, первый раз такую версию слышу. Читал вот такую версию, и там получается все без двухгорбых хитростей. И, кстати, посмотрел сейчас историю, что-то никак не видно там двух горбов (на RTS-12.10):

Кирилл Браулов, Чорт. Даже не знаю, что и сказать :) 

Я лично двухгорбость не проверял. Возможно, это зависит от временного фрейма нарезки. Распределение же зависит от фрейма. По поводу Панды--опять же не особо в теме, статья по вашей ссылке написана неплохо и выглядит убедительно. Блин, мой 2010 год был годом затухающих трендовух и больших надежд :)--какая уж тут Панда :) 
avatar
anatolyutkin, смотрел на разных ТФ (1, 5, 10,  15, 30мин, 1час) — все распределения с одним горбом. Откуда вообще появилась эта версия с двумя горбами?
Кирилл Браулов, Вероятно, я неправильно понял одного человека, который мне об этом сказал. А лично я не проверял--вот так и появляются мифы и легенды, блин :)  
avatar
anatolyutkin, а человек был известный/авторитетный? Возможно, он имел ввиду не распределение приращений, а распределение вероятностей о том где будет цена БА на экспу. Тогда — да, такое бывает. Когда на каком-то страйке кто-нить нетерпеливый своим крупным бидом изгибает улыбку и если пересчитать эту улыбку в распределение, то получаются два горба:

Кирилл Браулов, Насчет известности не знаю :), хотя наверное да, в кругу тех кто в теме--известный. Для меня очень авторитетный. 

Не знаю по поводу зависимости плотности вероятности ЦБА на экспу. Уточню это все, вот что. Быстро не обещаю, ибо майские праздники. Но сделаю, о результатах напишу, вероятно--в личку. 
avatar
anatolyutkin, спасибо, было бы интересно. Кстати, посмотрел на тиковой истории улыбки RTS-12.10: действительно много раз за квартал распределение было с двумя пиками. Но именно у распределения вероятностей, а не приращений.
Кирилл Браулов, привет. Поясни плиз последнюю фразу — где 2 горба было?
Стас Бржозовский, привет. У распределения вероятностей где будет цена БА на экспу. Из тиковой истории улыбки получаю историю этого распределения и смотрю сколько было пиков у него. Прикладываю картинку для квартальной серии RTS-12.10. Наверху — цена БА, внизу — кол-во пиков у распределения. Видно, что частенько была ситуация с двумя пиками.

что продавцы берут гораздо большие риски, по сравнению с покупателями, и поэтому они вроде как должны иметь за это премию. 

это единственный аргумент?

Правильный трейдинг, А он неправильный? 
avatar
anatolyutkin, Не знаю, надо подумать. Мы же говорим о психологических рисках? Или о математических? Если психология, то продавать как будто бы комфортнее. Прибыль сейчас а там посмотрим...
Если о математических то совершенно неясно. Надо считать, но скорее всего там близко к нулю. Или к безрисковой ставке.
Как-то так.
Правильный трейдинг, Ну вот смотрите. ГО на проданные больше ГО на купленные. Стало быть продавец отвлекает больше денег, чем покупатель. Ну а дальше можно стандартные рассуждизмы про то как прикольно положить разницу в сбербанк и прочую математику форвардов. Я не знаю, может это наивно--а может и нет. 
avatar
anatolyutkin, ГО на проданные больше ГО на купленные. Стало быть продавец отвлекает больше денег, чем покупатель
Но по этой логике самое рискованное -это покупка акций? Тоже ведь вся сумма сразу «отвлекается».
Риск же в плечах. В момент сделки плечи на стороне покупателя.
Правильный трейдинг, Ну я ж не про риски. Я про премию за отвлекаемые деньги. Это тот же механизм, что определяет, например, контанго фьючерсов на акции. Но энивей, это малая величина, конечно.  
avatar
anatolyutkin, к тому же продажа пользуются менее рискованные игроки априори, т.к. ГО повышенное. Рискованный игрок скорее наберет на всю котлету в покупку.
Правильный трейдинг, Ну это да. Правда. 
avatar
1. Если все время сидеть с околонулевой дельтой, много не заработаешь. Надо где-то на себя риск принимать
2. Попробуй совмещать дельта хедж фьючерсами и опционами. Недельный опционы центрального страйка стоят дорого, а уже страйк+1 почти ничего
3. Используй тейк-профит. Если из шести дней четыре отстояли на месте не имеет смысла последние 2 дня держать опцион до экспиры
4. Самый главный риск — гепы. Но тут как уж повезет.
Сам работаю от продажи. Из 12 недельных экспир только 2 закрыл в небольшой минус, да и то сознательно. Тут очень важно исследовать и понимать характер инструмента. Та же система управления у меня не будет работать на недельках СнП, а на Ри позволяет хорошо зарабатывать
avatar
Volos, Спасибо.

Тейк ппофит да, тоже начинаю задумываться о нем.

А можете сформулировать, чем СнП отличается от Ри? Откуда такая разница в результатах? 
avatar
anatolyutkin, разница на мой взгляд в двух вещах.
1. Слишком низкая  IV опционов СнП. Можно продать по 12 воле, а на следующий день она уже 15. Т.е. опционы подорожают на 25%, а если еще какое-нибудь движение произошло, то убытки в моменте хорошие будут
2. Движения на СнП кажутся какими-то рваными и неоднородными по сравнению с Ри. СнП может за сутки сходить вниз на величину проданной связки недельных опционов, а затем также резко вернуться обратно. Понятно, что после такого движения хедж съест всю возможную прибыль. Ри в большинстве случаев оставляет возможность вовремя отхеджироваться и что-то оставить на чай
avatar
Volos, Спасибо. У меня похожие наблюдения. Рваность и неоднородность, да. 
avatar
ПУТы дороже колов? Sell Put, Buy Call, Sell BA. Не проканает?
avatar
Суть в том, что все должны идти в неправильную сторону по какому-то закону, а трейдер должен занять правильную сторону без инсайда.
 
Неплохо пояснил В В Смыслов покойный, царствие небесное,
«Я сделаю 40 хороших ходов. Если Вы сделаете то же самое,  наша партия закончится вничью.» Почему он был уверен что 40 его ходов будут хорошими??
В этом секрет нахлобучивания по-моему.
avatar
Лоссбой, 
я со времен Каспарова и Карпова  перестал заниматься.
avatar
Лоссбой, то есть, скальпить по тренду?
avatar
Лоссбой, Вот не знаю, переоценены или нет. По iv если судить--то нет.

Ликвидность на масштабах 10 контрактов норм. Ставишь тупо  теорцена или теорцена минус тик--и исполняется потихоньку. Большие масштабы--не знаю. 
avatar
anatolyutkin, 250 контрактов разорвали спред, ликвидности маловато.
avatar
Rustem, Спасибо.
avatar
Лоссбой, я эти темы iv vs hv тестировал когда-то--ничего толкового не нашел. Может, плохо искал--но энивей это отдельная большая тема. Я про другое говорил. IV недельных несильно отличается от IV месячных. То есть нет оснований считать, что недельные переоценены. 
avatar
Лоссбой, 
Б. Кр d5, Фg4,C h4
Ч. Кр f1
мат в 3 хода — знакомо?
avatar

Имхо дельтахедж нужен только для торговли волатильности.
При покупках он сглаживает потери от временного распада, при продажах наоборот, убытки от дельтахеджа компенсируются распадом.
В чем же тогда смысл продавать опционы, и включать дх, если это не работа с волатильностями?

avatar
есть в опционах эйдж = продавать и покупать опционы надо в разное время, и чем точнее ты определишь время перехода между продажей и покупкой и обратно, тем более эффективная будет твоя стратегия

avatar
vitsantal, Ну как минимум не должно быть голых проданных. Никогда. Это имхо конечно, религия такая--но у меня есть основания полагать эту религию верной. То есть можно только вначале купить, подождать--и продать. Но я покупаю то далекие от денег опции, их покупать и ждать смысла нет--растают как прошлогодний снег :) Поэтому получается, что продавать и покупать надо одновременно--это для опций одной экспирации. Если же спред календарный--тогда да, может и есть смысл купить и подождать.  
avatar
anatolyutkin, Анатолий, ты вообще не понял о чем я говорю.

Ты же ученый, вот давай представим два крайних состояния рынка — дико волатильный как 2008 и стояк на котором даже мышь вешалась, а-ля лето-осень 2013. Так вот для этих двух противоположных рынков будут абсолютно противоположные стратегии — 2008 это покупка краев (или не краев, смотря какая у тебя религия), а 2013 продажа центра = это теория, которая говорит о максимальной эффективности использования опционов. На этом ставим точку в теории и переходим к практике.

Понятно, что такие крайние положения рынка бывают редко, бывает нечто среднее с перекосом в 2008 или в 2013, так вот исходя из того какой рынок (именно состояние рынка первично, а не то, что тебе хочется больше продавать чем покупать), ты должен использовать то или иное соотношение проданных или купленных опционов.

И вот эйдж именно в этом и заключается, подобрать состоянию рынка соотношение проданных к купленных или купленных к проданным, что в крайних точках состояния рынка даст тебе 0 по купленных (2013) или 0 по проданным (2008).
avatar
vitsantal, Ну это ж торговля волатильностью называется. Да, там есть эдж, ведь существуют автокорреляции в волатильности, это известная вещь. Я это тестировал когда-то--насколько помню, эдж там маловат.

В принципе, на интуитивном уровне попытаться предсказать волатильность--неплохое дело. Но я все таки пока пытаюсь предсказать именно ЦБА и эта деятельность--она про это. Хотя, неисповедимы пути :)   
avatar
anatolyutkin, нет там в основе волы в этом эйдже (вола как побочный эффект может дать тебе + а может и — ), там состояние рынка и опережение волы по БА, IV по опционам....

ну ок, раз не понятно, значит не время еще про это говорить
avatar
vitsantal, Ну вот сейчас чего делать? Какое сейчас правильное соотношение проданных и купленных? 
avatar
anatolyutkin, в данный конкретный момент проданных больше чем купленных

а конкретно сколько надо купленных, сколько проданных, надо соотношения считать в зависимости от… чего-то, от индюка например и надо брать какую то точку отсчета, которая характеризует полюсные состояния рынка — что индюк в это время показывал или не индюк и высчитывать эти соотношения на разных фазах
avatar
 По идее, дх как отдельная стратегия должен давать эквити в виде случайного блуждания. Это, кста, еще одна причина для этой деятельности--проверить это. 
avatar
 По идее, дх как отдельная стратегия должен давать эквити в виде случайного блуждания. 

А что такое ДХ  в виде отдельной стратегии? Все равно нужно задавать изначальный профиль, которому ДХ следует.
avatar
wrmngr, ДХ в виде отдельной стратегии--это финрез торговли только базовым активом. То есть по опционам реальных позиций нет, по ним лишь считается их дельта, профили, итд. 
avatar
anatolyutkin, ДХ виртуальной опционной позы дает при прочих равных динамическую репликацию зеркальной опционной позы.

Будет ли это случайным блужданием? Только в случае, если случайным блужданием является заданная виртуальная опционная конструкция. 
avatar
wrmngr, Ну это конечно правильно по идее. Но динамическая репликация--это ж в приближении непрерывного лота. У меня же лот дискретный, кроме того, есть не равный нулю shift. А самое главное, интересно, что там будет в реальных условиях. В этом то и тест--есть в реале БШ условия или нет.
avatar
anatolyutkin, несмотря на ньюансы суть в целом не меняется. ДХ проданной волы в любом виде будет покупкой волы. Совокупный финрез в среднем будет зависеть в основном от соотношения имплайд и реализованной волатильностей как мне кажется
avatar
wrmngr, Да, это правильно. Спасибо, я как-то про динамическую репликацию не задумался. А ведь вы правильно все говорите. 
avatar
Какая разница, опционы заставляют вас либо угадать положение цены (а в случае с опционами еще и в определенном времени положение цены), либо потерять деньги за покупку дорогой страховки которая оказалась не нужна ввиду того что цена сходила в другую сторону либо в вашу сторону но в космос (оч редко, а мб и часто много раз подряд вы не бог чтоб знать когда это будет), либо цена осталась на месте что чистая угадайка, либо потерять деньги в долгую теряя на спредах, комиссиях. О продажах непокрытых опционов даже грить глупо этих смертников уже ждут на небесах…
Вцелом собрав все сложности в кусочек и прогрев его в микроволновке на выходе получим обычную какашку.
Ок «усложняйтесь» пока есть деньги на счете…
avatar
юрий савин, На основе опционов можно брать вещи, которые трудно взять на основе базового актива. Например, вероятность победы Марины 7 мая :)  
avatar
anatolyutkin, IMO, абсолютно любой эдж на рынке — представления о будущем, в самом широком смысле, опционы лишь позволяют чуть гибче их использовать, как компенсатор недостатка знания и давая дополнительную информацию о мнениях других игроков. Например, когда мне был понятен результат Brexit, построение опционной позиции было бессмысленным, а непосредственно перед голосованием — проще было шортить БА.
старый трейдер, Ну конечно! Будущее--наше все :)
avatar
старый трейдер, Вопрос: на основании чего вам был понятен результат Brexit? К примеру, сейчас я процентов 60-70 даю, что победит Марина. Причем я это говорил еще до первого тура. Я много бываю во Франции, вижу, как там народ настроен. Ну и вообще, что это за страна. А как вы мыслили про Brexit? 
avatar
anatolyutkin, отвечу в личку
юрий савин, ага
avatar
юрий савин, я через пол часа скрин удалю,
avatar
Хороший народ набежал)) По вопросам заданным полностью согласен с Кириллом Брауловым — нет никакого преимущества ни в продаже(если на свои деньги), ни в покупке опционов. Есть видимость преимущества продажи  на русском рынке, что связано, по моему мнению, с возможной потерей ликвидности и, следовательно, с возможностью неопределенно большого гэпа. По моему опыту, если сбалансировать позицию (число купленных равно числу проданных) то лучше идти от покупки волатильности и гаммы (а тэта будет отрицательной формально). Ну и, конечно, если уж начинать, то лучше сразу на нормальном рынке
avatar
dmbes, Спасибо! 
avatar

теги блога anatolyutkin

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн