<HELP> for explanation

Блог им. option-systems

Мысли о теории Марковица...

Мысли о теории Марковица...

За последние 50 лет самыми революционными инвестиционными идеями стали те, которые получили название современной финансовой теории. Этот тщательно продуманный набор идей сводится к одному простому и обманчивому практическому заключению: изучать индивидуальные инвестиционные возможности ценных бумаг — напрасная трата времени. Такая точка зрения подразумевает, что бросить кости и случайным образом выбрать ценные бумаги для портфеля будет намного выгоднее размышлений о том, разумны ли возможности отдельных инвестиционных инструментов. 

Одним из основных догматов современной финансовой теории является современная портфельная теория. Она утверждает, что смягчить собственный риск той или иной ценной бумаги можно путем диверсификации портфеля, т.е. формализуется народная мудрость «не класть все яйца в одну корзину». Оставшийся в итоге риск — единственный, за который инвесторы получат вознаграждение, говорит теория. 

Оставшийся риск можно измерить простым математическим средством, так называемой бетой, которая показывает, насколько волатильна ценная бумага по отношению к рынку. Бета хорошо определяет риск волатильности ценных бумаг, торгуемых на эффективных рынках, где данные о публично торгуемых акциях быстро и точно выражаются в ценах. В современной финансовой истории правила диктуют эффективные рынки. 

Эти идеи не только снискали уважение тепличных академиков, в колледжах, университетах, школах бизнеса и школах права, но и многие специалисты фондового рынка считают, что цены на фондовом рынке точно отражают исходные величины, что единственный существенный риск — это волатильность цен, а лучший способ его избежать — инвестировать в диверсифицированную группу акций. 

Целое поколение получивших степень МВА и докторов права под влиянием современной финансовой теории рискует выучить неверные уроки и пропустить самые важные. 

Особенно ценный урок современной финансовой теории берет начало в распространении страхования инвестиционного портфеля — компьютеризированной технологии для корректировки портфеля в условиях падающих рынков. Беспорядочное страхование портфелей способствовало приближению краха фондового рынка еще в октябре 1987 г. и падению рынка в октябре 1989 г. 

Современная финансовая теория не могла объяснить ни последующую волатильность рынка, ни огромное количество других явлений, связанных с поведением акций компаний с невысокой капитализацией, акций, дающих высокий дивидендный доход, или акций с низким соотношением цены и прибыли. Piece de resistance неэффективности рынка стал мыльный пузырь Интернета и информационных технологий в США, который лопнул в конце 1990-х — начале 2000-х, что было отмечено резким изменением курсов акций, перепадом настроений участников рынка — от эйфории до депрессии — без малейшей связи со стоимостью бизнеса.

Энтузиасты современной финансовой теории все еще настаивают на том, что лучшая стратегия для инвестора — это диверсифицировать, опираясь на значение бета, или наугад и постоянно корректировать свой портфель инвестиций. 

Но лучше пренебречь современной финансовой теорией и другими псевдосовременными взглядами рынка и заняться инвестиционной деятельностью. Лучше всего это сделать с помощью долгосрочных инвестиций в индексные фонды либо путем трезвого анализа компаний, которые инвестор в состоянии оценить. При таком мышлении существенным риском будет не бета или волатильность, а возможность потерь.

Оценка такого рода инвестиционного риска потребует размышлений о руководстве компании, ее продуктах, конкурентах и уровне задолженностей. Вопрос в том, будет ли прибыль от инвестиций после выплаты всех налогов, по крайней мере, равна покупательной способности первоначальных инвестиций плюс справедливая ставка дохода. Прежде всего, следует учесть такие факторы, как долгосрочные экономические показатели компании, качество и честность ее руководства и будущие ставки налогообложения и инфляции. Возможно, эти факторы не совсем конкретны, особенно по сравнению с притягательной точностью бета и других премудростей типа тех. анализа, но дело в том, что рассмотрение этих вопросов неизбежно, если только инвестор не желает себе навредить. 

Абсурдность беты, в том, что «акция, стоимость которой резко падает по отношению к рынку… становится «рискованнее» при более низкой цене, чем она была при более высокой», — вот как бета определяет риск. Точно так же бета не может различить риски, заложенные в «специализированной игрушечной компании, продающей каменных зверушек или обручи с другой игрушечной компании, чей основной продукт — «Монополия» или Барби». Обычные инвесторы могут провести такие различия, поразмыслив над потребительским поведением и над тем, как конкурируют компании по производству потребительских товаров, а также могут рассчитать, когда существенное падение курса акций показывает возможность совершения покупки. 

В противовес современной финансовой теории инвестиционная деятельность разумного инвестора не ограничивается диверсификацией. Она может потребовать даже концентрации, если не портфеля, то, по крайней мере, сознания его владельца. Говоря о концентрации портфеля, следует вспомнить Кейнса, который был не только блестящим экономистом, но и мудрым инвестором и считал, что инвестору следует вкладывать большие суммы в две или три компании, которые он знает и руководству которых можно доверять. С этой точки зрения риск возрастает, когда инвестиции и инвестиционное мышление слишком поверхностные. Стратегия финансовой и умственной концентрации может снизить риск, увеличив как глубину представлений инвестора о компании, так и уровень комфорта в отношении основных показателей компании до покупки. 

Мода на бету страдает от невнимания к «основному принципу: лучше быть почти правым, чем абсолютно ошибаться». Долгосрочный успех инвестиционной деятельности зависит не от изучения беты и сохранения диверсификации портфеля, а от понимания, что быть инвестором — значит, управлять собственным делом. Перекомпоновка портфеля через покупку и продажу акций, направленная на достижение желаемого показателя риска, делает долгосрочный инвестиционный успех невозможным. Такое «порхание с цветка на цветок» связано с огромными операционными издержками в форме спрэдов, вознаграждений и комиссионных, не говоря уже о налогах. Назвать кого-то, кто активно торгует на рынке, инвестором— «все равно, что назвать кого-то, кто часто заводит случайные связи, романтиком». Инвестиционная деятельность переворачивает народную мудрость современной финансовой теории с ног на голову: вместо призыва «не класть все яйца в одну корзину» мы получаем совет Марка Твена из «Простофили Вильсона»: «Клади все яйца в одну корзину, но… береги корзину!» 

Основоположник стоимостного инвестирования Бен Грэхем раскрыл практически самую глубокую и мудрую инвестиционную стратегию в истории: она отвергает преобладающий, но ошибочный образ мыслей, где уравнивается цена и стоимость. Грэхем считал, что цена — это то, что платишь, а стоимость — то, что получаешь. Эти категории редко совпадают, но немногие замечают разницу. 

Одним из самых ценных вкладов Грэхема стал персонаж по имени Господин Рынок, проживающий на Уолл-стрит – smart-lab.ru/blog/73166.php
Еще одно разумное наследие Грэхема — принцип запаса прочности. Принцип гласит, что не нужно инвестировать в ценную бумагу, если нет достаточных оснований для уверенности в том, что заплаченная цена намного ниже, чем полученная стоимость. Если бы потребовалось в двух словах изложить суть разумной инвестиционной деятельности, такими словами стали бы «запас прочности». Пока энтузиасты современной финансовой теории, ссылаясь на эффективность рынка, отрицают разницу между ценой (то, что платишь) и стоимостью (то, что получаешь), разумные инвесторы считают ее самой главной разницей в мире. 

Эта разница показывает также, что термин «инвестирование в стоимость» излишен. Настоящее инвестирование должно опираться на оценку взаимоотношения между ценой и стоимостью. Стратегии, которые не применяют это сравнение цены и стоимости, вообще не сводятся к инвестированию, скорее, это спекуляция в надежде, что цены вырастут, — не убеждение, что заплаченная цена ниже, чем полученная стоимость. Многие специалисты совершают подобную ошибку, проводя различия между «инвестированием в рост» и «инвестированием в стоимость». Рост и стоимость это не точные понятия. Они абсолютно взаимосвязаны, поскольку рост следует рассматривать как составной элемент стоимости. 

Данный стиль инвестиционной деятельности одним словом, можно назвать «сфокусированным» или «разумным». Но даже эти слова кажутся лишними, а неприкрашенный термин «инвестор» описывает разумного инвестора лучше всего.

Вместе с г-ном Рынком и запасом прочности третьим китом разумной инвестиционной деятельности является принцип рамок компетенции. Это здравое правило учит инвесторов рассматривать инвестиции в отношении только тех компаний, которые они способны понять с минимальными усилиями. Именно это правило (держаться только того, что ему знакомо) поможет избежать ошибок, которые постоянно совершают другие, в частности те, кто упивается иллюзиями быстрой наживы, обещанными технологическими причудами и риторикой новой эры, и которые уже много веков периодически поражают спекулятивные рынки. 

Принципы разумного инвестирования не так уж сложны, хотя их и не назовешь очень простыми. Что нужно инвестору, так это способность правильно оценивать деятельность компаний, акции которых он решил включить в свой портфель. Для этого вам не нужно быть специалистом по деятельности каждой компании, даже нескольких компаний. Вам просто нужно уметь оценить компании в рамках своей компетенции. Неважно, насколько они широки, однако знание пределов имеет существенное значение. 

Чтобы успешно заниматься инвестиционной деятельностью, вам нет необходимости разбираться в понятиях «коэффициент бета», «эффективный рынок», «современная портфельная теория», «опционное ценообразование» или «развивающиеся рынки». Скорее всего, незнание всех этих терминов принесет вам только пользу. Конечно, такому подходу не обучают в большинстве школ бизнеса. Наоборот, все вышеперечисленное занимает важное место в учебных планах по предмету «финансы». Мне же кажется, что будущим инвесторам необходимо тщательно изучить лишь два курса — «как правильно оценить деятельность компании» и «как относиться к рыночным ценам». 

Ваша задача как инвестора заключается в том, чтобы по разумной цене приобрести долю компании, чья экономическая деятельность вам вполне понятна и чьи доходы будут существенно увеличиваться через 5, 10 и 20 лет. Спустя некоторое время вам удастся найти лишь несколько компаний, отвечающих этим стандартам. Поэтому когда вы увидите одну из них, лучше сразу приобрести значительное количество активов. И не поддавайтесь искушению отступиться от своих принципов. Если вы не собираетесь оставаться владельцем акций в течение десяти лет, нет смысла приобретать ее даже на десять минут. Если в своем инвестиционном портфеле вы соберете активы компаний, чей совокупный доход будет неизменно расти в течение нескольких лет, то соответственно будет расти и рыночная стоимость вашего портфеля.

Инвестор должен оценивать действительный риск. Этот риск заключается в том, сможет ли он за инвестиционный период получить совокупный доход после вычета налогов (включая тот, который он получает от продажи), покупательная способность которого хотя бы равна начальной. К этому доходу должен дополнительно приплюсовываться приличный процент на начальную ставку. Хотя этот риск технически невозможно подсчитать безошибочно, но в некоторых случаях его вполне можно оценить с необходимой точностью. Основные факторы, имеющие отношение к такой оценке, следующие: 
— достоверность, с которой можно оценить долгосрочные экономические показатели компании; 
— достоверность, с которой можно оценить деятельность руководства как по способности реализовывать весь потенциал компании, так и по разумности использования потоков денежных средств; 
— уверенность в том, что руководство будет направлять результаты от эффективной деятельности компании не себе в карман, а акционерам; 
— цена покупки компании; 
— уровни налогообложения и инфляции, которые будут существовать и определять степень отличия покупательной способности доходов инвестора от валового дохода. 

Возможно, некоторым аналитикам эти факторы могут показаться слишком неопределенными, поскольку не могут быть извлечены ни из какой статистической базы. Но сложность точного измерения этих факторов не является непреодолимой и не оспаривает их важность.

В итоге, чтобы купить акции компании: она должна быть понятна, имела привлекательные для нас долгосрочные перспективы, управлялась честными и компетентными специалистами и имела привлекательную цену покупки.

Лучше быть почти правым, чем абсолютно ошибаться!

Успешных инвестиций!

P.S. В реальной жизни не нужно знать теории Марковица - достаточно разумного подхода, иначе Вы превратите свои инвестиции в казино. Теории, которые анализируют прошлые цены и сделки не дадут Вам заработать в будущем. Не устраиваете из биржи казино.
 

Автор постепенно познает убогость современных экономических теорий. Еще немного и познает мудрость рынка, давно описанную в трудах К. Маркса и позабытую современниками. Это не ирония, это академическое замечание.
avatar

AntiTrader

AntiTrader, именно в Капитале Маркса я нашел подтверждение некоторым своим математическим идеям.
Борис Гудылин (bgoud), Т-Д-Т — самая великая идея.
скоро он будет просто копить валюту и ждать очередной девальвации
avatar

сралли

Нобелевский комитет выслал гонца :)
avatar

billikid

У автора столько словесного блуда, что он из-за деревьев, так и не увидел леса. О портфельной теории Марковица можно говорить что угодно. Вот только факт остается фактом — еще никто на практике не доказал обратное.
А что касается альфы и беты, почитайте математическое обоснование этих понятий Марковица у Ширяева А.Н «Основы стохастической финансовой математики», после чего ваши доводы будут более убедительными, а не расплываться, как словесный понос.
Александр, а кого из авторов «современной финансовой теории» вы читали и какие произведения, дабы утверждать данное:
«Энтузиасты современной финансовой теории все еще настаивают на том, что лучшая стратегия для инвестора — это диверсифицировать, опираясь на значение бета, или наугад и постоянно корректировать свой портфель инвестиций. „
avatar

billikid

Мой ответ тут
smart-lab.ru/blog/288710.php
avatar

StockChart.ru

почему источник не указан?
«доходы будут существенно увеличиваться через 5, 10 и 20 лет» доходы компании в принципе не могут бесконечно расти. Стоимость и доходы компании всегда растут за счет чего то… и чем крупнее компания, тем сложнее расти ее доходности, а значит ее доходы более подвержены уязвимостям, а значит она может этого достигать только за счет слияний и поглощений более мелких участников рынка.
Александр Шадрин, потрудитесь внимательно ознакомиться с предметом обсуждения, прежде чем вводить в заблуждение своих читателей. Столько бреда написать по довольно известной и популярной теме надо было очень сильно постараться.

RTFM (read the f..g manual)

en.wikipedia.org/wiki/Modern_portfolio_theory


avatar

nevik

риск назначения Глазьева или Рогозина президентами или премьерами перечеркивает все рассуждения о «долгосрочности» инвестирования на российском рынке
И все равно это не спасло Грехема от потери больше половины средств во время Великой Депрессии, да и потом он не преуспел в обгоне индекса Доу-Джонса, который с приходом Рузвельта и послевоенного роста вырос сильнее, чем фонды Грехема. Впрочем и Баффет не преуспел с обгоном СиПи в нулевые.

Впрочем, к стационарным теориям рынков, одной из которых является классическая теория Марковица тоже можно предъявить кучу претензий и частично в своей критике Вы правы.
avatar

А. Г.

Александр, ни одного практического факта, опровергающего данную теорию в вашем посте нет. Ваша главная ошибка — вы путаете методику отбора и методику контроля риска. А что мешает отбирать акции в портфель исходя из принципов Грехема (или вашей модифицировнной методе), а уже доли этих бумаг в портфеле определять исходя из теории Марковица. Данная теория кстати, является лишь началом большого дерева исследований посвященных контролю риска статистическими методами. Думаю лучше уж так, чем тупо брать все в равных долях, или определять долю от балды. Арсагера, насколько я знаю что-то похожее использует именно с этой целью — найти оптимальные доли в портфеле. Как по другому риск-то контролировать?
Мало того, что копипаст, так еще недавно автор убеждал нас в том, что диверсификация — это круто. Совсем Сашок запутался.
avatar

archie

archie,

Ничего удивительного. Тот же Баффет сделал свои основные %%, ставя все «на одну лошадь». А как стал диверсифицироваться, так и не стало 20% годовых в те годы, когда сипи так не рос.
[..]Перекомпоновка портфеля через покупку и продажу акций, направленная на достижение желаемого показателя риска, делает долгосрочный инвестиционный успех невозможным [..]

Феерично!!!
Александр Шадрин, ваш подход к 'инвестициям' не подходит (пардоньте за каламбур) для публичных компаний, ибо то, что вы оцениваете закладывается в цену уже (и только) на старте, далее все — статично… от отчета до отчета, разумеется.

С таким подходом 'разумного инвестора' — надо доли в реальных бизнесах покупать — птицефабриках, сетях магазинов. На бирже стоимость акции уже не имеет жесткой связи с экон.показателями конкретной компании — цена болтается как щепка в океане на волнах фундаментала — а этим влиянием Вы пренебрегаете!
cosmichorror, чушь, в итоге, всё зависит от результатов бизнеса!
Предисловие к эссе Баффета :) Кривые построения от риска и вероятной доходности по Морковицу, вопрос что понимать под рисками, если это шкала стандартного отклонения, то СО не учитывает других факторов рисков, в этом наверно и есть минус этой теории.
avatar

sundrag33

Лоренс А. Каннингем — профессор юрист, инвестиционный теоретик
avatar

sundrag33

Замечу, что управляющие Арсагеры тоже порхают с цветка на цветок, продавая даже «базовые идеи» при достижении какого-то порога цены.
Григорий, :) им можно, они знают, как это делать.
Я начинаю сомневаться, что Александр — инвестор и его статьи могут быть полезны начинающим инвесторам.

Надо же так извратить в своем сознании портфельную теорию, что даже начать отвращать от неё остальных своими статьями. А ведь начинающие инвесторы могут поверить в то, что здесь написано.

У Вас профессиональная деформация. Научиться оценивать компании не так просто, как вы это представляете, тем более зарубежные компании с их законодательством и налогообложением
У меня в голове это выглядит так:
1. Индексные фонды позволяют получать доходность на уровне рынка
2. большинство(более 80%) активно-управляемых фондов на длительном промежутке времени (от 10 лет) проигрывают первым(индексным фондам)
3. большинство начинающих инвесторов занимаясь активными инвестициями будут проигрывать вторым за счет меньшего опыта и возможностей и за счет скатывания в спекуляции

Логично, заботясь о начинающих инвесторах, направить их на первое время по пути создания индексного портфеля, чтобы они получили больше доходность, меньше разочарований.

Вы же направляете их в самый ад, у них нет шансов избежать страхов, азарта и убытков

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UPDONW