<HELP> for explanation

Блог им. parmafond

По нашим подсчетам, “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады - добыча нефтяных песков, синтетической нефти.

  • Цены на нефть сохраняют волатильность. Вчера вечером брент в течение пары часов показал сначала максимум с понедельника на уровне 51 долл./баррель, а потом почти достиг нового минимума с января 49 долл./баррель. Разброс колебаний в 3.9% за столь короткое время отражает степень нервозности и спекулятивного ража. При этом сейчас цена на 49.7 долл./баррель, то есть принципиального движения рынок нефти показать не смог. 
    Волатильность вчера возникла на публикации запасов нефти в США (как обычно по средам, в 17:30 МСК). Energy Information Administration сообщила о том, что запасы снизились вторую неделю подряд на 4.4 млн. барр. до 455.3 млн. Это и стало причиной для рывка брента к 51/баррель, но затем сменилось новым обвалом. Снижение запасов — вполне нормально для текущего сезона, но в Штатах их объем остается на 94 млн. барр. больше, чем среднее с 2009 по 2014 гг. 
По нашим подсчетам, “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады - добыча нефтяных песков, синтетической нефти.

Вчера самобытная американская нефть (ближайший фьючерс на WTI) опустилась до минимума с марта, 45.14 долл./барр. Данные EIA вчера также говорили, что добыча нефти в США за неделю чуть подросла.

По нашим подсчетам, “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады - добыча нефтяных песков, синтетической нефти.

В данных по запасам и добычи нефти в США сейчас не стоит искать ключей к будущему движению. Очевидно, что Саудовская Аравия не сможет задавить этот источник добычи.  Если и существует цель в текущем наводнении рынка нефти, то лишь в том, чтобы перекроить рынок за счет других производителей. На это уйдет довольно долго времени, учитывая длинный лаг между инвестициями и производством.

По нашим подсчетам, “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады - добыча нефтяных песков, синтетической нефти.

  • Блумберг дает оценку добычи ОПЕК, она делается по опросам, в июле из которой следует, что она сократилась за месяц на 362 тыс. барр. в сутки. (см. “загиб” вниз на графике выше). В абсолютном выражении ОПЕК превышает свои квоты чуть больше чем на 2 млн. барр. в сут.  

Основной источник сокращения июля — Ирак, минус 192 тыс. барр., а также ОАЭ минус 100 тыс. барр. в сут. С.Аравия продолжает наращивать добычу, прирост в июле +70 тыс. барр. в сут. и показан рекорд добычи за все время на уровне 10.57 млн. барр. в сут. (оценка мощностей страны — 12.5 млн. барр. в сут.). Опросы и оценки Рейтерс несколько отличаются, согласно ним ОПЕК в июле добывал 32.01 млн. барр. в сут. и это рекорд. 
Если не обращать внимание на эти противоречия и возможные временные флуктуации, ясно, что в настоящий момент производство нефти находится на максимуме у всех важнейших источников — США, России, С.Аравии, ОПЕК в целом и Ирака, в частности. Производство Ирака в июле было 2.85 млн. барр. в сут.  с перспективой повышения до рекорда еще на 1 млн. в течение 6-12 месяцев. Также ясно, что причиной понижения нефти является ОПЕК и С.Аравия, которые перестали выполнять стабилизирующую роль рынка (примерно с ноября) и перешли к ценовой войне. Чтобы понять перспективы цены, следует понять какую цель ставят эти игроки и когда она может быть достигнута. На лентах новостей мы встречали мнение, что к концу года в внутри картеля ОПЕК может возникнуть давление на С.Аравию с целью прекратить политику ценовых войн. Кто-то пишет, что С.Аравия обанкротится раньше, чем нефтедобытчики в США. Мы скажем, что это вряд ли с 0.7 трлн. валютных запасов у С.Аравии, но и банкротство отдельных сланцевых компаний в США ничего не решает — их активы будут куплены другими, которые быстро подхватят выпавшее знамя.

  • По нашим подсчетам “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады — добыча нефтяных песков, синтетической нефти. Это трудозатратный процесс, предполагающий либо экскавацию неглубоко залегающих песков, либо прогрев пласта с помощью пара через скважины (in-situ). И то и другое крайне дорого, экскавационный метод, даже, оказывается чуть менее эффективным. 
    В отчете Canadian Oil Sands дается прогноз на 2015 год, согласно которому они будут добывать 103.7 тыс. барр. в день, при цене WTI  55 долл. за барр. через проект Syncrude. Это транслируется в продажную цену 63.1 долл. за барр, что отражает, в том числе, дифференциал с брентом. Указывается, что cash flow from operations при таких параметрах составит 407 млн. долл. Можно реконструировать полные затраты следующим образом.  Подразумеваемая выручка (производство на цену) составляет 2,388 млрд. долл. Из этого вычтем ожидаемый cash flow from operations дает оценку выручки с нулевым кэш-флоу. равный 1,981 млрд.дол. Если поделить это на на годовое производство, то граница безубыточности, 52.3 долл. за барр. Мы тут не учли некоторых аспектов, таких как изменяющиеся в цене роялти, а также налог на прибыль, но учет этих параметров не должен заметно изменить результат. 
    В публикации oilsandsmagazine.com указывается, что себестоимость с учетом административных затрат, налогов составляет $52. Текущая цена брента ниже. Если цены будут падать дальше, эти источники нефти могут начать банкротиться, а при снижении цены дальше придется останавливатьпочти 2.3 млн. барр. в сут. добычи. Именно это обстоятельство и заставляет нас думать, что текущие цены близки к “дну”, устойчивые цены ниже 40 долл. за баррель по бренту маловероятны. 

По нашим подсчетам, “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады - добыча нефтяных песков, синтетической нефти.
Канадские проекты явно проиграли больше остальных, поскольку они были рассчитаны на цены 90 долл. за баррель.
  • Рубль на обвале нефти вчера достигал нового рекорда с марта — 63.8 руб./долл. Курс нац. валюты движется вместе с нефтью. Паники на рынке не наблюдается.

По нашим подсчетам, “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады - добыча нефтяных песков, синтетической нефти.                       

  • S&P 500 вчера вырос на 0.3%. STOXX Europe 600 +1.3%. Индекс ММВБ +1.1%, обновлен максимум с мая. Он обусловлен, очевидно, курсом, поскольку долларовый РТС подобных рекордов не показывает.                     
  • После публикации финальных оценок промышленных PMI следует публикация индикаторов активности в сфере услуг и композитных индексов. Мировая экономика показывает слабые признаки ускорения темпов роста производства в июле по сравнению с замедлением, наблюдавшимся во втором квартале. Улучшение прослеживается в обоих сегментах: как сфере услуг, так и в сфере промышленности. Определенное беспокойство вызывают Китай и Бразилия, тормозящие рост мировой экономики.  

По нашим подсчетам, “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады - добыча нефтяных песков, синтетической нефти.

Несмотря на греческие проблемы, 
экономика Еврозоны демонстрирует обнадеживающие признаки  устойчивости. Экономика растет с темпами максимальными практически за последние 4 года. Согласно опросным данным, ВВП Еврозоны вырос на 0,4% во втором квартале, аналогичные темпы сохраняются и в начале третьего.  В целом по году можем увидеть рост ВВП Еврозоны на уровне 1,5%.

По нашим подсчетам, “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады - добыча нефтяных песков, синтетической нефти.

 

  • ftalphaville.ft.com публикует заметку о российских акциях из аналитики Голдман сакса (нужна регистрация). Обсуждается “кремлевский дисконт”, согласно которому российские нефтегаз является одним из самых дешевых, генерирует больше всего свободных денежных потоков, дивидендов.
    The main conclusion from our trip that was broadly shared by participants is that the fundamentals of the Russian energy companies remain among the strongest in the global energy universe. Attractive growth opportunities exist, along with government support through tax reforms. In addition, cash flow generation and dividend coverage is much stronger than for global peers. However, our discussions with investors suggest that many remain concerned over corporate governance and guarantees of minority shareholder rights. (подчеркивание наше)

По нашим подсчетам, “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады - добыча нефтяных песков, синтетической нефти.

  • Чем ниже уровень первоначального богатства, тем более высокие темпы роста наблюдается в этих экономиках. В экономической литературе это имеет название “сходимость” (convergence). Однако мы знаем, что есть масса бедных стран, которые никак не могут догнать богатые, поэтому сходимость объявлена условной (conditional convergence). То есть при наличии каких-то обстоятельств страны должны догонять. 
    Соседние богатые страны (Норвегия, Швейцария и т.д. способствуют росту более бедных экономик (Греции, Португалии и тд.) за счет перетока капитала. Степень дивергенции/конвергенции зависит от степени интегрированности самого региона. Но что более важно — они имеют похожую институциональную характеристику.  

По нашим подсчетам, “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады - добыча нефтяных песков, синтетической нефти.



Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия. Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия. Отказ от ответственности. Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.
 

Данное исследование не актуально так как не учитывает всю накопленную нефть в хранилищах по всему миру а также изменение мирового спроса и динамику долл. сша
Александр Христианин, методологический комментарий. В стиле апагогии, т.е. доведения до абсурда.
Никакое исследование на актуально, поскольку оно чего-то да не учитывает.

А по делу, график резервов, т.е. «нефть в хранилищах» США вы не заметили?
Дмитрий Тимофеев, а что резервы только в США?

цена на рынке актуальна ибо она эффективнее любого исследования всё учитывает

замещение нефти природным газом что повлияет на мировой спрос нефти…
ВВП Америки растет, ВВП еврозоны растет, а у нас стабильность. Сколько можно то уже стабильности, предлагаю порасти, ну хоть по рублебаксу.
Желторотый инвестор, рынок торгует будущее…
Ориентироваться на канадские проекты не имеет смысла. Нужно смотреть на американский сланец и на лоббирование снятия ограничений на экспорт американской нефти.
avatar

Bleeding Edge

Ведомости вчера в статье о проектах роснефти и фнб написали что новые проекты роснефти в восточной сибири. (Руссое и Юрубчено-Тохомское) имеют себестоимость больше 70$. Так что 2-3 года низкой стоимости нефти приведут к падению добычи помимо Канады также и в России
avatar

iskan1986

iskan1986. Все хитрее. Реальная зависимость не такая жесткая.
www.ey.com/Publication/vwLUAssets/EY-oil-and-gas-tax-alert-december-2014/$FILE/EY-oil-and-gas-tax-alert-december-2014.pdf/
см. график на стр. 2
Также можно смотреть приложение с формулами.

НДПИ и эксп.пошлины изымают из цены большую часть, так что нефтяники получают что-то 20+ долл. с барреля, который мало зависит от мировой цены.

Вот расчет на коленке исходя из цифр графика со стр. 2
Из 70 долл. за баррель на мировом рынке нефтяники получат 26 долл. за баррель.
При цене 50 долл. за баррель они получат 21.5 долл. с барреля.
Вот эти 4,5 доллара и делают большую разницу, делая проект из неокупаемого окупаемым.
Какой выход? Правительство предоставляет льготу по НДПИ на несколько долларов и проект становится окупаемым.
iskan1986, Россия крайне рентабельна по нефтедобыче. Нерентабельным делает проекты только крайне жесткий налоговый режим.

Кстати, я не против этого режима, нужно ренту от нефтянников отжимать и распределять по всей стране. И даже при этом режиме нефтедобыча не падает, а растет. Все-таки РФ — страна номер 1 в мире по добыче с учетом конденсата.
Пруф: www.eia.gov/beta/international/analysis.cfm?iso=RUS

Будет добыча падать, тогда правительство может чуть подвинуться, сделав новые проекты более рентабельными.
iskan1986, рискну предположить, что в России больше НИКОГДА не будет роста добычи. В лучшем случае — плато.
психоневролог, я предположения что не будет роста слышу где-то с 2004 года постоянно. до сих пор они оказывались ложными.

Но России можно и не наращивать добычу.
В чем прелесть дальнейшего роста если итак с учетом конденсата номер 1 в мире.
Дмитрий Тимофеев, Вы не смотрели последний отчет IEA — MEDIUM-TERM OIL MARKET REPORT 2015? Там они прогнозируют наибольший спад в нефтедобыче у России до 2020 года(это из всех стран, не входящих в опек):
pbs.twimg.com/media/CHDM44uVAAAnknl.png:large
Это несколько «не бьется» с картинкой 3 от Голдмана… ;-)

Кстати, огромное спасибо за ежедневную аналитику, все очень подробно и содержательно. Жаль, что Вы свой блог в ЖЖ подзабросили ;-), раньше тоже много интересного там было. :-)
avatar

at6

at6, спасибо за хорошие слова!

Минус 600 тыс. все равно оставляет добычу на уровне 10 млн. барр. в сутки.
Снижение — около 6%. До 2020 это минус 1% в год, я бы сказал флэт.
И это мало противоречит картинке Голдмана, которая сравнивает с мейджорами и другими НГ компаниями, у которых вряд ли тоже был бурный рост добычи.
Дмитрий Тимофеев, Все-таки, на картинке 3 это, вероятно, не относительная, а абсолютная динамика добычи. Т.е. они ожидают прироста добычи на 4.4% процента в год. Тем более, если почитать дальше Production growth story for the Russian oil industry remains intact и картинку 6 с абсолютной динамикой, то прирост добычи они все-таки ожидают...
Т.е., как минимум, ожидания у разных источников – разнятся… :-) Хотя, конечно, в любом случае добыча будет где-то плюс/минус 10 млн. бар. в сутки.
avatar

at6

Данила Беренцев, сидите на заборе)
вот странно что аналы не видят того факта что

1) в северном море добыча -50%
2) В мексике добыча упала правда неизвестно на сколько
3) сколько проектов позакрывалось в азии — где добыча была дорога — вообще не понятно

С моей точки зрения на все это смотреть абсолютно бессмысленно — ибо на текущую ситуацию давят запасы. И пока они высокие — есть предложение — из запасов финансируется выживаемость компании. Как запасы пеерсекут определенную черту — всем будет наплевать какое есть предложение — главное что бы не было готовых продавать физх нефть по 50 из запасов
avatar

gluhov

gluhov, а что тут надо увидеть? что вы подразумеваете под запасами? Запасы в земле? Потенциально извлекаемые (URR?) Или по классификации SPE?

Или, может, уже извлеченные наружу?
Ну так они немногим больше 200 млн. барр. Это не катастрофа.
При мировом объеме рынка в 94 млн. барр. в сутки это на два дня.
www.eia.gov/forecasts/steo/report/global_oil.cfm
Для стран ОЭСР запасы увеличились с 60 дней от объемов поставок до 65 дней.
Это никакая не катастрофа.

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UP