При прогнозировании валют не существует одной основной модели, а есть целый набор концепций и инструментов

• Рубль на новом рекорде в этом году, 55.25/доллар. Наш прогноз колебаний 55-67 руб./долл. в этом году со средней около 61 руб./долл. Нам было не комфортно, когда рубль пробивал верхнюю границу (было 72 руб./долл. в конце января). Теперь рубль собирается тестировать наш прогноз с другой стороны.
• На днях Блубмерг опубликовал статью “Крутой вираж рубля удивил даже самых точных прогнозистов (англ. оригинал тут, сокращенный перевод тут). В ней разные прогнозисты посыпают голову пеплом и называют прогнозирование валюты “недостижимой” задачей. 
  Основная книга, по которой мы изучали прогнозирование валютных курсов — это М. Розенберг “Exchange Rate Determination ” (2004). Он начинается фразой Алана Гринспена, сказанной в 2001 г. (наш перев.): “После моих стараний по прогнозированию валютных курсов в течение более чем половины столетия, я по понятным причинам приобрел большое чувство скромности насчет моих способностей в этой области, чувство, которое, как я подозреваю, многие в этой аудитории разделяют”. Гринспен сказал эту фразу после того, как уже в течение 14 лет был главой ФРС, и в его распоряжении был огромный штат высококвалифицированных экономистов. 
  
  При прогнозировании валют не существует одной основной модели, а есть целый набор концепций и инструментов. Некоторые из которых подходят в одной ситуации, прочие — в другой. Плавающие валютные курсы прогнозировать еще сложнее, а рубль стал официально плавающим с 10 ноября 2014 г., и россияне еще должны привыкнуть к новой реальности. Волатильность и непредсказуемость курса с нашей точки зрения это неплохо, поскольку отучает россиян от игры в доллар.

Выше мы приводим наш условный прогноз ожидаемой траектории реального рубля. Обращаем внимание, что это реальный курс, который может укрепляться, даже если инфляция будет стоять на месте. Так, вчера Росстат опубликовал инфляцию. За три месяца 2015 рост цен составил 7,4%. Это означает, что текущий курс 55.2 руб./долл. эквивалентен 51.3 руб./долл. в конце декабря 2014 (долларовой инфляцией мы тут пренебрегаем). 
С декабря 2013 г. цены в РФ выросли на 19.6% =(1+11.4%)*(1+7.4%)-1. В долларе инфляция дек.2013 — тек. дата составляет +0.2% (влияет дефляция в последние месяцы 20104 из-за цен на нефть). Таким образом, номинальный курс конца 2013 равный 32.83 руб./долл. сейчас эквивалентен 33.83*(1+19.6%)/(1-0.02%) = 40.5 руб./доллар. 
Так, наш прогноз предполагает примерно 45 руб. за доллар в текущих ценах, на самом деле, предполагает очень “крепкий” рубль. В номинальном выражении это будет курс, скорее всего, выше 50 руб./долл.

• Инфляция в годовом выражении составила в марте 16,9% по сравнению с 16,7% в февр., сообщил Росстат. Увы, наши ожидания, что пик пройден в феврале не оправдались. Это следовало из данных по еженедельной инфляции, рассчитываемой по “узкой корзине”. Но в конце  месяца цены вновь  ускорились, а в широкой корзине, видимо есть быстро растущие компоненты. Несмотря на то, что пик инфляции в 12-мес. не состоялся, мы не теряем надежду. Вот новый прогноз траектории индекса цен и инфляции в 12 месячном выражении. Уже хорошо, что темпы роста цен в 12-мес. выражении “загнулись” и, как мы предполагаем, вышли на “плато”.

• Цена на нефть вчера выросла. Брент сейчас на 57.5 долл./барр, а вчера превышал отметку в 58 долл./барр. Это заметный рост по сравнению с четвергом, когда цена касалась 54 и закрылась на 55. В пятницу, напомним, торгов брентом на ICE не было. 
  Причиной роста стали сообщения о том, что Saudi Aramco подняла дисконты по ценам на нефть для Азии на 20-50 центов с барреля. Однако пессимизма в отношении перспектив роста нефти хватает, при огромном уровне запасов в мире вряд ли может начаться хороший рост. Сегодня выйдет новый STEO от EIA, который будет содержать новый прогноз этого агентства по ценам на нефть, уровню запасов и перспективах рынка.
• Графики ниже с оценками рентабельности сланцевых проектов мы взяли из апрельской презентации для инвесторов Continental Resources (www.contres.com) и показывает чувствительность отдачи капитала при бурении сланцевым скважин к ценам по некоторым, наиболее рентабельным месторождениям. Пояснения: SCOOP означает South-Central Oklahoma Oil Province, RoR — rate of return, то же что и IRR. CWC — completed well cost (около 10 млн. на скважину), компания ожидает, что эти издержки упадут на 15% из-за падения цен и роста конкуренции среди подрядчиков. Поэтому пунктиром отражена ожидаемая отдача капитала для этого сценария. Вывод таков: рентабельность сланцевых месторождений США по-прежнему высока, вряд ли следует ожидать резкой остановки добычи из этих источников при текущих ценах на нефть. 

Компания Continental Resources указывает в данной презентации, что в 2014 году имела низкие денежные издержки (cash cost) в районе 16 за баррель эквивалента (включая нефть, газ и конденсат). Еще около 20-22.5 долларов с барреля составляет амортизация (возврат ранее сделанных инвестиций). То есть, начиная примерно с 37 долл./баррель компания становится операционно рентабельна. Нужно учесть, что это цена сбыта нефти и попутного газа (который в разы дешевле нефти). Газ продается чуть дешевле на 0-0.5 долл., чем цены на Henry Hub, а нефть на 7-10 долл. ниже, чем торгуется WTI на NYMEX.

При такой экономике Continental Resources в  2015 г. при снижении затрат на 40% собирается увеличить добычу на 16-20%. Так что низкие цены не вызывают больших проблем, по крайней мере, у этой компании.

• В конце прошлой недели вышли очередные данные Baker Hughes по количеству работающих буровых нефтяных станков в США. Темпы падения замедляются и это может говорить о том, что график приближается к дну.

• Статистика бурения от США довольно отрытая, кроме числа буровых на сайте Baker Hughes можно посмотреть карту, где сейчас бурят, какие типы бурения используются. “Отзумив” (от слова zoom) регион на карте можно посмотреть где находятся разные “плеи”, в каких частях добывается нефть и газ. Рекомендуем поиграть с этим инструментом.

• S&P 500 вчера вырос на 0.66%, индекс ММВБ +1.14%.
• Дефицит бюджета за 1 кв. составил 4,9% от ВВП. Расходы превышали доходы на 812,3 млрд. руб. и составили 4,25 трлн. руб. Закон о бюджете на этот год предполагает дефицит в 3.7% от ВВП.

 

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.