<HELP> for explanation

Блог им. small_letters

Ситуационный анализ по акциям Кузбасской Топливной Компании (KBTK)

Опубликован новый Ситуационный анализ Кузбасская Топливная Компания (KBTK): цены на энергетический уголь в районе минимумов 2010 г., а компания генерирует положительный свободный денежный поток и дивдоходность около 3-5%

 
Инвестиционные перспективы

Акции KBTK испытали драматическое падение с момента IPOв 2010 г. на фоне снижения цен на уголь. Тем не менее, цены на сырье уже нашли поддержку в области $70-80/т., но котировки KBTKупали сильнее, поэтому сейчас, скорее всего, ликвидируют избыточную перепроданность.

Несмотря на сильные показатели за 9М13 и ожидаемую дивдоходность в районе 3-5% за 2013 г., что является сегодня весьма высоким уровнем для угольного сектора, акции компании представляются мне скорее оптимальной ставкой на долгосрочное восстановление цен на уголь и рост дивидендной доходности, нежели уникальной инвестиционной историей на коротком горизонте.



Я буду рассматривать возможности по покупке акций KBTKв Мой портфель в районе 50-60 руб.

С начала года наблюдалось небольшое оживление цен на уголь на новостях из Колумбии, где местные власти запретили американской компании Drummond (второй по величине производитель) осуществлять погрузку угля на экспорт. Запрет связан с вступлением в силу законодательства, предполагающего исключительно прямую загрузку угля, а Drummond грузила уголь с помощью небольших плоских барж. Стоит отметить, что доля колумбийского угля в импорте ЕС доходит до четверти (это второй по величине поставщик угля в Европу после России). 
 
Впрочем, повышение цен не продлилось долго, и сейчас цены на уголь вновь скорректировались до уровня начала года. В моменте это может немного остудить спекулятивную покупку в акциях KBTK.
В конце прошлого года крупный миноритарный акционер (фонды Prosperity) довел свою долю в KBTKдо 15,67%.

Контролирующим акционером является гендиректор компании г-н Прокудин (через Haver Holding он контролирует 50,001% акций), председатель совета директоров г-н Данилов владеет 15,61% через Laycraft. В свободном обращении находится более 30% акций (более половины free-float держит Prosperity).
Акционеры явно заинтересованы в поддержании высоких дивидендных выплат в рамках тех свободных средств, которые генерирует бизнес.

Между тем, сама компания приятно удивила рынок сильными результатами за 3К13. В 4К13 восстановление цен на уголь продолжилось, поэтому можно ожидать от компании уверенного завершения года. 

При таких низких ценах значительная часть предприятий в мире не то, что не выплачивает дивиденды, но и показывает чистые убытки и имеет колоссальную долговую нагрузку, которая угрожает их финансовой стабильности. Напротив, KBTK обладает низкозатратной ресурсной базой с высокой устойчивостью к колебаниям цен на уголь и уникальной сетью продаж в России, что обеспечивает ей положительный свободный денежный поток на постепенное погашение долга после завершения основной инвестиционной фазы, а акционеры получают более-менее привлекательную доходность акций.
Я не ожидаю быстрого восстановления цен на уголь в связи со значительным избытком предложения угля на мировом рынке.

Не исключено, что в определенный момент времени поддержку ценам могут оказать кредитные проблемы у китайских производителей, что может стать неожиданно позитивным фактором, который кардинально изменит расклад сил на рынке.
      
Краткая справка по KBTK

KBTK является шестым по величине производителем энергетического угля в России. Компания работает на трех разрезах (Караканский-Южный, Виноградовский и Черемшанский) общей мощностью 11 млн.т. угля в год, имеет один проектируемый угольный разрез и две обогатительные фабрики. Добыча угля ведется открытым способом. Запасы представлены только высококачественными длиннопламенными углями (марка Д).    
KBTK планирует принять участие в аукционах на участки Листвяничный и Убинский 1. Участок Листвяничный расположен в непосредственной близости от разрезов компании. Пока предприятие добывает только энергетический уголь, в то время как все угли Убинского участка относятся к марке Ж (жирный, используется в коксохимической промышленности).
6 марта пройдет аукцион по участку Убинский 1 (стартовый размер разового платежа — 227 млн. руб.), 12 марта — по участку Листвяничный (стартовый размер разового платежа — 38 млн. руб.). Заявки принимаются до 7 и до 12 февраля соответственно.
  
Финансовое состояние

У компании показатель чистый долг/EBITDA=1,7x (долг в равной пропорции номинирован в рублях и долларах). По условиям действующих кредитных соглашений с банками чистый долг/EBITDA не должен превышать 3,5 – 4,0x. KBTK имеет серьезный запас прочности по кредитным соглашениям.
За 9М13 производство угля выросло на 17% до 7,4 млн.т. Предприятие активно наращивает производство продукции с высокой добавленной стоимостью. Так, за 9М13 переработка угля увеличилась на 21% до 6,05 млн.т. за счет утроения объемов выпуска обогащенного угля (1,9 млн.т.).
Рентабельность поставок угля на внутренний рынок растет. Это связанно с наличием уникальной для российского рынка собственной сбытовой сети угольных складов. В дальнейшем менеджмент планирует продолжать развитие и расширение розничной сети.
За 9М13 KBTK показала положительный свободный денежный поток (FCF) за счет сокращения инвестпрограммы. Это не мешает компании наращивать выпуск высококачественного угля, так как основной инвестиционный цикл на данном этапе завершился, а капитальные расходы на поддержание производственной базы крайне низкие. Кроме того, удельные денежные расходы на добычу составляют всего около $20/т. при цене на уголь (за вычетом транспортных расходов) за 9М13 — $34/т. Низкие удельные капитальные и операционные расходы позволяют компании не только держаться на плаву, но и погашать долг и делиться прибылью с акционерами.  
    
По уставу дивидендные выплаты закреплены на уровне не менее 25% чистой прибыли по РСБУ. Тем не менее, это выступает скорее индикативной нижней границей, так как ранее дивидендные выплаты превышали эту отметку.

На телеконференции по итогам 3К13 менеджмент озвучил свои ожидания по величине дивиденда на акцию за 2013 г. в размере 2-3 руб., что составляет дивдоходность 3-5%. 

По моим оценкам, отсечка под дивиденды может быть в конце апреля-начале мая. Дивиденды должны поступить на счет до конца мая.
 
 

Все это хорошо, если бы не одно но. Зима в России в этом году до 20 января была очень теплая и у металлургов дела идут неважно, поэтому угля особо много и не требуется
avatar

doc42


Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UP