<HELP> for explanation

Блог им. option-systems

Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Частый вопрос, который приходится слышать. И еще в последнее время стала довольно популярна тема — дивидендов (именно префы дают максимальные див. доходности). Но если эта тема стала популярна, может она уже не сработает? Попробуем посчитать…

Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше? 
Обыкновенные акции отличаются от привилегированных тем, что по привилегированным выплачивается условно-фиксированный дивиденд (например, в уставе компании может быть записано, что на выплату дивиденда по привилегированным акциям идет 10% прибыли компании, или что дивиденд по привилегированным акциям составляет 10% от номинальной стоимости акции). Еще в законе есть положение, что дивиденды по привилегированным акциям не могут быть меньше дивидендов по обыкновенным (кроме ОАО «Лензолото» только, там по обычке платят больше). При этом, привилегированные акции не голосуют при выборе директора и совета директоров, распределения прибыли и прочим вопросам.


На Западе привилегированные акции обычно котируются ВЫШЕ обыкновенных. И это логично. Реально повлиять миноритарным пакетом на выборы директора не удастся, поэтому право голоса фактически девальвируется, а вот право получить фиксированный доход наоборот начинает цениться очень высоко.

В России привилегированные акции, как правило, стоят ДЕШЕВЛЕ обыкновенных. Очевидно, это связано с тем, что права владельцев привилегированных акций в последние 15 лет нарушались чаще, чем права владельцев обыкновенных. Другого рационального объяснения этому феномену я не вижу.

Ведь преимущества привилегированных акций очевидны:

#1. Дивидендная доходность префов выше, чем у обычки. Либо по обыкновенным акциям могут вообще не платить дивиденды.

#2. При движении цены обыкновенной акции, префы ходят также, и какой смысл покупать обычку, при этом, если еще есть п.1. Т.е. если обычка будет расти, то и префы вырастут также, а может больше, в виду зачастую более низкой базы у префов после депрессии рынка.

#3. Идея сужения спреда между обычкой и префами всегда была. И кстати, у ОАО «Дорогобуж» она реализовалась – префы стали дороже обычки, тут конечно, два фактора сыграли – по обычке последнее время вообще не платили дивидендов и материнская компания Акрон скупала с рынка и префы, а их уже не так много осталось, вот и спред схлопнулся.

Разберем несколько российских компаний имеющие обыкновенные и привилегированные акции.

На 19 августа 2013 года у данных типов акций были следующие спреды (тут я привел значения через потенциал роста к обычке — «если завтра объявят обмен 1:1»):

Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?
 

Посмотрим, как менялись цены акций и спреды на истории в прошлом (на примере семи компаний)


Сбербанк
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?
 


Татнефть
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Сургутнефтегаз
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Ростелеком
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Нижнекамскнефтехим
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Ленэнерго
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Дорогобуж
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Пункт №2 также подтверждается – акции одной компании разных классов ходят коррелировано. И зачастую с уменьшением спреда – владельцы префов всегда обгоняют владельцев обычки.

В принципе, кроме Дорогобужа и Ленэнерго у всех компаний префы еще имеют потенциал роста на идеи прихода к паритету с обычкой 1:1 (а возможно и больше). Но есть риск, что может быть совсем иначе.

Существующий страх инвесторов подтверждается некоторыми фактами из реальности – когда обмен акций либо выкуп акций разных типов акций одного номинала производился с ущемлением прав владельцев привилегированных акций, основываясь на оценках акций смотря на текущие рыночные цены, в которых исторически существует данный спред. Получается аномалия рынка наносит реальные убытки инвесторам…

Пункт № 1  дивидендная доходность — тут всё просто.

Приведу годовую доходность от дивидендов при покупке акции на конец июня и удержании их следующие 12 месяцев:

Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?
 

Див. доходность у префов в разы больше, чем у обычки!!!

В  итоге эквити по инвестициям (при реинвестировании дивидендов раз в год) в разные классы акций была следующей:


Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?

 

И графически…


Сбербанк
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше? 


Татнефть
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Сургутнефтегаз
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Ростелеком
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Нижнекамскнефтехим
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Ленэнерго
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Дорогобуж
Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?


Стоит упомянуть об исключении в данной истории, которое может случиться – если у ОАО несколько крупных акционеров и вдруг между ними возникла «война», или кто-то решит по манипулировать ценой с той или иной целью (ситуация с Ростелекомом в 2008), то в этом случае обыкновенные акции могут вести себя очень неадекватно…))) Но в конце концов всё приходит в норму.

Компаний с таким вероятностным развитием событий сейчас в России нет…

Если вернутся, к графикам выше, легко заметить, что префы показывают более лучший результат в сравнении с обычкой с точки максимального спреда. Так как он начинает сужаться, что дает фору владельцам префов. Например, тоже эквити, но с середины 2009 года (с момента максимальных спредов)…

Обыкновенные акции или привилегированные? Что лучше?
 

Но даже при наличии небольшого спреда между обычкой и префами, лучше – префы, так как доходность будет либа равна, либо больше обычки. Пример, Ленэнерго не очень показателен – акции только снижались, но в префах за последнее 4 года (с учетом реинвестирования дивидендов) Вы номинально не потеряли ничего, а в обычке -71,5%, а за 6 лет префы -38,7%, обычка -89%. Разница есть!


И еще момент, доходность у Сбера и Татнефти между разными классами акций почти одинаковая — так как изменения спреда не произошло (ровно на средних исторических). Но после обмена 1:1 (если он будет???) доходность префов данных компаний на истории обгонит обычку значительно...

Выводы.

При отборе акций в портфель, если у компании есть и обыкновенные и привилегированные акции — я рекомендую выбирать префы – конечно, при соблюдении условия: более высокой див. доходности.

На данный момент спреды сузились в сравнение с историческими максимумами по спредам, но всё равно сохранились, так что вывод однозначный - пока префы дают див. доходность выше обычки покупать лучше их, если стоит такой выбор!!!

P.S. Стоит добавить, что иногда лучше не покупать никаких акций ввиду перегретости рынков (ситуация 2008)...  
 

исходные значения для данных расчетов, может будет интересно:
цена акции — на конец июня данного года,
дивиденды ниже срока — за данный год (отсечки с июля по июль следующего года)

чтобы увидеть полностью нажмите на изображение —

Арсагера — ФА, если бы изначально прописали в Уставах более подробнее, что префы кумулятивные или некумулятивные, было бы проще…

вот в Казахстане так делают, у них почти все префы кумулятивные (ну или они так в Уставе и отчетности только пишут)…

а в России — трудности перевода…
Александр Шадрин, ставлю +++

Наконец-то ясный анализ и сравнение привилегированных акций и обыкновенных.
Но все-таки, префы, как было справедливо написано в статье, — это акции для дивидендной стратегии. А этот период случается раз в год весной (как раз когда просыпаются медведи, но не рыночные). А как же быть тогда с акциями в остальное время? Так же покупать и продавать префы?
pavlomm19, владейте весь в год — в чем проблема? покупайте на просадках...)
Александр Шадрин, так держать или покупать на просадках?
спасибо
avatar

GHJK

+++ за ликбез
отлично, хорошую работу провели.
Мысли очень верные и для долгосрочника нужные
Очень полезный пост, спасибо! (виртуальный плюс).
супер!
привилегированные акции намного более волатильные чем обычка. поэтому рассуждаение про пользу инвестирования в ганопапиры да еще привилегированные, это вообще исследования сферического коня в вакууме. баффет купил префы в 2009 году на 5 ярдов, чтобы гарантировать себе доход по сговору с банком. ПРЕФЫ ВООБЩЕ ВЫПУСКАЮТСЯ ПОД КОНКРЕТНО КОГО-ТО и вовсе не для игры с их ценой. у нас если по префам не дадут дивидендов, они будут стоить на порядок меньше чем стоили. а колебания их стоимости будет в три раза выше чем у обычки. автор теоретик похоже.
avatar

ontrade

ontrade, чем более волатильнее актив — тем выше доход для инвестора…

попрошу не выражаться, я понял вашу точку зрения по инвестициям, продолжать не нужно…
ontrade,
Если по префам не дадут дивов, то они станут голосующими. То есть сравняются в правах с обычкой.
rvg, рынку безразлично голосуют по акциям или нет
+++++
avatar

Torres

Красивые картинки. Много.

Спасибо:)
Спасибо за труды, очень познавательно!!! Впрочем как всегда.
avatar

Velikodushniy

Арсагера — ФА, А чем преф с правом голоса отличается от обычки?
avatar

type568

Спасибо!!!
avatar

Кирилл


Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UP